核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.11%。其中，2025年第二季度营业收入16.47亿元，同比增长26.94%，环比增长6.87%；归母净利润2.91亿元，同比增长33.94%，环比下降10.94%。
- 客户区域分布：美国市场客户收入17.89亿元，同比增长0.45%；境内市场客户收入7.13亿元，同比增长3.44%；欧洲市场客户收入5.48亿元，同比增长超200%。欧洲市场收入增长主要得益于大客户合作深化、新兴业务突破及商业化项目放量。
- 业务板块表现：
- 小分子CDMO业务：收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.60个百分点。
- 新兴业务：收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.50个百分点。其中，化学大分子CDMO业务（含多肽、寡核苷酸等）收入3.79亿元，同比增长130%；制剂CDMO业务收入1.18亿元，同比增长7.81%；临床CRO业务收入1.39亿元，同比增长44.84%；生物大分子CDMO业务收入0.90亿元，同比增长70.74%。
- 在手订单：截至2025年半年报披露日，公司在手订单总额达10.88亿美元，同比增长12.16%。化学大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、生物大分子CDMO业务在手订单金额分别增长超90%、35%、60%。
- 商业化项目储备：小分子CDMO业务交付的临床III期项目达52个，预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。国内重要客户在减重领域的首个多肽项目已获批上市，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10个，毒素连接体在手NDA项目8个。
研究结论
- 收入增长预测：预计2025全年收入实现13%-15%的增长，力求盈利增长超过收入增速。
- 盈利预测：2025-2027年，预计公司归母净利润分别为11.95/14.10/16.56亿元，EPS分别为3.31/3.91/4.59元，对应PE分别为33.12/28.07/23.89倍。
- 投资建议：维持公司“买入”评级，主要基于公司在手订单增长良好、新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长。
- 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险、人才流失风险、中美贸易摩擦风险等。
