2025年半年报点评报告：2025H1订单结构优化，光热、SOFC拓展增量市场

电力设备 2025H1订单结构优化，光热、SOFC拓展增量市场 ——西子洁能（002534.SZ）2025年半年报点评报告 华龙证券研究所 事件： 公司发布2025年半年报： 投资评级：增持（首次覆盖） 公司2025年上半年实现营收27.94亿元，同比-6.49%，实现归母净利润1.48亿元，同比-56.81%；2025Q2实现营收15.81亿元，同比-13.90%，实现归母净利润0.94亿元，同比+11.37%。 观点： 订单结构优化，推动业务高质量发展。2025年H1，公司实现新增订单27.84亿元，其中余热锅炉新增订单7.03亿元，清洁环保能源装备新增订单2.81亿元，解决方案新增订单14.77亿元，备件及服务新增订单3.23亿元。截至2025年6月30日，公司实现在手订单61.19亿元，公司通过全面加强对订单质量的管控，优化订单结构，推动业务高质量发展。 市场数据 光热、核电等拓展未来增量市场。光热领域，公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”并荣获国家能源领域首台重大技术装备，该技术应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的最优水平。核电市场，公司具有核二三级制造资质，紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升公司核电产品制造承接能力，支撑、推动核电业务快速发展。 分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com 子公司浙江臻泰能源独立开发并掌握SOFC核心技术。公司参股的浙江臻泰能源公司，是国内少数独立开发并掌握有原创高温固体氧化物燃料电池核心技术及其完整底层制备工艺，能实现从电芯、电堆到系统各层级批量稳定供应的技术实体，入选浙江省领军型创新创业团队计划。目前臻泰能源原创开发的新型高温燃料电池产品，解决了国际上现有常规技术路线难以克服的可靠性、一致性、启动速度和耐热震性等问题，产品部分主要性能指标达到或领先国际水平。 分析师：许紫荆执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com 相关阅读 盈利预测及投资评级：公司是余热锅炉行业龙头，在手订单结构优化，未来光热、核电、SOFC等方向有望拓展增量市场。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.41/4.86/5.68亿元，当前股价 对 应PE为22.7/20.6/17.6倍 。 可 比 公 司PE平 均 值为39.7/26.9/21.7倍，公司估值水平低于可比公司平均值，首次覆盖， 请认真阅读文后免责条款 给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所