港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股三大股指承压，芯片逆市上扬 今日重点 1.国证视点 港股三大股指承压，芯片逆市上扬 周二港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.47%，国企指数跌0.15%，恒生科技指数跌1.22%。大市成交略为下降至3,281.19亿元，主板总卖空金额为468.61亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至15.584%。 2.公司点评 汇通达网络（9878.HK）：战略转型收入收窄，盈利与质效双升 南向资金流（北水）周二持续流入，港股通净流入金额92.81亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、盈富基金2800.HK、腾讯控股700.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK、小米集团－W 1810.HK。北向资金方面，9月2日北向资金共成交3423.14亿元，占两市总成交额的12.45%。药明康德603259.SH、贵州茅台600519.SH、寒武纪688256.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为7.28亿、30.04亿、26.88亿；中际旭创300308.SZ、新易盛300502、胜宏科技300476.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为55.10亿、42.81亿、37.19亿。 板块方面，苹果概念股集体走弱，其中，鸿腾精密6088.HK跌9.98%，丘钛科技1478.HK跌6.3%，蓝思科技6613.HK跌6.29%，舜宇光学科技2382.HK跌3.81%。 根据克而瑞公布的数据，2025年首八个月，百强房企累计实现操盘销售额20708.8亿元，同比下降13.1%，降幅较前七个月扩大0.6个百分点。其中，8月单月操盘销售额为2070.4亿元，环比降低1.9%，同比降低17.6%。房地产以及建材水股等相关板块均承压。其中，中国海外宏洋集团81.HK跌4.63%，新城发展1030.HK跌3.16%，世茂集团00813.HK跌1.52%，龙湖集团960.HK跌2.68%，绿城中国3900.HK跌2.77%；中国天瑞水泥1252.HK跌8.89%，华新水泥6655.HK跌3.23%，东吴水泥695.HK跌3.77%。 科技板块均走弱，其中芯片股，上海复旦1385.HK跌7.82%，华虹半导体1347.HK跌5.53%，宏光半导体6908.HK跌6.78%，晶门半导体2878.HK跌4.9%，中芯国际981.HK跌4.63%。SaaS概念中，汇量科技1860.HK跌9.75%，狮腾控股2562.HK跌4.29%，微盟集团2013.HK跌4.69%，医渡科技2158.HK跌4.4%，哔哩哔哩-W9626.HK跌3.15%，快手-W1024.HK跌2.51%。 另一方面大消费板块逆市上扬，其中，中升控股881.HK涨5.01%，美的集团300.HK涨3.46%，小米集团-W1810.HK涨3.43%，澳优1717.HK涨2.78%，老铺黄金6181.HK涨2.54%，卫龙美味9985.HK涨2.08%。 机器人板块也表现强劲，其中，微创机器人-B2252.HK大涨12.01%，德昌电机控股179.HK涨8.75%，力劲科技558.HK涨10.7%，首程控股697.HK涨8.5%，优必选9880.HK涨5.18%，美的集团300.HK涨3.46%，越疆2432.HK涨2.9%。 分析师：朱睿泽(frankzhu@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 汇通达网络（9878.HK）：战略转型收入收窄，盈利与质效双升 事件：汇通达网络发布2025年上半年业绩，在外部消费承压背景下，公司25H1总营收243.4亿元，同比下降25.9%，主要因公司2024年下半年起主动优化低效业务，叠加去年同期高基数影响，但收入结构持续向高毛利业务倾斜，毛利率显著提升1.1个百分点至4.6%。25H1公司实现经营利润3.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%。毛利率、净利率及归母净利率均创历史最佳，显示公司业务结构优化与成本控制见效，核心财务指标优化，战略转型成效初步显现。 报告摘要 智慧供应链能力稳步增强。自营交易收入239.6亿元（同比-26.0%），但结构优化显著：会员零售门店收入占比提升至47.4%，“短链”能力凸显，渠道黏性与价值提升。头部品牌合作深化（新增格力、美的等品牌补充）、自有品牌规模突破0.8亿元（同比+490.7%）、新品类（适老化厨卫、助听设备）与新渠道（天猫/京东官旗、跨境出海）拓展加速，推动全产业链效率提升。 AI+SaaS商业化破局，打开增长新空间。核心产品“千橙AI超级店长”落地，覆盖智能选品、营销等全场景，可自动完成60%门店日常管理，接入门店经营效率平均提升30%，库存周转缩短15%-20%。服务业务收入3.1亿元，付费SaaS+用户超3.5万家，AI相关收入占总服务收入约20%，商业化初显成效。与阿里云计算合作深化，共建“小店大模型智能体”等矩阵，强化下沉市场数字化竞争力。 加强股东回购，申请H股全流通。2025年6月10日公司发布回购计划公告，预计未来不定时在港股回购最高金额人民币5亿元；此外公司于2025年6月23日公告已向中国证监会提交申请将公司约3.5亿股内资股转换为H股实现H股全流通。全流通有利于提高公司在港股市场的流动性，增厚港股股本将有利于实现公司市值规模提升与被纳入成为部分指数成分股的计划。 投资建议：2025H2公司预计将延续“提质增效、向新生长”方针，在供应链端拓展硬折扣、智能小家电等新消费品类，强化自有品牌与跨境渠道，提升毛利水平；在AI端加速AIAgent商业化，推动服务模式向“SaaS+AI+内容运营”升级，提高付费转化。我们预计公司2025/2026年的收入为57.0亿/65.6亿（yoy-5%/+15.1%），归母净利润分别为3.51亿/4.86亿元（yoy+30.2%/+38.4%）。考虑公司的股东回购计划与市场行业估值情绪，我们按照SOTP法，以2025年服务业务5xPS和交易业务的25xPE，给予公司22.1港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；AI技术落地进度与商业化不及预期；自有品牌拓展不及预期等。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010