朝闻国盛

抗跌的信用，当前性价比如何——9月信用策略 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 【固定收益】抗跌的信用，当前性价比如何——9月信用策略——20250903 【能源】电力2025中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健——20250903 【纺织服饰】2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化——20250903 ◼研究视点 【计算机】协创数据（300857.SZ）-智算产品与服务成为新增长极，前瞻布局机器人——20250904 【海外】理想汽车-W（02015.HK）-业绩短期承压，关注i6发布——20250904 【汽车】博俊科技（300926.SZ）-业绩持续高增长，打造白车身总成供应商——20250904 晨报回顾 【汽车】瑞鹄模具（002997.SZ）-业绩超预期，盈利能力持续增强——20250904 1、《朝闻国盛：A股2025年中报全景分析》2025-09-032、《朝闻国盛：优选景气轮动，博弈产业催化》2025-09-023、《朝闻国盛：8月PMI低位小升的背后》2025-09-01 【建筑材料】中国巨石（600176.SH）-结构优势赋能量价双升，电子布产品升级可期——20250903 【电子&计算机】乐鑫科技（688018.SH）-25Q2业绩再创新高，经营杠杆加速利润释放——20250903 【海外】比亚迪电子（00285.HK）-业绩稳健增长，期待新品大年——20250903 【电力设备】璞泰来（603659.SH）-业绩符合预期，新品布局助力差异化优势建立——20250903 ◼重磅研报 【固定收益】抗跌的信用，当前性价比如何——9月信用策略 对外发布时间: 2025年09月03日 当前信用债上下行都有约束，短期仍建议适度防御，等待利率企稳后，信用投资右侧介入。目前信用债上行和下行都受到约束，利率债在高位徘徊，信用上行同样缺乏突破因素，而近期调整出的空间并不充裕，市场情绪偏弱的环境下行不畅。建议信用投资短期偏谨慎，等待利率企稳修复，信用投资右侧介入。股市的后续走势、科创债ETF的规模变化是重要影响因素。结合估值来看，当前信用债收益率曲线熊陡，2Y内短信用信用较低，但资金面宽松环境对短端形成保护，在走弱的市场环境中是较为稳妥的选择；3-5Y信用利差调整到20%-50%，3Y城投债可做适度信用下沉，3-5Y关注国股行的配置价值；5Y以上超长信用债利差较高，负债端稳定的机构可逐步配置，交易盘仍建议等待市场企稳。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【能源】电力2025中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健 对外发布时间: 2025年09月03日 2025年中报出炉，火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压，电力板块整体业绩表现符合预期。展望后市，我们认为当下电价有望见底反弹，电量后市随需求修复，燃料成本持续下跌，区域分化将进一步凸显。（1）火电：年初以来煤价大幅走低，对冲量、价下滑压力；电价区域分化整体承压下跌，但考虑26年容量电价即将全面上调，系统调节价值提升重塑火电盈利模式。推荐关注投资主线：1）电价预期稳定的绩优标的；2）广东中长期电价底部已现，容量电价预期进一步提升，助力火电企业盈利修复；3）资本开支高峰将过，转型诉求明确的高分红高股息优质标的。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电企业利息支出持续下降，电站机组陆续折旧到期，预计继续释放利润空间。核电供需提振，机组核准进入常态化，核聚变投资与技术显著加速，商业化可期。（3）绿电政策底已现、左侧布局。“136号文”全面推进新能源入市交易，上半年装机快增后下半年消纳问题进一步加剧，冲击市场电价。绿电直连、绿证政策推进，持续催化绿电消费，有望兑现环境价值。优选来风改善、电价预期稳定的风电运营商，同时关注低估值高股息的港股绿电运营商。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【纺织服饰】2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化 对外发布时间: 2025年09月03日H股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司。A股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现。服饰制造：Q2景气环比Q1走弱，格局优化进行时。黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力/品牌力的优质公司。 投资建议。1）港股功能性运动鞋服板块优于行业，重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，对应公司2025年PE为18倍；推荐李宁，对应2025年PE为19倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏；关注波司登。2）A股推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为23倍；家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，当前股价对应2025年PE为14倍。3）纺织制造：推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍；关注新客户合作顺利的华利集团，对应2025年PE为17倍；关注综合竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为19倍。4）黄金珠宝：关注产品力以及渠道效率不断提升的【周大福、潮宏基】，对应FY2026/2025 PE分别为19/27倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com ◼研究视点 【计算机】协创数据（300857.SZ）-智算产品与服务成为新增长极，前瞻布局机器人 对外发布时间: 2025年09月04日 事件：公司发布2025年中报，上半年实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18%，实现归母净利润4.32亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润4.2亿元，同比增长18.59%。 多引擎协同发力，智能算力产品与服务成为新增长极。 前瞻布局机器人领域，打造先进工具与平台。 积极拓展海外布局，筹备港股上市。 维持“买入”评级。公司构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系，把握AI发展机遇，各项业 务 协 同 发 力 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 为109.53/147.32/179.58亿 元 ， 归 母 净 利 润10.40/16.05/20.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com李可夫分析师S0680525060001likefu@gszq.com 【海外】理想汽车-W（02015.HK）-业绩短期承压，关注i6发布 对外发布时间: 2025年09月04日 理想汽车业绩短期承压。纯电SUV开启，关注i6新车。投资建议：考虑当前公司面临的竞争压力，我们适当调低盈利预测，预计公司2025-2027年销量约42/60/73万辆，总收入达1168/1591/2004亿人民币；GAAP归母净利润为47/87/120亿人民币，GAAP归母净利润率为4.0%/5.4%/6.0%；non-GAAP归母净利润为62/104/140亿人民币，non-GAAP净利润率为5.3%/6.5%/7.0%。维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈的风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【汽车】博俊科技（300926.SZ）-业绩持续高增长，打造白车身总成供应商 对外发布时间: 2025年09月04日 事件：公司发布2025年半年报。2025年H1，公司收入25亿元，同比+46%；归母净利润3.5亿元，同比+52%；其中2025年Q2，公司收入14亿元，同比+53%，环比+28%；归母净利润2.0亿元，同比+55%，环比+36%。 核心客户放量，带动业绩向上增长。Q2，国内新能源车销量295万辆，环比+26%，其中赛力斯销量10.7万辆，环比+138%，理想销量11.1万辆，环比+19%，小鹏销量10.3万辆，环比+10%，零跑销量13.4万辆，环比+53%，吉利销量70.9万辆，环比+1%。受益于海外市场开拓+多元化客户结构，公司2025Q2收入14亿元，同/环比+53%/+28%；归母净利润2.0亿元，同/环比+55%/+36%。利润率方面，2025Q2，公司销售毛利率25.1%，同/环比-4.2/-0.8pct，销售净利率14.4%，同/环比+0.2/+0.8pct。 车身工艺布局全面，打造白车身总成供应商。在零部件轻量化、电子化的趋势下，行业将逐步实行产品升级，实现向集成化、模块化供货方向转变。公司注重技术研发与创新，已掌握冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术，且具有较强的精密模具开发、制造能力，协同效应明显，打造了较强的成本、响应优势，有助于公司切入白车身领域，打开新的发展空间。同时，公司积极开展新工艺研发，推动内部降本增效，增强盈利能力。 在手订单充足，产能释放助力长期发展。公司主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂商，包括蒂森克虏伯、麦格纳、耐世特等以及理想、长安、比亚迪、赛力斯、吉利等。公司工艺布局完善，并陆续拓展白车身、电池包、电驱等产品，在手订单充足。公司扩张常州基地，设子公司建设河北、宁波、沙坪坝以及肇庆基地，同时布局一体化压铸，新产能将在未来三年逐步投产，预计能有效满客户订单需求，强化公司定点获取能力。 盈利预测：受益于下游客户需求旺盛，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6/11.3/13.7亿元，对应15/11/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com 【汽车】瑞鹄模具（002997.SZ）-业绩超预期，盈利能力持续增强 对外发布时间: 2025年09月04日 事件：公司发布2025年半年报。2025年H1，公司收入16.6亿元，同比+48%；归母净利润2.3亿元，同比+40%；其中2025年Q2，公司收入9.2亿元，同比+49%，环比+23%；归母净利润1.3亿元，同比+51%，环比+33%。 业绩超预期，主要系零部件产能释放+模具业务订单充足。零部件方面，Q2国内新能源车销量295万辆，环比+26%，其中吉利销量99万辆，环比+4%，奇瑞集团销售64万辆，环比+3%。