债券日报：科创债ETF第二批来袭，机会和风险怎么看？

债券日报2025年09月03日 【债券日报】 科创债ETF第二批来袭，机会和风险怎么看？ ❖今年以来信用债ETF备受市场关注，机构交投活跃，相关指数成分券出现了结构性抢筹行情。近期13家基金公司集体上报第二批科创债ETF，若按照首批科创债ETF申报审批流程来看，第二批科创ETF或有望在9月上市，相关指数成分券的风险和机会值得关注。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？ 1、近期科创债ETF处于贴水状态。科创债ETF流动性较好，在债市调整时估值波动比现券更大。7月中下旬以来，科创债ETF持续处于贴水状态，幅度主要在0.05%~0.4%之间，在债市情绪边际好转的8月上旬及8月末有所修复，但尚未转为升水状态。观察成立较早的中高等级公司债ETF、短融ETF、城投债ETF表现，在2022年末、2023年9月、2024年10月、2025年3月债市出现调整的时间段，3只基金出现了不同程度的贴水，但随后会出现修复。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2、科创债ETF指数中短端与长端成分券近期表现有所分化。1）3y以内、3-5y成分券超额利差跟随债市波动，幅度高于同期限、同等级中票，近期整体呈走阔、收窄、再走阔的特征，当前较此前低点平均约高2-3BP，未出现大幅走阔。2）5y以上成分券超额利差8月进一步收窄，但月末最后一个交易日估值已开始出现补跌。或主要系5y以上长端成分券流动性仍偏低、超额利差绝对水平较高，在债市调整阶段展现出抗跌性。但当前债市对中长端信用债配置情绪偏弱，后续需关注长端成分券进一步补跌的可能。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250901》2025-09-01《【华创固收】外部扰动转弱，景气温和修复——8月制造业PMI点评》2025-08-31《【华创固收】沪指盘间波动放大，债市偏弱震荡——利率债市场周度复盘》2025-08-30《【华创固收】转债市场日度跟踪20250829》2025-08-29《【华创固收】转债市场日度跟踪20250828》2025-08-28 3、基准做市信用债ETF指数成分券近期调整幅度略大于科创债ETF指数成分券。一方面，基准做市信用债品种流动性较好，或导致近期估值波动幅度更大；另一方面，继1月8只基准做市信用债ETF上市后，尚未有第二批申报，科创债ETF成立上市或也一定程度挤占了基准做市信用债ETF的配置需求，使得相关成分券供需格局有所改善。 ❖近期指数成分券供需结构情况如何？ 1、供给端：近期科创债指数成分券持续扩容。近期科创债发行规模处于较高水平，截至8月底中证AAA科创债指数成分券规模余额接近1.25万亿，较4月底已增长近2778亿元，择券空间持续扩容。 2、需求端：科创债ETF上市后规模快速扩容，近期增速较平缓。或主要系近期指数成分券收益率快速下行后性价比已降低，叠加近期债市调整下二级市场信用ETF处于贴水状态，使得信用债ETF一级申购情绪偏弱。 综合来看，近期科创债ETF成分券供给增量大于需求增量，相关个券超额利差收窄的结构性行情暂缓，进一步压缩有待科创债ETF规模的进一步扩容。 ❖第二批科创债ETF申报后相关指数成分券机会和风险怎么看？ 1、短期科创债ETF指数成分券大幅超跌的风险或较小。一方面，科创债ETF规模持续增长，新一批科创债ETF发行上市将带来新的配置资金，指数成分券需求端力量仍有增量；供给端持续扩容但近期科创债规模增长动能已有所放缓，短期供给扰动或相对有限。另一方面，科创债ETF发行上市带动底层的科创债指数成分券流动性改善，前期相关个券超额利差压缩的过程中也一定程度定价了流动性溢价的收窄。第二批科创债ETF完成上市后，即使后续科创债ETF规模增速再度放缓，成分券超额利差或也难以回到上半年的高位水平。 2、成分券超额利差有望进一步压缩，但空间或相对有限，可关注部分个券的结构性机会。近期债市情绪偏弱，科创债ETF处于贴水状态，若该状态持续至第二批科创债ETF发行阶段，或对一级申购情绪产生一定影响。近期科创债ETF指数成分券中短端超额利差较此前低点有所回调，配置性价比有所回升，可优先关注超额利差水平相对较高、近期跌幅较大的个券，博弈第二批科创债ETF上市可能带来的潜在超额收益机会。 ❖风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？.........................................................4二、近期指数成分券供需结构情况如何？...........................................................................6三、第二批科创债ETF申报后相关指数成分券机会和风险怎么看？.............................7四、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1中高等级公司债ETF、短融ETF、城投债ETF升贴水率表现............................4图表2科创债ETF上市以来升贴水率以及跟踪指数单日涨跌幅情况（%）.................4图表3中证AAA科创债指数成分券与中票换手率...........................................................5图表4科创债ETF份额变动情况（百万份）....................................................................5图表5中证AAA科创债成分券利差...................................................................................5图表6中证AAA科创债成分券利差（3y以内）..............................................................5图表7中证AAA科创债成分券利差（3-5y）...................................................................5图表8中证AAA科创债成分券利差（5y以上）..............................................................5图表9沪基准做市指数成分券超额利差.............................................................................6图表10深基准做市指数成分券超额利差...........................................................................6图表11科创债发行规模（亿元）.......................................................................................6图表12中证AAA科创债成分券规模（亿元）.................................................................6图表13信用债ETF规模变化情况（亿元）......................................................................7图表14信用债ETF基本情况..............................................................................................7图表15科创债ETF支持政策及审批发行的重要时间节点..............................................8图表16指数成分券筛选结果（非永续债及次级债）.......................................................9图表17指数成分券筛选结果（永续债及次级债）...........................................................9 今年以来信用债ETF备受市场关注，机构交投活跃，相关指数成分券出现了结构性抢筹行情。近期13家基金公司集体上报第二批科创债ETF，若按照首批科创债ETF申报审批流程来看，第二批科创ETF或有望在9月上市，相关指数成分券的风险和机会值得关注。 一、科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？ 近期科创债ETF处于贴水状态。科创债ETF流动性较好，交易便利，在债市调整时估值波动比现券更大。7月中下旬以来，债市情绪偏弱，科创债ETF持续处于贴水状态，幅度主要在0.05%~0.4%之间，在债市情绪边际好转的8月上旬及8月末有所修复，但尚未转为升水状态。观察成立较早的中高等级公司债ETF、短融ETF、城投债ETF表现，在2022年末、2023年9月、2024年10月、2025年3月债市出现调整的时间段，3只基金出现了不同程度的贴水，随后会出现修复。 资料来源：Wind，华创证券 科创债ETF指数中短端与长端成分券近期表现有所分化。5月中下旬以来市场抢筹科创债ETF指数成分券，其超额利差出现快速收窄，7月17日首批10只科创债ETF上市后相关指数成分券的结构性行情也接近尾声。7月下旬以来债市整体表现偏弱，中短端与长端指数成分券表现有所分化，具体来看： 1）3y以内、3-5y成分券超额利差跟随债市波动，幅度高于同期限、同等级中票，或主要系5y以内科创债指数成分券交投活跃，流动性明显改善。近期超额利差整体呈走阔、收窄、再走阔的特征，当前较此前低点平均约高2-3BP，未出现大幅走阔。一方面，8月债市调整阶段赎回潮级别较小，市场对于赎回节奏反应较快，配置盘逢高进场，交易盘博弈日内修复行情。另一方面，债市调整阶段3只现金申赎科创债ETF份额小幅减少， 而另外7只实物申赎科创ETF整体表现相对稳定，指数成分券未出现明显抛售压力。 2）5y以上成分券超额利差8月进一步收窄，但月末最后一个交易日估值已开始出现补跌。或主要系5y以上长端成分券流动性仍偏低、超额利差绝对水平较高，在债市调整阶段展现出抗跌性。但当前债市对中长端信用债配置情绪偏弱，后续需关注长端成分券进一步补跌的可能。 资料来源：Wind，华创证券注：不含永续债，下同。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 基准做市信用债ETF指数成分券近期调整幅度大于科创债ETF指数成分券。8月底基准做市信用债ETF指数成分券超额利差较此前低点平均约高3-4BP。一方面，基准做市信用债品种自身流动性较好，或导致近期估值波动幅度更大；另一方面，继1月8只基准做市信用债ETF上市后，尚未有第二批申报，科创债ETF成立上市或也一定程度挤占了基准做市信用债ETF的配置需求，使得相关成分券供需格局有所改善。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、近期指数成分券供需结构情况如何？ 近