原油2022年度投资策略：紧缺变宽松，油价中枢下移

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 紧缺变宽松，油价中枢下移 2021年12月6日 原油2022年度投资策略 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 微信公众号：招商期货研究所 2021年由于产油国限产，疫情缓解后需求复苏，原油供需出现显著缺口，库存快速去化，价格上行。预计2022年需求增速下降，而供应端增产加速，供需将会偏宽松，库存将从低位开始累积，油价震荡中枢将下移。  需求端增速下降：四季度欧美以及东亚、东南亚疫情刚得到控制，需求的复苏仍较为强劲。2022年开始，若变异病毒没有引发重症率提高，新冠将逐步流感化，需求将伴随经济缓慢增长，叠加全球QE结束，2022需求增速将显著回落。2022全年需求均值同比预计增加340万桶/天，年初至年末预计增加180万桶/天。若变异病毒引发重症率提高，各国恐慌性封锁将使需求面临阶段性大幅下调，需要数月时间待疫情缓和，之后需求又加速回升，类似2020年疫情早期的重演，全年平均需求或大幅低于预期。  供应端增产加速：2021年增产主力军是欧佩克+，由于挺价意愿较强，因此增产节奏较谨慎，始终维持了油市的缺口。而2022年，美国页岩油增产将会加速，若欧佩克+不改变之前每月40万桶/天的增产计划，即使没有6600万桶战略储备油的释放，油市从一季度起也将会面临约100万桶/天的供应过剩，Q2-Q4过剩量扩大，库存将加速累积。此外还需要关注伊朗，伊朗若被解除制裁，油价面临大跌风险。  总结：2022年全球疫情得到控制后，需求降温但供应加速回升，因此原油供需将面临紧到松的转换，库存将会从目前的低位开始逐步积累，而欧佩克+是否会取消增产计划是后续需要持续关注的重点，若不改变增产计划，则油价重心将下移，并维持弱势；若减少增量甚至减产，则可能维持市场相对平衡态，油价或伴随季节性/疫情变化区间震荡。  操作上，建议以逢高做空和反套为主。风险点：今冬出现极寒天气使燃油需求爆发，战略储备释放计划取消，欧佩克+减少增量甚至减产，新冠特效药问世，病毒减弱疫情提前结束。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2021年行情回顾 ......................................................................................................................................... 5 二、原油基本面分析 .................................................................................................................................................. 6 (一) 供应端...................................................................................................................................................... 6 (二) 需求端.................................................................................................................................................... 12 (三) 库存与价差 ............................................................................................................................................ 19 三、 2022年原油市场展望 ................................................................................................................................ 22 wPtNqNsOoPoM8O9R6MpNqQmOmNjMoPsQiNpOsM6MnMqOuOrRtPxNtRqR 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：油价走势（美元/桶） ...................................................................................................................................... 5 图 2：欧佩克减产10国产量与执行率 ...................................................................................................................... 7 图 3：欧佩克闲置产能（百万桶/天） ....................................................................................................................... 7 图 4：主产国财政收支平衡油价（美元/桶） ............................................................................................................ 7 图 5：沙特原油产量x油价（百万美元） ................................................................................................................. 7 图 6：利比亚原油产量（千桶/天） ........................................................................................................................... 8 图 7：伊朗与委内瑞拉原油产量（千桶/天） ............................................................................................................ 8 图 8：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） ......................................................................................................... 8 图 9：俄罗斯油气收入累计值（十亿卢布） ............................................................................................................. 8 图 10：美国原油产量（千桶/天） ............................................................................................................................ 9 图 11：页岩各区半周期生产成本（美元/桶） .......................................................................................................... 9 图 14：美国油气钻机数（口） ................................................................................................................................. 9 图 15：美国页岩油压裂指数 ..................................................................................................................................... 9 图 16：美国未完井变动（井/月） .......................................................................................................................... 10 图 17：美国页岩油DUC井数（口） ..................................................................................................................... 10 图 18：加拿大对美国现货价差（美元/桶） ............................................................................................................ 10 图 19：美国进口加拿大油4周移动平均（千桶/天） ............................................................................................. 10 图 20：美国炼厂开工率（%）................................................................................................................................ 11 图 21：加拿大原油产量（千桶/天） ....................................................................................................................... 11 图 22：巴西原油产量（千桶/天） .......................................................................................................................... 11 图 23：北海原油产量（百万桶/天） ....................................................................................................................... 11 图 24：汽柴油裂解价差（千桶/天） ...................