新能源汽车行业汽车新能源车崛起研究系列二：电动化浪潮催生车企新合资时代

太平洋汽车新能源车崛起研究系列二公司研究报告电动化浪潮催生车企新合资时代首席分析师：白宇执业证书编号S1190518020004分析师：方杰执业证书编号S1190517120002 P 2新合资时代众泰福特易捷特江淮大众？ P 31长城-宝马：各取所需应对电动化浪潮 P 4国内市场长城、宝马均有很强双积分压力长城和宝马均有很强的燃料油耗积分和新能源积分压力。长城以SUV车型为主、宝马以大排量高端车型为主，实际油耗压力均较高。2017年长城新能源积分占比仅2.5%。长城通过取得河北御捷25%股份，缓解积分压力。新能源车型推出方面，长城和宝马也落后于比亚迪、北汽、大众等竞争对手。长城汽车以SUV车型销量为主2017年国内各车企的新能源积分占比资料来源：公司公告，太平洋证券整理资料来源：乘联会，太平洋证券整理SUV88%皮卡11%轿车1%2.5%0%20%40%60%80%100%比亚迪江淮众泰华泰吉利北汽奇瑞福汽长安上汽长城东风广汽一汽 P 5长城、宝马又是各有“绝技”的优势车企长城汽车在本土具有非常强的市场开拓和成本管理能力，公司以SUV车型为核心实现销量上百万辆。宝马是全球豪车品牌，拥有全球最好的造车技术和品牌管理能力。根据Brand Finance发布的2017年全球汽车品牌价值，宝马品牌价值371亿美元，仅次于丰田，位居全球第二。长城汽车SUV销量2017全球前十大汽车品牌价值（亿美元）资料来源：公司公告，太平洋证券整理资料来源：Brand Finance，太平洋证券整理0%20%40%60%80%100%0204060801002011201220132014201520162017SUV销量（万辆）同比（右轴）463 371 355 250 248 224 213 125 124 115 P 6MINI 成为二者非常好的战略结合点长城缺乏SUV之外的车型及中端品牌。宝马缺乏可以覆盖更多消费者的大众品牌。未来MINI有望成为15-30万价位区间的重要力量。MINI品牌定位时尚及小型车的特点也有望使其迅速打开新能源汽车市场。MINI 电动车开启国产化道路资料来源：宝马官网，太平洋证券整理 P 7MINI 纯电动车预计2019年发布宝马在新能源汽车领域技术雄厚。宝马研究新能源车已经超过40年，先后推出过1602e、E1、i3等车型。2017年宝马新能源车销量超过10万辆，并且2018年目标是15万辆。MINI纯电动车型有望2019年发布。宝马计划发布多款新能源车，目标到2025年新能源汽车销量占据总销量15%-25%。宝马大厦变“电池”庆祝17年交付第10万辆电动车宝马计划发布新车型资料来源：互联网，太平洋证券整理资料来源：汽车之家，太平洋证券整理插混车型纯电动车型氢燃料电池车型2018宝马i8Spyder--2019-MINI纯电动-2020-宝马X3纯电动-2021宝马iNEXT--2025--首款氢燃料电池车型 P 8成熟经销商体系，加速合资公司开拓市场宝马在国内已经搭建了比较完善的经销商体系。宝马品牌通过与华晨合资，销量实现了高速增长。2017年宝马品牌在国内销售38.5万辆，同比增长24%，MINI国内销售2.7万辆。此次合作意向特意强调了保护现有经销商利益，因此国内经销商公司广汇汽车、永达汽车、正通汽车等均不受影响。并且借助现有的成熟经销商体系，有望加速MINI电动车落地。宝马品牌国内销量宝马国内经销商资料来源：乘联会，太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理20.7 38.5 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035404520132014201520162017销量（万辆）同比（右轴） P 92吉利-戴姆勒：短期财务投资，长期技术合作？ P 10擅长资源整合，吉利快速成长2018年2月24日，吉利集团宣布通过旗下海外公司收购戴姆勒9.69%股份，成为戴姆勒第第一大股东。吉利从2006年开始，开启了全球扩张之路。公司先后收购了澳大利亚DSI、沃尔沃轿车、宝腾汽车等。公司通过整合全球技术资源，实现旗下吉利品牌销量高速增长，一步步成为自主品牌销量冠军。吉利扩张之路吉利汽车销量高速增长资料来源：互联网，太平洋证券整理资料来源：公司公告，太平洋证券整理2006年2009年2010年2013年2017年2017年2017年2018年收购英国锰铜控股19.97%股份收购全球第二大自动变速器公司澳大利亚DSI完成对沃尔沃轿车公司的全部股权收购收购英国锰铜控股所有伦敦出租车公司股份收购宝腾汽车49.9%股份及路特斯51%股份收购美国飞行汽车公司Terrafugia的全部资产收购沃尔沃集团8.2%股权，成为其第一大股东收购戴姆勒9.69%股份，成为其第一大股东-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020142015201620172018E年销量（万辆）同比（右轴） P 11收购沃尔沃为吉利带来了强大的技术品牌背书吉利汽车家族式的设计语言水滴涟漪的LOGO和中网，均是由前VOLVO设计总监彼得.霍布里设计。彼得.霍布里从1991～2011年负责沃尔沃品牌设计，于2011年开始担任吉利集团设计副总裁。沃尔沃与领克共享CMA平台。CMA平台不仅使领克在动力总成部分直接与国际接轨，同时在主、被动安全领域，也将享受到以安全技术著称的沃尔沃带来的领先技术。吉利回字形前脸领克与沃尔沃共享CMA平台资料来源：吉利官网，太平洋证券整理资料来源：汽车之家，太平洋证券整理 P 12投资戴姆勒无论从财务还是产业上都是划算买卖戴姆勒业绩稳步增长。2017年戴姆勒实习归母净利润105.25亿欧元，增速23.4%。并且戴姆勒近几年的分红比例基本保持在40%的水平。戴姆勒是全球第一大豪华车生产商，全球最大的商用车制造商，第二大卡车生产商。戴姆勒拥有很强的技术、管理能力，汽车销量遍布全球。吉利集团成为戴姆勒第一大股东戴姆勒归母净利润资料来源：互联网，太平洋证券整理资料来源：Bloomberg，太平洋证券整理105.2502040608010012020132014201520162017归母净利润（亿欧元）吉利集团9.69%科威特投资局6.80%贝莱德6.00%其他77.51% P 13未来有望携手戴姆勒共同应对智能、电动化大潮戴姆勒在智能化领域持续投入，2016年戴姆勒智能驾驶技术全球第四，2017年戴姆勒与博世合作，智能化技术水平进入全球第三，处于行业领导者地位。戴姆勒计划在2025 年前向纯电动汽车领域投资总额100 亿欧元。在国内市场，戴姆勒积极布局电动化，与比亚迪合资组建腾势，并入股北汽新能源。2017年全球自动驾驶排行榜腾势销量（辆）资料来源：Navigant Research，太平洋证券整理资料来源：车主之家，太平洋证券整理3050228747132015201620171通用2谷歌3戴姆勒奔驰-博世4福特5大众 P 14风险提示长城与宝马合作目前仍是意向阶段，仍存在一定不确定性吉利对戴姆勒的投资目前是在吉利控股集团及管理层个人层面进行的，未来是否能够成立合资公司并有技术合作有很大不确定性 1中性我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上看好看淡我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下行业评级公司评级我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上买入我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间增持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间持有我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间减持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%买出 1中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座电话：(8610)88321761/88321717传真：(8610) 88321566太平洋证券研究院太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000重要声明本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。