聚酯投资策略四季报：供给宽松格局延续，需求中枢下移后稳定运行

PTA观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：宽幅震荡。操作建议：加工费[0-400]区间机会和正套机会。 MEG观点策略 聚酯投资策略四季报 行情研判：宽幅震荡。操作建议：区间操作。 2023年10月11日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1、PTA：四季度投产计划集中在年末，PX四季度暂无新增产能投放，TA低工费下龙头企业若无较大幅度的紧缩流动性需求的话，预估四季度TA呈现供给宽松格局，存累库压力。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 2、MEG：四季度企业检修计划尚存，但考虑四季度仍有120万吨产能待投，产量仍有增量预期。进口预估沙特、美国货源或有小幅下降，进口改善。四季度累库压力不大，但港口去库预计困难。 3、聚酯：虽下游存走弱预期，然考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。 2019. 1. 22风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。5、产业整体库存状况。6、下游需求实际变化。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。2、MEG进口货源到港及TA低工费下供给扰动情况。3、巴以冲突持续情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：加工费[0-400]区间机会和正套机会。 核心逻辑：供给方面，TA四季度投产计划集中在年末，主要关注逸盛海南250万吨、宁波台化150万吨、仪征化纤300万吨装置，共计700万吨待投，24年TA投产也相对较多。目前来看四季度TA待检修装置较少，产量预估不断创新高。PX方面，四季度暂无新增产能投放。24年国内PX投产绝对数量也远低于TA待投数量。成本方面，海外需求弱预期叠加巴以冲突持续升级油价动荡，预计四季度油价或将保持高位震荡格局，前期对TA价格的成本支撑逐步弱化。此外，美国汽油消费旺季已过，四季度调油逻辑也将逐渐被市场所淡化。需求方面，虽下游存走弱预期，但考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。综合来看，低工费下龙头企业若无较大幅度的紧缩流动性需求的话，预估四季度TA呈现供给宽松格局，存累库压力。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：区间操作。 核心逻辑：供给方面，MEG四季度投产时间待定，主要关注鲲鹏能源20万吨、榆能化学的40万吨、中昆化工的60万吨产能投放，均以合成气制工艺为主。此外，四季度企业检修计划尚存，叠加亏压仍将抑制远端供应，但考虑到四季度仍有120万吨产能待投，产量仍有增量预期，国内供给保持宽松格局，预估24年投产将逐渐放缓。三季度MEG港口库存升至高位，四季度进口预估沙特、美国货源或有小幅下降，进口改善，若需求未迅速走弱，四季度累库压力不大，但港口去库预计困难。需求方面，虽下游存走弱预期，但考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。综合来看，MEG供给宽松格局未变，在成本端坚挺的情况下其下跌空间也较为有限，短期上行动能需配合供给端意外检修的出现。预计四季度价格仍宽幅震荡为主。 三、行情回顾 三季度，PTA期货主力合约震荡上行。截止2023年9月28日，PTA主力合约报收于6194元/吨。7月，OPEC+和沙特减产计划叠加美国汽油需求旺季等因素，市场预期国际原油供紧需旺，国际油价底部回升，TA供需矛盾不突出及调油逻辑弱支撑其价格随成本端推升。8月上旬，国际油价遇阻力位阶段回调，TA移仓换月之际重心下移，加工费维持低位。8月下旬，低工费下意外检修陆续显现，TA继续震荡上行。进入9月，TA低工费、PX上市高估值、成本支撑等因素继续推动价格小幅上行。但临近亚运会期间，聚酯工厂检修增加，下游需求大幅回落，终端需求海外订单减少等因素影响下，TA价格高位回调。 资料来源：文华财经wh6 三季度，MEG期货主力合约宽幅震荡。截止2023年9月28日，MEG主力合约报收于4134元/吨。7月，一方面，OPEC+和沙特减产计划叠加美国汽油需求旺季等因素，市场预期国际原油供紧需旺，国际油价底部回升；另一方面，前期煤制乙二醇停车检修。在成本支撑和供给收紧下EG价格上行。8月，随着检修装置回归供应增量以及进口增量明显库存高位的影响下EG价格回调。进入9月，在宏观预期向好、TA-EG价格高位、港口库存小幅回落、成本支撑强劲等因素下，EG继续上扬，奈何下旬需求回落和库存高位高压，价格大幅回调。 四、聚酯基本面分析与展望 1．聚酯四季度待投产能充裕，BIS认证影响有限 今年聚酯规划产能创历史新高。截至9月，聚酯产能增长827万吨，聚酯产能基数7871万吨。新增产能主要集中在长丝（387万吨）、瓶片（340万吨）。目前来看，四季度聚酯待投产能262万吨，其中切片30万吨，短纤32万吨，瓶片90万吨，长丝110万吨。此外，据海关总署数据，1-7月聚酯产品总出口量585万吨，同期+59万吨，增速11%。其中，长丝中的POY和DTY出口较去年有明显增加。今年聚酯的出口量一直保持较高水平，现有的印度BIS认证延期至10月，其后续延期与否直接影响到聚酯出口量，但其影响程度暂不及PTA的BIS认证限制，预估四季度聚酯出口或有回落但保持高位。 2.聚酯利润修复有望逐步实现，亏压影响有限 三季度，聚酯价格主要是跟随聚酯原料端价格波动，一路上扬。截止9月底，涤纶长丝POY 150D/48F收8000元/吨，DTY 150D/48F收9250元/吨，FDY 150D/96F收8600元/吨，短纤收7777元/吨，聚酯瓶片收7220元/吨，聚酯切片收7100元/吨。值得注意的是，价格的上涨并未带来利润的大幅改善，聚酯利润整体处于中等偏低的水平，瓶片及短纤亏压较为严重。近期随着原料端价格回调，聚酯利润有所修复。一方面，根据实际情况来看，聚酯亏压本身对开工的影响相对有限。另一方面，随着原料端上攻动能边际递减，低库的聚酯行业利润修复动能加强。 3．聚酯开工中枢或将下移，但库存结构良性支撑，负反馈概率低 终端纺织服装行业内需来看，今年纺服行业呈现温和复苏的格局，增速好于社零增速。2023年1-7月，全国限额以上单位消费品零售总额98982亿元，同比增长6.4%。其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长11.4%，实物商品网上穿类商品零售额同比增长12.0%。此外，金九银十的预期仍存。外需方面，9月后海外出口接单陆续结束，后续或将进入出口淡季。 三季度，聚酯开工率保持93%偏上，江浙织机开工率保持60%偏上,淡季不淡。9月末，由于出口订单的回落和杭州亚运会降负影响，聚酯工厂开工率回落至86%偏上。 今年聚酯方面呈现供需双强的格局，其产量和出口保持高位。虽三季度原料价格偏强，下游亏压持续增加，但前期出口和内需的强劲使得整体聚酯行业库存水平偏低，库存结构良性。截至9月底，FDY、DTY、POY库存天数分别为15.8天，21.9天，9.5天，短纤及切片库存天数为8.5及5.34天。短期来看，10月上旬中秋国庆双节结束后聚酯开工存修复性预期；长期来看，在终端纺服出口订单结束、BIS到期、海外需求下滑情绪升温、金九银十消费旺季结束后内需的季节性回落等因素下，市场预期11月后聚酯开工存走弱预期。但考虑到现有库存水平和结构良性，在终端需求未出现极端走弱的情况下，其开工中枢虽有下调但预计保持稳定。此外，在亏压下目前聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加。综合来讲，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、PTA基本面分析与展望 1．四季度检修较少，TA投产集中于年底，多于PX计划投产 前三季度，国内PTA投产共计750万吨。四季度投产计划集中在年末，主要关注逸盛海南250万吨、宁波台化150万吨、仪征化纤300万吨装置，共计700万吨待投。24年PTA投产相对较多，预估可达2000万吨左右。此外，目前来看四季度TA待检修装置较少，产量预估不断创新高。 前三季度，国内PX投产共计770万吨。四季度无PX新增产能投产。24年国内PX投产仅300万吨的裕龙石化一套，其绝对数量远低于TA待投数量。此外，国内PX装置检修高峰期集中在二季度，预计四季度PX产量维持但增速放缓。 若给出合理价差，后续可持续关注空TA01多PX05的盘面套利机会。 2.TA四季度或呈供给宽松格局，存累库压力 2023年1-8月PTA累计产量达4138万吨，累计同比增长13.78%。截止9月末，PTA社会库存量约在294.74万吨，环比+7.32万吨，环比+2.55%；PTA工厂库存在4.90天，较上周+0.15天，较同期+1.62天；聚酯工厂PTA原料库存6.36天，较上周+0.07天，较同期-1.77天。 今年TA和下游聚酯产量均明显提升，供需矛盾不大，TA库存并未大幅走高，目前处于中性水平。前文提到，四季度下游需求开工中枢或下移，四季度至次年年初共计700万吨TA待投且预估检修计划较少，低工费下龙头企业若无较大幅度的紧缩流动性需求的话，预估四季度TA呈现供给宽松格局，存累库压力。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.成本支撑效应边际递减，调油逻辑走弱 对于PTA成本端的支撑效应，更多的考虑原油价格的涨跌以及调油逻辑的影响。三季度以来，原油价格在减产、需求旺季及停止加息预期的影响下一路上扬。从67美元/桶上涨至最高89美元/桶。10月初国际石油价格出现了自2022年9月以来的最大单日跌幅，与此同时，非农数据超预期美国加息预期再起，国际油价大跌。油价的下跌更多的来来自于前期涨幅较大和对需求预期的担忧，现实情况来看需求端暂未出现可以使原油价格中长期走熊的爆发点，叠加巴以冲突再起，因此预计四季度油价或将保持高位震荡格局，前期对TA价格的成本支撑逐步淡化。调油逻辑方面，从裂解价差来看，汽油裂解价差已出现季节性下滑，加之美国汽油消费旺季已过，四季度调油逻辑将逐渐被市场所淡化。四季度在原油价格未出现塌陷的情况下，TA的主要交易逻辑或由成本逻辑转移到自身供需状况。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4．加工费或有修复但预期维持相对低位 截止9月底，经测算的PTA加工费82.05元/吨，较前值-13.37元/吨。近年来加工费处于低位，一方面原因在于大投产周期背景下PTA加工费承压；另一方面在于目前企业对低工费容忍度已然提升。四季度来看，在预期TA供给宽松累库的格局下，叠加预期PX偏紧矛盾持续，再者近期四季度美联储加息预期再起等综合因素下，预计PXN维持高位、PTA加工费或有修复但维持相对低位。后续关注TA加工费0-400元/吨的区间套利机会。 此外，9月末一周内期现基差弱中有升，现货供应充足，下游节前补货多刚需，成交多在远期。PTA现货基差01合约升水20-30附近成交商谈。目前基差处于低位，四季度供应预期集中在季末，低工费下意外检修预期仍存，预计四季度基差存走扩的可能，1-5月间差维持稳定偏弱格局。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、MEG基本面分析与展望 1．四季度投产依旧偏多，MEG供给过剩局面仍待缓解 近几年，乙二醇全球产能增量主要在中国，近三年保持着500万吨以上的产能增加量。前三季度，国内MEG投产共计380万吨。9月底，国内乙二醇装置产能基数调整为2749.1万吨；其中煤制乙二醇产能基数稳定在925万吨，非煤制乙二