电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 电气设备 2020年03月06日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 资料来源：贝格数据 《行业周报-宁德时代定增200亿夯实动力电池全球龙头地位》-2020.3.2 《行业周报-关注“无钴电池”趋势，中短期铁锂产业链受益》-2020.2.23 《行业周报-重视光伏龙头成长和创新，关注疫情中的“木桶效应”》-2020.2.17 特斯拉专题系列报告（二） 全球电动化引领者，底层创新重塑供应链 ——行业深度报告 刘强（分析师） 任浪（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 大格局、大布局，特斯拉引领全球电动化大周期 特斯拉致力于改变全球能源格局，同时布局新能源车、分布式储能、光伏、软件智能化产业，已成为一家全球领先的新能源科技类公司，前景十分广阔。公司2019年实现纯电动车销量36.7万辆（+50%），为全球新能源车销量第一的车企，并占据17%市场份额，行业龙头地位凸显。作为全球领先新能源科技类公司，特斯拉的产品系列不断创造市场新的需求，我们看好其在全球电动化浪潮中的核心作用：1、对电动车底层技术的创新是其核心产品力，这使得供应链更好扁平化；2、国产化后突破产能瓶颈，产业链迎历史性机遇；3、其倒逼传统车企加快转型，从而带动全球电动化加速向上发展。受益标的为宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。 ⚫ 对电动车底层技术的创新是特斯拉的核心产品力 特斯拉在动力电池能量密度、电池管理以及电机性能方面始终处于行业领先位置，同时特斯拉在汽车电子架构方面进行了全方面革新，通过整合域控制器使得汽车控制模块得以统一，并将汽车软件和硬件分离。在这一技术基础上，特斯拉可以对车辆进行OTA升级，同时摆脱对Tier1供应商的依赖而培养自身独立的供应链体系。供应体系的扁平化是整个汽车零部件产业的机会，也是特斯拉供应链的核心逻辑。 ⚫ 国产化后进一步推动产业变革，供应链迎历史性机遇 我们预计2020年中特斯拉年产能将达74万辆，产能将不会成为制约销量增长的因素。同时随着上海、柏林工厂先后落地，特斯拉实现生产本土化后单车制造成本有望显著降低，相应产品线的降价空间将进一步打开，销量增长加速，为产业链带来较大增量空间。我们预计2020-2023年特斯拉全球销量分别为64.1/107.7/137.8/158.5万辆，对应电池需求量分别为43.6/75.4/97.8/ 114.1GWh。 ⚫ 倒逼产业转型，全球汽车产业新能源化拐点已至 我们认为各国能源及产业升级战略是汽车产业新能源化的前提，而特斯拉的成功则是这一进程的强力催化剂。特斯拉在美国市场对竞品燃油车的“碾压式”竞争态势使得传统汽车巨头纷纷加速新能源化进程。大众及丰田均制定了长期的新能源化发展战略：大众规划2025年纯电动车销量达200-300万辆；丰田一改之前在纯电动领域的保守态度，计划2030年全球产销550万辆电动车。全球两家最大车企的战略布局表明全球汽车产业的新能源化拐点已至。 ⚫ 风险提示：新能源车行业销量或不及预期；产业政策或不及预期。 -20%-8%4%16%28%40%2019-032019-072019-11电气设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 特斯拉：全球新能源时代开拓者 ........................................................................................................................................ 5 1.1、 引领新能源汽车行业 ................................................................................................................................................. 5 1.2、 总销量及车型销量全球领先 ..................................................................................................................................... 7 1.2.1、 新能源车销量冠军，中欧市场即将放量 ....................................................................................................... 7 1.2.2、 特斯拉为电动车市场的领头羊 ...................................................................................................................... 9 1.3、 盈利拐点显现，现金流超预期 ................................................................................................................................. 9 2、 产品力来源于对汽车动力及底层技术的革新 .................................................................................................................. 11 2.1、 三电系统：特斯拉长期核心竞争力所在 ............................................................................................................... 11 2.1.1、 电池：致力于实现低成本、高能量密度技术 ............................................................................................. 11 2.1.2、 电机：特斯拉动力性能处于行业领先......................................................................................................... 13 2.1.3、 电控：掌握核心芯片技术，电控系统集成化 ............................................................................................. 14 2.2、 特斯拉汽车电子架构是对传统行业深刻变革........................................................................................................ 15 2.3、 芯片、算法是特斯拉无人驾驶长期核心竞争优势 ................................................................................................ 18 3、 产能布局如火如荼，全球销量增长有保障 ...................................................................................................................... 20 3.1、 产能布局如火如荼，无供给瓶颈约束 ................................................................................................................... 20 3.2、 2020年后销量有望快速增长，进而拉动上游材料需求 ....................................................................................... 20 3.2.1、 美国市场有望保持平稳增长 ........................................................................................................................ 21 3.2.2、 中国是特斯拉最大潜力市场 ........................................................................................................................ 22 3.2.3、 柏林工厂落地将提振欧洲销量 .................................................................................................................... 24 4、 特斯拉是全球电动化发展的强催化剂 .............................................................................................................................. 26 4.1、 政策是全球电动化的基本前提 ............................................................................................................................... 26 4.1.1、 中国：补贴政策稳行业，双积分兜底作用显现 ......................................................................................... 26 4.1.2、 美国：联邦和各州均实施补贴政策，加州ZEV制度孕育特斯拉 ........................................................... 27 4.1.3、 欧洲：以碳排放为核心的管理体系............................................................................................................. 28 4.2、 特斯拉促使传统汽车巨头加速新能源化 ............................................................................................................... 30 5、 特斯拉产业链与全球新能车产业链龙头受益 ...................................