金融期货早评

宏观：美国JOLTS职位空缺数据疲软 【市场资讯】1）特朗普重申关税或取代所得税，美被爆以关税要挟，反对联合国航运排放协议。白宫公开露面，特朗普回答“健康问题”：休息两天，他们就怀疑“出了什么问题”。2）美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据。美联储理事提名人Miran：美联储主要职责是防经济萧条和高通胀，计划维持其独立性。美联储褐皮书：消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨。3）美国7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，为疫情以来罕见之低。4）美国8月份关税突破310亿美元，创历史新高。5）欧元区8月PMI终值小幅下修，德国服务业意外萎缩。6）全球债券抛售潮愈演愈烈，30年期美债收益率突破5%，英国、日本收益率继续攀升。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9月份促进服务消费的政策将是市场关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒“以旧换新”等商品消费刺激政策，共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断，其对整体市场的改善幅度及效果可能仍相对有限。此外，中共中央、国务院明确提出，持续推动城镇老旧小区改造。这亦是未来值得重点关注的政策方向，其对房地产投资的拉动作用以及对库存去化的实际效果，有待后续数据检验。7月经济景气度边际改善，但企业利润仍处于负值区间，盈利压力尚未得到根本缓解，工业领域的盈利修复仍需经历一段时间。海外方面，美国制造业PMI数据边际改善，符合当前美国经济“软着陆”特征。美国7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，为疫情以来罕见之低，降息预期再度升温，重点关注本周公布的就业和通胀数据。此外，英德法长期国债创新高，关注后期市场对全球信用“危机”的炒作。 人民币汇率：美国7月职位空缺数大幅回落 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1468，较上一交易日上涨8个基点，夜盘收报7.1415。人民币对美元中间价报7.1108，较上一交易日调贬19个基点。 【重要资讯】1）美联储在其最新公布的褐皮书调查中表示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。2）美国劳工统计局报告显示，美国7月职位空缺数从6月下修后的736万个降至718.1万个，降至10个月低点，远低于预期的738.2万。3）美联储理事沃勒表示，美联储应在本月开始降息，并在未来数月内进行多次下调，但他对降息的具体节奏持开放态度，认为这将取决于未来的经济数据。圣路易斯联储主席穆萨莱姆认为，当前利率水平非常适合目前的经济环境，政策不应过度偏向于支持劳动力市场或抗击通胀。4）欧元区8月综合PMI终值微升至51，较初值下修0.1个百分点，为12个月高点；服务业PMI从7月的51降至50.5。德国服务业PMI被下修至49.3，低于50.1的初值。 【核心逻辑】此前我们已分析，当前美元兑人民币即期汇率的核心问题并非方向抉择，而是时间维度下的节奏掌控，核心变量在于央行对人民币兑美元升值的启动时机及推进速率的把握。现阶段，美元兑人民币中间价暂时稳定在7.10左右，外部环境的变动将对即期汇率走向起到决定性影响。若在强劲就业报告之后，随即公布疲软的QCEW修正预告，市场的鸽派情绪反应或将被进一步放大。着眼后续走势，此前人民币的升值更多依靠政策引导与市场情绪的阶段性支撑，因此短期内美元兑人民币即期汇率直接回升至“6时代”的可能性较低，更大概率是处于向合理均衡中枢逐步修复的过程中。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围压力减弱，预计下方空间有限 【市场回顾】 昨日股指缩量下降，以沪深300指数为例，收盘下跌0.68%。从资金面来看，两市成交额回落5109.05亿元。期指方面，各品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1.美国7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，为疫情以来罕见之低。2.特朗普重申关税或取代所得税，美被爆以关税要挟，反对联合国航运排放协议。 【核心逻辑】 昨日股指缩量下跌，大盘股指相对抗跌。军工板块利好兑现后回调修正，连续两日领跌。从情绪指标看，期指基差及期权持仓量RCP均有所回落，市场情绪降温。不过美国7月JOLTS职位空缺数据疲软，强化了市场降息预期，美债收益率和美元指数下跌，A股外围压力有所减弱，再加上我们认为国内利好政策预期加上国内外流动性宽松都对股指有一定支撑，后续调整幅度有待观察，预计下方空间有限，操作上建议采用保险策略，多头持有并买入相应看跌期权。 【南华观点】预计下方空间有限 国债：保持波段思路 【市场回顾】周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨。现券收益率整体下行。资金面宽松，DR001维持在1.31%。 【重要资讯】1.财政部、央行第二次组长会议：共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。2.美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据。 【核心观点】昨日A股连续第二天下跌，调整幅度较大，早盘一度回升令债市涨幅缩小，但午后未能止住跌势促使债市尾盘涨幅扩大。股市缩量调整，若此后进入箱体震荡，对债市的影响将边际弱化。消息方面，财政部、央行表态，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效，或许意味着债市底部进一步夯实。但昨日尾盘10年国债收益率已回到1.75%以下，对进一步上涨的空间保持谨慎。 【策略建议】不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单。 集运：MSC新添空班，警惕高位风险 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月9日-10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1233，较同一周其余舱位报价上涨$58，40GP总报价为$2068，较同一周其余舱位报价上涨$98。9月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1086，较同一周其余舱位报价上涨$51，40GP总报价为$1816，较同一周其余舱位报价上涨$86。9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1035，较同期前值上涨$15，40GP总报价为$1730，较同期前值上涨$30。后两周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1220，较同期前值下降$60，40GP总报价为$2040，较同期前值下降$100。 近三周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均值为$1185/1135，较同期前值下降$50，40GP总报价均值为$1835，较同期前值下降$100。 【重要资讯】：当地时间9月2日，以色列总理内塔尼亚胡发表视频讲话称，以军正在为 进攻加沙城做准备。 【南华观点】：期价如预期随欧线现舱报价（特别是马士基新一周开舱报价继续下行）下行而有所回落。对于后市而言，EC延续震荡或震荡偏回落的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：关注晚间美ADP与ISM服务业PMI 【行情回顾】周三贵金属市场延续上涨，美指略有回落，10Y美债收益率回调，短端美债收益率则跟随降息预期增强而持续走低，欧美股普遍反弹，比特币回升，原油则大幅下跌亦支持美联储降息前景。目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上，数据方面则聚焦于周五晚美8月非农就业报告。最终COMEX黄金2512合约收报3619.7美元/盎司，+0.77%，创历史新高；美白银2512合约收报于41.81美元/盎司，+0.52%。SHFE黄金2510主力合约收814.88元/克，+1.31%；SHFE白银2510合约收9820元/千克，-0.15%。数据方面，周三晚间公布的美7月JOLTs职位空缺数低于预期，且前值下修，反映就业市场走软，为9月降息必要性提供数据支持。消息面，美联储理事沃勒表示，本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据；美联储理事提名人米兰表示，美联储主要职责是防经济萧条和高通胀，计划维持其独立性。此外周四凌晨公布的美联储褐皮书显示，消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期继续升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为3.4%，降息25个基点的概率为96.6%；美联储10月维持利率不变的概率为1.6%，累计降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率51.6%；美联储12月维持利率不变的概率0.3%，累计降息25个基点的概率为9.4%，累计降息50个基点的概率为47.6%，累计降息75个基点的概率为42.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少6.3吨至984.26吨；iShares白银ETF持仓减少85.1吨至15281.4吨。库存方面，SHFE银库存日增11.8吨至1227吨；截止8月29日当周的SGX白银库存周增1.7吨至1283.6吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、以及周四服务业PMI等数据。事件方面，周四23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局。伦敦金在已站上3500阻力，已可进一步看高至3700。伦敦银已突破39.5-40整数关口阻力，下一目标位上抬至44-45区域。短线关注经济数据波动对贵金属价格的扰动。操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有。 铜：冲高回落，短期或仍偏强运行 【盘面回顾】沪铜指数在周三冲高回落，报收在8万元每吨；成交19万手；持仓52万手，增仓超过2万手；上海有色现货升水190元每吨，现货升贴水小幅回落，仍然处于较高状态。目前的升贴水包含了部分月差。值得关注的是，现货升贴水的范围较大，较为异常，值得持续关注。 【产业表现】智利海关公布的数据显示，智利8月铜出口量为176430吨，当月对中国出口铜44803吨。智利8月铜矿石和精矿出口量为989009吨，当月对中国出口铜矿石和精矿598266吨。 【核心逻辑】铜价在周三的冲高回落和美国经济关系较为密切。周三夜盘出现较为罕见的铜、黄金、美元指数、原油全部上涨，美股出现明显下跌。欧美长债收益率皆大幅走升，因偿债能力与债务可持续性等问题叠加事件端政治危机与贸易地缘等局势不稳定性助推风险溢价走高，反映为市场避险情绪升温。目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上。这些因素导致的上涨最终形成了一定程度的超涨，铜价在周三日盘开盘后回落。考虑到近期供给相对偏紧、美国经济压力对美联储降息预期的刺激这两大因素，铜价短期内或仍偏强运行。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：氧化铝过剩趋势难改 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20710元/吨，环比-0.02%，成交量为14万手，持仓22万手，伦铝收于2614美元/吨，环比-0.19%；氧化铝收于2992元/吨，环比-0.86%，成交量为25万手，持仓25万手；铸造铝合金收于20285元/吨，环比-0.22%，成交量为2789手，持仓8016手。 【核心观点】铝：宏观方面，9月美联储降息预期激增，年内降息次数可能为2-3次，同时国内依旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，海内外宏观环境持续改善对铝价形成