干散货运输半年报：干散货运价中枢下移，供需宽松格局延续

干散货运输半年报 航运板块研发报告 2025年7月4日 干散货运价中枢下移，供需宽松格局延续 第一部分前言概要 【行情回顾】 国际干散货运输市场2025年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，运价水平中枢较前一年有所下移，从各船型市场来看，海岬型船表现相对较好。截至2025年6月23日，波罗的海干散货运价指数BDI上半年均值为1278点，较去年同期下跌30.20%。分船型看，海岬型船运价指数BCI上半年均值为1882点，较去年同期下跌20.86%；巴拿马型船运价指数BPI上半年均值为1178点，较去年同期下跌33.46%，超灵便型船运价指数BSI上半年均值为885点，同比下跌30.11%。 【市场展望】 整体来看，供给端，干散货船总运力增速保持在3%左右，预计2025年干散货船交付约3800万DWT，中小型船占比接近80%，总运力预计2025年末达到10.73亿DWT左右，其中中型船运力增速（3-4%）大于大型船运力增速 （1.5%）。需求端，根据克拉克森预测，预计2025年国际干散货海运贸易吨海里需求同比下跌0.4%，铁矿吨海里需求下降0.8%，煤炭吨海里需求下降7.9%，粮食吨海里需求上涨1.5%，运力供给整体相对宽松，运输需求同比有所下降，预计2025年运价中枢低于2024年。展望下半年，从矿山发运目标及下游需求来看，预计下半年铁矿发运出现明显减量的概率较小，发运量同比持稳或略有增量；煤炭方面，考虑到迎峰度夏、冬季取暖等因素，预计下半年需求较上半年好转，但同比或依旧偏弱，高供给、高库存背景下，若后续国内煤炭价格下跌，进口煤价格优势减弱，或挤占部分进口煤需求；粮食方面，若后续中美关税战继续缓和，或为下半年美国大豆的发运提供较好条件，若美豆进口仍存在关税阻碍，国内部分大豆缺口需求可能转移至南美等国家，则推高吨海里需求。整体来看，预计下半年运价中枢低于去年，但较今年上半年略好。此外还需关注下半年301船舶征费措施实施对干散货运输市场的影响。 风险提示：关税政策、极端天气影响、301船舶征费 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：贾瑞林 电话：021-65789256 邮箱：jiaruilin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3084078投资咨询资格证号：Z0018656 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 第1页共23 干散货运输半年报 航运板块研发报告 2025年7月4日 第二部分行情回顾 一、2025年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，运价水平中枢较前一年有所下移 截至2025年6月23日，波罗的海干散货运价指数BDI上半年均值为1278点，较去年同期下跌30.20%。分船型看，海岬型船运价指数BCI上半年均值为1882点，较去年同期下跌20.86%；巴拿马型船运价指数BPI上半年均值为1178点，较去年同期下跌33.46%，超灵便型船运价指数BSI上半年均值为885点，同比下跌30.11%。 2025年上半年国际干散货运价整体处于近年中枢偏下水平，具体走势形成3月和6月 两次高点，整体跟随季节性节奏波动。复盘2025年上半年国际干散货运价表现，主要可分为以下阶段： 1）第一阶段：2025年1月-2月初，国际干散货运输市场处于季节性淡季，运输需求较为疲软，市场运力供给偏多，整体运价承压。 2）第二阶段：2025年2月-3月中，春节过后，市场干散货运输需求相对有所回暖，海岬型船市场2月中下旬澳洲飓风结束后，受前期货物积压及天气好转影响，铁矿发运增加，带动大型船运价大幅上涨；煤炭方面货盘持续释放，南美大豆开始收获，发运逐渐开始增加，中型船运价稳中有升。 3）第三阶段：2025年3月中-4月，铁矿发运量前期冲高后回落，市场运力逐渐增加，大型船市场持续下跌拖累BDI；南美粮食发运处于旺季，运输需求向好，但煤炭消费淡季及外煤价格倒挂，运输需求疲软，对中型船运价有所拖累。 4）第四阶段：2025年4月-5月，关税政策加剧市场对全球经济担忧，运价急跌下探，市场重回理性后，整体运价宽幅震荡，主要系大型船市场运价缺乏运输需求拉动，中型船市场虽南美粮食旺季发运较好，但煤炭消费淡季运输需求较弱。 5）第五阶段：2025年6月，澳洲铁矿财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价大幅上涨；南美大豆收割基本完成，但发运依旧较好，进口煤价格优势凸显，叠加迎峰度夏来临，煤炭运输需求逐渐增加，中型船运价稳中有升，整体国际干散 第2页共23 干散货运输半年报 航运板块研发报告 2025年7月4日 货运价水平升至上半年高点。 图1：2025年上半年国际干散货运价走势复盘 数据来源：波罗的海交易所、银河期货 图2：BDI波罗的海干散货运价指数（点）图3：BCI波罗的海海岬型船运价指数（点） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2日 2月4日 3月8日 4月10日 5月13日 6月15日 7月18日 8月20日 9月22日 10月25日 11月27日 2025年 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2日 1月28日 2月23日 3月20日 4月15日 5月11日 6月6日 7月2日 7月28日 8月23日 9月18日 10月14日 11月9日 12月5日 2025年 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 第3页共23 干散货运输半年报 航运板块研发报告 2025年7月4日 图4：BPI波罗的海巴拿马型船运价指数（点）图5：BSI波罗的海灵便型船运价指数（点） 5000 4000 3000 2000 1000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4000 3000 2000 1000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年0 1月2日 1月30日 2月27日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 0 2025年 1月2日 1月30日 2月27日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图6：Capesize5TC（点）图7：Panamax4TC（点） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2日 1月30日 2月27日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 2025年 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 1月2日 1月28日 2月23日 3月20日 4月15日 5月11日 6月6日 7月2日 7月28日 8月23日 9月18日 10月14日 11月9日 12月5日 3000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 从铁矿石主要航线运费来看：截至6月23日，巴西图巴朗-青岛（BCI-C3）航线运价均 值为20.12美元/吨，同比去年减少21.63%；西澳-青岛（BCI-C5）航线均值为8.05美元/吨，同比去年减少22.57%。具体来看，铁矿主要航线运费上半年出现两次高点，2月下旬澳洲天气好转及矿山季节性发运增加，运力供给偏紧叠加市场情绪发酵，助推运价上涨，4月铁矿发运需求相较前期有所回落叠加关税政策扰动，运价下跌明显；6月澳洲矿山财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价再度大幅上涨。 第4页共23 干散货运输半年报 航运板块研发报告 2025年7月4日 图8：C5航线运费（美元/吨）图9：C3航线运费（美元/吨） 2450 40 212020年45 18 15 2021年35 30 122022年25 15 92023年20 62024年10 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 3 1月2日 1月31日 2月29日 3月29日 4月27日 5月26日 6月24日 7月23日 8月21日 9月19日 10月18日 11月16日 12月15日 02025年 52025年 1月2日 1月29日 2月25日 3月23日 4月19日 5月16日 6月12日 7月9日 8月5日 9月1日 9月28日 10月25日 11月21日 12月18日 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 从煤炭主要航线海岬型船运费来看，截至6月20日，2025年上半年澳大利亚海因波特 -青岛航线运价均值为9.54美元/吨，同比去年同期-24.98.%；澳大利亚海因波特-鹿特丹运 价均值为14.49美元/吨，同比去年同期-9.56%。煤炭航线巴拿马型船运价，印尼萨马琳达- 印度恩诺运价均值为8.31美元/吨，同比去年同期-26.33%；印尼萨马琳达-福州运价均值为 6.00美元/吨，同比去年同期-25.93%；南非理查德-青岛运价均值为14.16美元/吨，同比去年同期-24.86%，印尼萨马琳达-广州运价均值为6.11美元/吨，同比去年同期-29.50%。整体来看，上半年煤炭航线各船型运费相较去年均有明显下跌，主要受到煤炭运输需求减弱影响，从运价走势来看巴拿马型船运价高点主要出现在3月下旬，主要系铁矿发运增加，好望角型船供给收紧，叠加巴西粮食发运旺季，对运力有所消耗，支撑巴拿马型船运费上涨。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 HayPoint-Qingdao，CoalCape HayPoint-Rotterdam，CoalCapeSamarinda-Ennore，CoalPmxSamarinda-Fuzhou，CoalKamsarmax RichardsBay-Qingdao，CoalKamsarmax 图10：煤炭航线运费（美元/吨）图11：煤炭印尼萨马琳达-广州运费（美元/吨） 20 15 10 5 1月2日 1月23日 2月13日 3月5日 3月26日 4月17日 5月11日 6月1日 6月22日 7月13日 8月3日 8月24日 9月14日 10月12日 11月2日 11月23日 12月14日 0 2019/6/13 2019/9/13 2019/12/13 2020/3/13 2020/6/13 2020/9/13 2020/12/13 2021/3/13 2021/6/13 2021/9/13 2021/12/13 2022/3/13 2022/6/13 2022/9/13 2022/12/13 2023/3/13 2023/6/13 2023/9/13 2023/12/13 2024/3/13 2024/6/13 2024/9/13 2024/12/13 2025/3/13 2025/6/13 2020年2021年2022年 2023年2024年2025年 第