海外系列之特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企：全球产销量快速扩张，国产供应链将迎爆点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年02月04日 新能源汽车 海外系列之特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企 -全球产销量快速扩张，国产供应链将迎爆点 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 236 行业总市值(百万元) 1662898 行业流通市值(百万元) 2137206 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 宁德时代 148.90 1.53 2.13 2.67 3.14 46 70 56 47 增持 恩捷股份 61.16 0.64 1.11 1.45 1.92 62 55 42 32 增持 璞泰来 94.38 1.37 1.76 2.30 2.97 38 54 41 32 增持 三花智控 21.15 0.84 0.52 0.63 0.73 45 41 34 29 增持 新宙邦 35.90 0.84 0.98 1.24 1.56 24 37 29 23 增持 [Table_Summary] 投资要点  新的价值千亿美元的豪车品牌。2019年公司电动车交付量为36.8万辆，再创新高，市值超一千亿美元，超过传统车企通用与福特市值之和，为美国最有价值车企之一。2016年马斯克规划的特斯拉宏图第二篇章已开启，未来公司主要聚焦于四个方面：1）高效的太阳能面板与储能；2）丰富产品线和涵盖主要的地面交通形式；3）自动驾驶；4）共享汽车。  垂直模式优势明显，细分市场逐步开花。1）生产高度自动化，产能复制能力强。公司拥有最优化的制造流程和最先进的自动化系统。自动化生产线平台支持跨地域、跨车型的快速高效复制；2）产品软件迭代快，带来全新用车体验；3）互联网营销加直销模式结合，提供全链条最佳消费体验；4）充电桩功率极高。全新一超级充电桩V3将于2019下半年在全球各地安装，充电功率高达250kW，充电五分钟续航121公里，打消续航里程焦虑。5）逐步交付多层次多样化的产品，新推出车型包括Model Y/Semi/Cybertruck/Roadster。  畅销行情下盈利水平提升，现金流改善明显。2019年公司营收245.78亿美元，同比+14.52%，归属于普通股股东的净利润为-8.62亿美元，同比收窄1.14亿美元。2019年营收同比增长主要受益于Model 3的强劲市场需求。Non-GAAP准则下EPS为2.14美元/股，超出市场预期。随着销量的快速上升，公司4Q19自由现金流为10.13亿美元，环比增长173%。经营活动产生的现金流量净额14.25亿美元，同比增长15%，环比增长88%，现金流改善明显。  三电技术全球领先，自动驾驶技术为行业标杆。公司掌握最顶尖的三电技术，形成较高的技术壁垒，目前还未有其他品牌电动车能打破2012年Model S续航里程。Model 3使用的21700电池再创行业新高度。Autopilot为自动驾驶行业标杆，目前在所有全新车辆上均配备了能够实现L4级别自动驾驶的硬件。横向对比，极高的性价成为电动车首选。纵向对比，驾驶体验感为购买特斯拉的最主要原因。未来随着自动驾驶功能的完全放开，附加值大幅提高，特斯拉产品的竞争力凸显。  高效供应体系保证全球市场需求。据4Q19财报，上海工厂进度超预期，年产能约为15万辆。柏林工厂正式落地，预计2021开始生产交付。此外，公司预计2020年年中Fremont工厂3+Y的年产能达到50万辆。在财报电话会议中，马斯克预计2020年总交付量将轻松超过50万辆。鉴于公司的产能规划及市场欢迎度，我们预计2020/21年总交付量约 66万、110万辆，是全球产量扩张最快的整车企业之一。  国产化进程超预期，配套供应商将深度受益。据4Q19财报电话会议透露，特斯拉将引进LG以及CATL作为合作伙伴。据特斯拉上海工厂制造总监于2019年12月30透露，预计在2020年底国产特斯拉Model 3就实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到7月提升至70%-80%。我们预计国产化后国内供应链将深度收益。  投资建议：我们预计2020/21年特斯拉依旧为电动车市场领头羊。核心围绕特斯拉国产化、全球爆款车型及海外锂电龙头供应链。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份、赢合科技、科达利、先导智能、拓普集团、腾龙股份等；关注：新宙邦、当升科技、麦格米特、卧龙电驱、旭升股份等。  风险提示：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。 4387488753875887电力设备及新能源(中信) 沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1. 电动化浪潮下最有价值车企 ............................................................................ - 5 - 1.1 新的市值近千亿美元的豪车品牌 .......................................................... - 5 - 1.2 电动车产销量再创新高，全球电动化领头羊 ........................................ - 7 - 1.3 自动化产线效益凸显，OTA升级常开常新 ............................................. - 9 - 1.4 直销模式体验感佳，全球工厂保证各地需求 ...................................... - 11 - 1.5 畅销行情下公司盈利水平提升，现金流改善明显 ............................... - 13 - 2. 技术领先叠加高性价比促成Model 3为爆款车型 ........................................ - 16 - 2.1 市场唯一的全球范围畅销车型 ............................................................ - 16 - 2.2 行业最顶尖的三电与自动驾驶技术 ..................................................... - 17 - 2.3 一线车企陆续加速电动化，特斯拉依旧占领先机 ............................... - 21 - 2.4 Model Y及Cybertruck有望成为爆款车 ............................................ - 22 - 3. 全球产能布局，供应链将深度受益 .............................................................. - 24 - 3.1 电动车产能增长带动全产业链发展 ..................................................... - 24 - 3.2 国产化将为中国供应链带来新契机 ..................................................... - 26 - 4.投资建议 ........................................................................................................ - 29 - 5.风险提示 ........................................................................................................ - 30 - 图表目录 图表1：特斯拉历史沿革 ..................................................................................... - 5 - 图表2：特斯拉股价（截止2020-2-4） .............................................................. - 5 - 图表3：特斯拉宏图之第一篇章 .......................................................................... - 6 - 图表4：特斯拉电动车产品线.............................................................................. - 6 - 图表5：公司储能装机量不断提升 ...................................................................... - 6 - 图表6：特斯拉宏图之第二篇章 .......................................................................... - 6 - 图表7：2017-2019年公司电动车交付量（万辆） ............................................. - 7 - 图表8：1Q17-4Q19公司电动车产销率 ............................................................. - 7 - 图表9：2018-2019全球畅销电动车排名（万辆） ............................................. - 7 - 图表10：2019年车企电动车销量（万辆） ....................................................... - 7 - 图表11：2018-2019年美国电动车销量Top10（辆） ....................................... - 8 - 图表12：美国电动车市场进一步向特斯拉集中（万辆） ................................... - 8 - 图表13：2018/19年美国小型及中型车销量排名（辆） .................................... - 8 - 图表14：2019年全美汽车销量Top10（辆） ................................................... - 8 - 图表15：3Q19特斯拉存货周转天数为17天 .................................................... - 9 - 图表16：各工厂每单位产能相对资本支出 ......................................................... - 9 - 图表17：特斯拉OTA升级方式 .....................