深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能

深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能 2025年09月03日 买入（首次） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn ◼公司简介：专业汽车金融平台，业绩高速增长。1）腾讯控股的汽车金融平台，专注汽车交易及融资服务。易鑫集团发轫于易车网，2015-2017年连续完成三轮融资，并于2017年11月正式登陆港交所，目前已成长为汽车金融领域的领跑者。公司股权结构相对集中，截至2024年末腾讯通过旗下全资子公司合计持有易鑫集团53.88%的股份，系公司控股股东。公司核心管理团队行业经验丰富，为公司长期发展提供了坚实基础。2025年3月，公司发布了面向部分高管的股权激励计划，充分反映了公司对于后续发展的信心。2）近年盈利高速增长，发展潜力持续兑现。易鑫集团业绩自2020年触底后持续高增，2025H1公司业绩高增，营收同比+22%至54.52亿元，归母净利润同比+34%至5.49亿元，2021-2024年利润复合增速达到204%。收入结构方面，公司呈现从自营融资向交易平台业务加速转型的特征，金融科技业务崛起速度较快。此外，公司经营费用率呈现下行趋势，信用减值损失增长与规模扩张并存。 市场数据 收盘价(港元)3.06一年最低/最高价0.64/3.30市净率(倍)1.16港股流通市值(百万港元)18,898.76 ◼汽车金融行业概况：发展空间依旧广阔，竞争或持续加剧。1）行业规模：汽车消费变革催生增长新机遇，渗透率仍待提升。当前我国汽车消费市场持续扩张，潜力逐步释放，汽车金融行业凭借自身独特定位充分受益，预计行业规模至2029年将达到6.8万亿元。但是与成熟汽车消费市场相比，我国汽车金融渗透率仍处于低位，具备较大提升空间。同时，二手车市场金融运用广度亦存在拓展的空间。2）行业格局：竞争主体多元化，互联网平台前景广阔。我国汽车金融行业目前已形成汽车金融公司、商业银行、汽车融资租赁公司、互联网汽车金融平台等多元主体并存的局面，各类参与者各存优劣。互联网平台凭借“场景+技术”的双轮驱动，长期看有望在差异化竞争中持续释放潜力，助力行业向更普惠、更智能的方向发展。 基础数据 每股净资产(元)2.40资产负债率(%)67.66总股本(百万股)6,780.18流通股本(百万股)6,780.18 相关研究 ◼公司发展亮点：SaaS业务成为新引擎，科技能力赋能远期成长。1）交易平台业务：公司发展战略重心，金融科技服务构成增长新驱动。2025H1公司交易平台业务实现收入43.46亿元，同比增长23.8%，其中金融科技业务重要性持续提升，2025H1公司金融科技业务实现收入18.73亿元，同比增长124%，在交易平台业务中的收入占比由2022年的3%提升至43%。2）自营融资业务：展业规模收缩，资产质量保持稳定。受自身战略调整及低息环境延续影响，公司自营融资业务收入较2018年高点大幅收缩。当前公司自营融资资产质量保持稳定，风险管理相对充分。3）核心竞争优势：AI赋能业务全流程，创新应用成果迭出。自2018年起易鑫集团就开始持续推进AI技术在风控与业务中的应用，先后构建起决策流平台、模型平台与多代机器人平台，并于2023年全面布局大模型与多模态技术，推动智能化产品与业务的深度融合。目前易鑫开发的人工智能应用已广泛应用于各种场景及整个业务价值链。 ◼盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.26/13.98/17.01亿元，同比增速分别为39.03%/24.12%/21.72%。预计2025-2027年公司EPS分别为0.17/0.21/0.26元/股，对应PE估值分别为16.09/12.96/10.65倍。当前公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在汽车金融领域持续构筑竞争壁垒，并依托金融科技业务打开自身发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：1）宏观经济波动；2）监管环境收紧；3）行业竞争加剧。 内容目录 1.公司简介：专业汽车金融平台，业绩高速增长..............................................................................41.1.腾讯控股的汽车金融平台，专注汽车交易及融资服务.........................................................41.2.近年盈利高速增长，发展潜力持续兑现.................................................................................62.汽车金融行业概况：发展空间依旧广阔，竞争或持续加剧..........................................................92.1.行业规模：汽车消费变革催生增长新机遇，渗透率仍待提升.............................................92.2.行业格局：竞争主体多元化，互联网平台前景广阔...........................................................103.公司发展亮点：SaaS业务成为新引擎，科技能力赋能远期成长...............................................123.1.交易平台业务：公司发展战略重心，金融科技服务构成增长新驱动...............................133.2.自营融资业务：展业规模收缩，资产质量保持稳定...........................................................153.3.核心竞争优势：AI赋能业务全流程，创新应用成果迭出.................................................164.盈利预测及投资建议........................................................................................................................185.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：易鑫集团发展历程.......................................................................................................................4图2：易鑫集团股权结构（截至2024年末）.....................................................................................5图3：2018-202H1易鑫集团营收（亿元）.........................................................................................7图4：2018-2025H1易鑫集团归母净利润（亿元）...........................................................................7图5：2020-2025H1易鑫集团收入结构...............................................................................................7图6：2018-2025H1易鑫集团毛利率情况...........................................................................................8图7：2018-2025H1易鑫集团费用情况（百万元）...........................................................................8图8：2018-2025H1易鑫集团信用减值损失情况...............................................................................8图9：我国汽车销量及同比增速...........................................................................................................9图10：我国二手车交易量及增速.........................................................................................................9图11：中国汽车金融行业规模预计变化趋势.....................................................................................9图12：我国汽车金融渗透率变化趋势...............................................................................................10图13：我国新车及二手车金融渗透率...............................................................................................10图14：中国乘用车金融市场各类型参与者市场份额.......................................................................11图15：2013-2024年汽车金融公司总资产（亿元）........................................................................12图16：2013-2024年汽车金融公司零售贷款余额（亿元）............................................................12图17：2022-2024年易鑫集团汽车金融交易量（万台）................................................................13图18：2022-2024年易鑫集团汽车金融交易额（亿元）................................................................13图19：易鑫集团交易平台业务收入及增速.......................................................................................13图20：易鑫集团交易平台业务净服务费率..............................................................