原油重大行情点评：供应强，需求弱，油价中枢下移

重大行情点评 原油重大行情点评 2025年9月2日 对于Q4基本面，市场一致预期供应过剩，因此交易策略以逢高空为主，但是油价迟迟未跌，因目前油价下方受到4个支撑： 1）旺季需求。6-8月汽油消费旺季的核心是看美国（占全球汽油消费量的33%），今年夏季汽油价格同比下降12%，而1-8月美国汽油消费仍是同比持平的，虽然6-8月环比汽油消费增量20万桶/天，基本符合旺季规律，但市场原本预期会有旺季超旺的表现。夏季不仅仅是汽油旺季也是炼厂开工旺季。因利润佳，美国、中国炼厂开工率处于历史高位，但是9月起欧美炼厂即将检修，原油加工需求通常季节性减少300万桶/天，汽油需求旺季也将结束，因此该支撑将解除。2）欧洲柴油供应紧张。6月以来柴油的紧张是欧洲炼厂低开工造成的，并非需求高。9-10月欧美炼厂检修，而柴油需求将逐步进入旺季，预计柴油裂解保持强势，对布伦特形成支撑。3）中国增加战略储备。今年油市全年供应过剩但是库存有三分之二全累积到了中国，因此海外库存未见累库。中国大量采购一方面是常规收储操作，以达到120天的安全库存水平；另一方面，今年伊朗和俄罗斯地缘风险增加，炼厂和国家层面均考虑到能源安全问题，今年收储量同比增加30万桶/天。但是目前库存量已经达到120天，中国采购高峰可能已过，海外库存压力增大。4）伊朗与俄罗斯地缘风险。伊俄两国涉及的油品供应量大，特朗普2.0时代之下，地缘风险不确定性大增。俄油现状：俄罗斯装船量仅从高点回落30万桶/天，属于正常波动范畴，俄油现货贴水也基本未跌，因此对印度的二级关税对原油供应影响不大。伊朗油现状：产量和出口量均在高位震荡。若美国与伊朗或俄罗斯达成协议，被进一步制裁的风险解除，油价下跌空间才会打开，否则制裁风险会限制油价下跌，空头会考虑盈亏比问题。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 平衡表总结：供应端，重点关注俄罗斯原油出口下降情况，市场预期减量较少。8-9月欧佩克+预计每月环比增产41-55万桶/天，除此之外，美国、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应压力逐步增加。需求端，美国汽油消费基本符合常规旺季增量，9月后旺季结束，炼厂进入检修，环比需求走弱。供应强，需求弱，Q4过剩量可能高达150万桶/天。交易策略：逢高做空。风险点：需求超预期，关税下调或解除，地缘风险反复，美国加大制裁，俄罗斯供应减量超预期。 风险提示：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，供应意外中断。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。