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2025/09/03星期三 宏观金融类 股指 消息面： 1、两部门明确划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理的相关税收政策;2、机器人：马斯克表示，Optimus机器人有望在未来几年内实现大规模应用，并成为公司核心业务之一；3、宇树科技宣布将在四季度提交IPO申请；4、美国10年期国债收益率涨5个基点至4.28%，30年期国债收益率涨4个基点至4.97%。英国30年期国债收益率涨5个基点至5.69%，为1998年以来最高水平。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.21%/-0.33%/-0.65%/-1.15%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.94%/-1.59%/-3.17%/-5.22%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.85%/-1.53%/-3.51%/-5.92%；IH当月/下月/当季/隔季：0.00%/-0.06%/-0.07%/-0.06%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现波动加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌0.18%，收于116.68；T主力合约下跌0.03%，收于107.955；TF主力合约下跌0.02%，收于105.570；TS主力合约下跌0.02%，收于102.412。 消息方面：1、中方决定，自2025年9月15日至2026年9月14日，对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策。2、英国30年期国债收益率飙升至1998年以来最高水平。英国30年期借贷成本在G7中最高，反映出市场对英国通胀、借贷水平高和经济增长缓慢的担忧。3、欧元区8月CPI初值同比升2.1%，预期升2%，7月终值升2%。 流动性：央行周二进行2557亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有4058亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1501亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情 况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨1.08%，报813.00元/克，沪银涨0.01%，报9836.00元/千克；COMEX金涨0.22%，报3600.20美元/盎司，COMEX银涨0.27%，报41.71美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报98.32； 市场展望： 昨夜公布的美国经济数据弱势，同时针对美联储理事库克的不利证据进一步显现，市场加大对于后续联储宽松的货币政策预期，令金银价格得到支撑。 美国8月ISM制造业PMI为48.7，仍处于荣枯线之下，低于预期的49。美国供应链协会表示制造业经济活动已经连续六个月萎缩，且生产收缩的速度等于新订单的扩张速度。美国制造业表现仍总体疲软。美联储人事方面，特朗普团队成员、美国联邦住房局局长普尔特表示已掌握美联储理事库克将申报为私人住所的房屋出租给租客的证据。这增加了库克留任联储理事的难度，特朗普将有机会继续任命鸽派票委进入联储，对进一步的降息操作形成支持。 基于当前美联储人事变动以及关键人物的表态，结合美国劳动力市场整体而言的边际弱化，联储后续将步入超市场预期的降息周期，我们认为，美联储将存在较大概率于未来三次议息会议中进行连续的25个基点降息操作，而这将对于贵金属价格形成明显的利多因素，而白银在降息周期中价格表现将会强于黄金，令金银比出现明显下跌的走势。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间794-836元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-10500元/千克。 有色金属类 铜 美国制造业PMI稍弱于预期，贵金属价格继续强势，铜价震荡上升，昨日伦铜收涨1.4%至10013美元/吨，沪铜主力合约收至80410元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少100至158775吨，注销仓单比例下滑至8.2%，Cash/3M贴水73美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.07至2.0万吨，上海地区现货升水期货220元/吨，到货增加基差报价下调，买盘情绪不佳。广东地区库存增加，现货升水期货持平于40元/吨，下游补货积极性仍弱。进出口方面，昨日沪铜现货进口盈利300元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1850元/吨，废铜替代优势继续提高。价格层面，美国经济数据并未超预期，美联储降息概率仍大，国内风险偏好尚可。产业上看铜原料供应维持紧张，当前废料供应偏紧和冶炼检修预期缓解了国内供应过剩压力，加之旺季临近，价格支撑强。短期铜价预计维持震荡偏强走势。今日沪铜主力运行区间参考：79600-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9880-10100美元/ 吨。 铝 原油价格上涨，铝价震荡上升，昨日伦铝收涨0.08%至2621美元/吨，沪铝主力合约收至20845元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少0.7至55.7万手，期货仓单微增至5.9万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得47.5万吨，环比增加0.8万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录得9.9万吨，环比减少0.1万吨，昨日铝棒加工费下滑，下游刚需低采为主。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比回升10元/吨，下游采买情绪回温。外盘方面，昨日LME铝库存48.0万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，国内商品氛围相对中性。产业上看国内电解铝库存维持相对偏低，当前需求端旺季特征尚不明显但需求边际有所改善，价格支撑仍强，建议关注库存变化，如果库存拐点出现，铝价将有更强的向上动能。今日国内主力合约运行区间参考：20700-20950元/吨；伦铝3M运行区间参考：2600-2640美元/吨。 锌 周二沪锌指数收涨0.68%至22319元/吨，单边交易总持仓21.7万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨20.5至2850.5美元/吨，总持仓19.25万手。SMM0#锌锭均价22150元/吨，上海基差-70元/吨，天津基差-80元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.9万吨，内盘上海地区基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME锌锭库存录得5.59万吨，LME锌锭注销仓单录得1.3万吨。外盘cash-3S合约基差14.98美元/吨，3-15价差15.19美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.1，锌锭进口盈亏为-2266.5元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.63万吨。总体来看：锌精矿港口库存及工厂库存均有抬升，锌矿再度进入季节性累库阶段，锌精矿进口TC延续抬升。冶炼端亦持续放量，锌锭社会库存持续快速累库。下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。当前联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，宏观背景与产业现状出现分歧，从资金席位来看，部分外资席位及产业席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。 铅 周二沪铅指数收跌0.03%至16852元/吨，单边交易总持仓8.35万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨5.5至1996美元/吨，总持仓16.04万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.64万吨，内盘原生基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得25.96万吨，LME铅锭注销仓单录得6.39万吨。外盘cash-3S合约基差-42.47美元/吨，3-15价差-69.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-490.91元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.58万吨。总体来看：铅精矿库存边际下行，铅精矿加工费仍在下行趋势中。原生冶炼厂开工率维持相对高位，原料偏紧，但成品库存延续累库。再生冶炼厂原料维持紧缺，安徽等地再生铅冶炼企业集中停产检修。下游初端企业开工率小幅滑落，铅锭成品库存小幅抬升，呈现供需偏弱格局。联储降息预期较高，当前 有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行。 镍 周二镍价偏弱震荡。镍铁方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，预计镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周二锡价震荡运行。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10002吨，较上周五增加257吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,090元，较上一工作日-2.25%，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,000-76,500元，均价较上一工作日-1,750元（-2.27%），工业级碳酸锂报价73,500-75,000元，均价较前日-2.11%。LC2511合约收盘价72,620元，较前日收盘价-3.89%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-300元。矿端扰动影响暂消退，近期缺少利多驱动，碳酸锂延续弱势调整。锂电行业传统旺季，下游需求释放，国内累库压力较小，近期可关注海外供给补充，评估国内实际供应缺口。江西、青海、非洲等区域资源供给存在不稳定性，留意产业消息对盘面的影响。今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间70,000-74,500元/吨。 氧化铝 2025年9月2日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.5%至3020元/吨，单边交易总持仓34.6万手，较前一交易日减少0.7万手。基差方面，山东现货价格下跌20元/吨至3140元/吨，升水09合约130元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持360美元/吨，进口盈亏报-12元/吨，进口窗口临近打开。 期货库存方面，周二期货仓单报10.57万吨，较前一交易日增加0.39万吨，注册仓单逐步回升。矿端，几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑。宏观情绪