核心观点与关键数据
- 美联储降息预期增强：美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上表示，基准前景和风险平衡可能促使美联储调整政策立场，并提及新发布的《长期目标和货币政策策略声明》，表明通胀权重下降、就业权重上升。鲍威尔认为关税对通胀的影响短暂，就业市场风险可能迅速转化为失业率上升，因此9月美联储大概率“重启”降息，年内降息幅度有望达到50BP。
- 关税风险可控：特朗普表示已与欧盟、日本、韩国等达成协议，国别层面关税已基本落地，商品层面关税风险后续存在一定扰动，但整体可控。
- 基本面结构性改善，内生动能待增强：8月高频数据显示基本面变化不大，部分领域出现结构性改善，如出口维持较高景气、部分工业品价格止跌或降幅收窄，但消费、投资等内生动能依然有待增强。预计8月社零同比增长3.3%左右，固定资产投资同比增长1.6%，其中制造业投资同比增长5.8%、基建投资增速3.3%、地产投资增速-12.3%，出口同比7.7%；8月CPI同比-0.4%、PPI同比-3%。
- 大宗商品消费面临压力：大宗商品消费面临基数走高和政策边际效应减弱压力，服务类消费亦待政策提振。8月前三周乘用车批发和零售当周日均销量同比增长11.7%和3.72%，但考虑到去年8月“以旧换新”政策发力，零售销量增速回落或表明居民端购车意愿下降。可选服务类消费并无改善迹象，8月海南旅游价格总指数同比下降0.69%。
- 国内PMI温和回升，边际变化有限：8月制造业PMI为49.4%，小幅回升0.1个百分点，在荣枯线之下企稳但边际变化有限。供需两端小幅改善，就业压力依然较大，从业人员指数仍在低位。服务业延续温和改善态势，但建筑业PMI下降至49.1%、跌破荣枯线，受地产景气度下行拖累。
配置逻辑与投资建议
- 国内权益：美联储重启降息将打开国内货币政策空间，9月国内降息等政策预期再起，风险偏好高位提升以及流动性充裕程度进一步加强将继续支撑市场延续向上趋势。配置上继续进攻高弹性方向，包括泛TMT、AI、算力、机器人、军工等成长科技领域，以及稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等景气支撑或业绩超预期领域。
- 美股：美联储降息大概率为“预防式”，美股有望进一步上攻。美股仍有较多因素予以支撑，包括美联储有望在9月“重启”降息，以及美股8月财报季整体业绩表现较好，一定程度上消化了此前高估值的压力。美股相对于美债的吸引力进一步抬升，继续看多美股。
- 国内债券：货币政策外部掣肘减弱，国内降息空间打开。如9月中旬美联储降息，将推动美债利率回落、中美息差“倒挂”收窄，有望进一步缓解人民币汇率压力，减少货币政策外部掣肘，从而打开国内降息空间。8月末，国内多家中小银行宣布下调人民币存款利率，其中江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率，暗示9月降息概率有所抬升。
- 大宗商品：分歧收敛，降息预期下黄金占优。OPEC+持续扩大增产节奏，油价仍有下行压力，建议低配；铜关税落地，后续走势需要新指引，建议标配；美联储“重启”降息周期，有望推动实际利率下行、金价上行，建议超配。
- 汇率：降息格局逐步明朗，美元有望回落。美联储主席鲍威尔在8月Jackson Hole上的发言表明美联储正在调整其政策框架，更加注重就业下滑的潜在风险，对通胀担忧减弱，指向降息。伴随“重启”降息格局逐步明朗，美债利率大方向上回落，息差逻辑下，美元指数有望回落。中美利差“倒挂”收窄利好人民币回升，短期内人民币汇率有望继续升值，但能否突破7的关键关口还有待进一步跟踪。
