中金黄金(600489)：金铜价格提升，公司经营业绩释放良好

核心观点与关键数据

中金黄金2025年上半年业绩表现亮眼，主要得益于金铜价格上涨。公司实现营收350.67亿元，同比增长约22.9%；归母净利润26.95亿元，同比增长约54.6%；扣非归母净利润29.57亿元，同比增长约77.0%。其中，Q2营收和归母净利润同比环比均大幅增长，分别达到202.08亿元和16.56亿元，增幅分别为31.5%和72.6%。

金铜价格持续攀升是支撑公司利润增长的关键因素。上半年伦敦现货黄铜均价同比上涨39.21%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价同比上涨41.07%；伦敦金属交易所铜价同比上涨3.51%-2.42%，上海期货交易所铜价同比上涨3.85%-3.04%。公司矿产金和电解铜产量保持稳定，销量略有增长。

资源增储与项目进展

公司上半年地质探矿投入13338万元，完成增储金金属量13.82吨。同时，纱岭金矿建设持续推进，累计投入资金30.77亿元，占项目总投资的68%。纱岭金矿投产将显著提升公司矿产金产量和盈利能力。

未来发展与风险提示

公司拟收购控股股东黄金集团持有的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业，以提升黄金产量并解决同业竞争问题。预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.64/65.40/76.84亿元，YOY增长43.64%/34.46%/17.49%，对应PE分别为17.70/13.16/11.20。

研究结论

维持“买入”评级。主要风险包括金价超预期下跌、项目进度不及预期以及股权收购事宜的不确定性。