业绩符合预期，汽车电动化浪潮催生新动能

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 法拉电子（600563.SH） 电子/元件 业绩符合预期，汽车电动化浪潮催生新动能 ——法拉电子三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长15.2% 2018年1-9月公司实现收入12.89亿元（YOY+2.54%）；归母净利润3.25亿元（YOY+9.54%）；扣非后归母净利润3.26亿元（YOY+15.20%）；其中Q3公司实现归扣非母净利润1.16亿元，同比增长16.62%。受531新政后光伏装机量锐减、照明业务持续萎缩以及Q3白电行业景气度一般影响，公司收入增速较低。凭借精细化管理以及产品技术创新，公司经营效率有所提升，毛利率、期间费用率和现金流均表现良好，扣非后归母净利润稳健增长。  公司经营效率较高，期间费用控制良好 毛利率方面，2018年1-9月公司毛利率为43.03%（YOY+1.68pct），毛利率升高的主要原因是整体经营效率的提升，足以显现公司在整体大环境一般下强大的议价能力以及行业地位；其中Q3毛利率为42.60%（YOY+0.95pct），表现稳健。费用方面，销售费用率为2.22%（YOY+0.13pct）；管理费用率为10.15%（YOY+0.33pct）；财务费用率为-1.11%（YOY-1.54pct），费用率下降的主要原因是人民币汇率变动及银行存款利息增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元（YOY+51.2%），主要系销售货款回款率增加以及2018年开始运用汇票结算减少现金支出。  薄膜电容渗透率提升，汽车电动化浪潮来袭有望为公司带来动能新增量 2018年1-9月A00级纯电动乘用车销量为22.44万辆，占纯电动乘用车比例为51%，同比下降17pct，薄膜电容渗透率有望随之提升。公司海外主要竞争对手是日本三大家以及美国Kemet，目前与博世、大陆、法雷奥、采埃孚、德尔福有项目在供货或正在验证；国内市占率高达5成，覆盖上汽、吉利、比亚迪、北汽新能源、蔚来等国内主流车企。作为国内薄膜电容绝对龙头及海外市场有力竞争者，汽车电动化浪潮来袭将为公司带来动能新增量。  维持“推荐”评级 受光伏531新政装机量下降以及白色家电景气度下行影响，下调盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.69、5.26和6.08亿元（原预测为4.87、5.56和6.43亿元）。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。公司作为薄膜电容绝对龙头，汽车电动化浪潮将催生新动能，维持“推荐”评级。  风险提示：家电、新能源汽车行业发展不及预期；产品拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,521 1,698 1,762 1,968 2,273 增长率(%) 9.2 11.6 3.8 11.7 15.5 净利润(百万元) 390 424 469 526 608 增长率(%) 18.8 8.7 10.8 12.1 15.6 毛利率(%) 42.5 42.3 43.1 42.8 42.6 净利率(%) 25.6 25.0 26.6 26.7 26.8 ROE(%) 18.8 18.8 19.1 19.3 19.8 EPS(摊薄/元) 1.73 1.88 2.09 2.34 2.70 P/E(倍) 21.3 19.6 17.7 15.8 13.6 P/B(倍) 4.0 3.6 3.4 3.0 2.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.30 收盘价(元)： 36.86 一年最低/最高(元)： 34.47/56.3 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)： 82.94 流通股本(亿股)： 2.25 流通市值(亿元)： 82.94 近3月换手率： 46.07% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.7 -15.68 -7.9 绝对 -16.23 -28.3 -31.39 相关报告 《业绩符合预期，薄膜电容绝对龙头保持稳健增长》2018-08-11 《五十年厚积薄发，新能源汽车新动能带来新希望》2018-06-14 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 法拉电子 沪深300 2018-10-30 法拉电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1848 1712 1979 2276 2632 营业收入 1521 1698 1762 1968 2273 现金 761 328 623 656 929 营业成本 875 980 1002 1126 1304 应收账款 437 500 473 614 641 营业税金及附加 19 22 23 25 29 其他应收款 8 6 8 8 11 营业费用 30 38 37 39 43 预付账款 2 3 2 4 3 管理费用 160 167 176 189 211 存货 216 249 227 308 312 财务费用 -25 9 -13 -18 -23 其他流动资产 424 626 646 688 738 资产减值损失 6 5 5 6 7 非流动资产 632 952 909 915 943 公允价值变动收益 4 5 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 19 20 20 20 固定资产 330 551 500 492 507 营业利润 462 512 568 637 736 无形资产 58 57 63 70 71 营业外收入 9 3 3 3 3 其他非流动资产 244 344 345 353 365 营业外支出 1 0 0 0 0 资产总计 2480 2664 2887 3191 3575 利润总额 471 515 570 639 739 流动负债 323 328 336 367 394 所得税 68 78 86 96 111 短期借款 8 13 13 13 13 净利润 402 437 484 543 628 应付账款 148 145 154 181 208 少数股东损益 13 13 15 17 19 其他流动负债 167 170 169 173 173 归属母公司净利润 390 424 469 526 608 非流动负债 13 16 16 16 16 EBITDA 503 566 632 701 807 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.73 1.88 2.09 2.34 2.70 其他非流动负债 13 16 16 16 16 负债合计 336 344 352 383 410 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 45 47 61 78 97 成长能力 股本 225 225 225 225 225 营业收入(%) 9.2 11.6 3.8 11.7 15.5 资本公积 262 262 262 262 262 营业利润(%) 16.2 10.8 10.9 12.2 15.6 留存收益 1611 1787 1963 2159 2387 归属于母公司净利润(%) 18.8 8.7 10.8 12.1 15.6 归属母公司股东权益 2098 2274 2474 2730 3068 获利能力 负债和股东权益 2480 2664 2887 3191 3575 毛利率(%) 42.5 42.3 43.1 42.8 42.6 净利率(%) 25.6 25.0 26.6 26.7 26.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.8 18.8 19.1 19.3 19.8 经营活动现金流 464 410 557 345 613 ROIC(%) 18.1 18.7 18.9 19.2 19.7 净利润 402 437 484 543 628 偿债能力 折旧摊销 54 61 75 80 91 资产负债率(%) 13.6 12.9 12.2 12.0 11.5 财务费用 -25 9 -13 -18 -23 净负债比率(%) -35.1 -13.6 -24.1 -22.9 -28.9 投资损失 -2 -19 -20 -20 -20 流动比率 5.7 5.2 5.9 6.2 6.7 营运资金变动 9 -81 37 -233 -57 速动比率 5.0 4.5 5.2 5.4 5.9 其他经营现金流 26 2 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 150 -604 -6 -61 -93 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 108 147 -44 6 28 应收账款周转率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 240 -457 0 0 0 应付账款周转率 6.4 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 498 -914 -50 -54 -65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -251 -257 -252 -247 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.88 2.09 2.34 2.70 短期借款 3 5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.98 0.87 2.48 1.54 2.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.32 10.11 10.99 12.13 13.64 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 21.3 19.6 17.7 15.8 13.6 其他筹资现金流 -234 -256 -257 -252 -247 P/B 4.0 3.6 3.4 3.0 2.7 现金净增加额 386 -452 295 33 273 EV/EBITDA 15.1 14.2 12.3 11.0 9.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-30 法拉电子 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收