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2025年三季报点评扩表保持积极，非息高增支撑盈利增速稳定

2025-10-31 东兴证券起风了

事件与公司简介：邮储银行公布2025年三季报，1-3Q25实现营业收入2650.8亿、归母净利润765.65亿，同比增长1.8%、1.0%。公司定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，加速向新零售银行转型。
经营业绩：
- 收入：营收同比增长1.8%，主要得益于非息收入增速提升（同比+20.2%），净利息收入降幅收窄（同比-2.1%）。手续费净收入同比+11.5%，中收占比提高。
- 利润：归母净利润同比增长1.0%，管理费用同比下降2.7%，成本收入比57.4%。信用减值损失同比+22.9%，但拨备对利润拖累减小。
资产与负债：
- 贷款：总资产、贷款同比+11.1%、+10.0%，贷款增速领先国有行。对公贷款同比+19.9%，占比较年初提高3.6pct至44.6%。
- 净息差：净息差为1.68%，环比下降2bp，同比下降21bp。负债成本率环比下降3bp，主要得益于存款利率下调和低成本主动负债发展。
资产质量：
- 不良率：9月末不良率0.94%，环比上升2bp；关注率和逾期率分别上升至1.38%、1.27%。前三季度不良贷款生成率0.93%，主要来自零售领域，但零售不良率在上市银行中仍处较低水平。
- 拨备：9月末拨备覆盖率240.2%，环比下降20.1pct。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.8%，对应BVPS分别为7.59、8.12、8.2元/股。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、扩表速度和净息差受冲击等。