干散货运输半年报：干散货运价中枢下移，供需宽松格局延续

第2页共23页第二部分行情回顾一、2025年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，运价水平中枢较前一年有所下移截至2025年6月23日，波罗的海干散货运价指数BDI上半年均值为1278点，较去年同期下跌30.20%。分船型看，海岬型船运价指数BCI上半年均值为1882点，较去年同期下跌20.86%；巴拿马型船运价指数BPI上半年均值为1178点，较去年同期下跌33.46%，超灵便型船运价指数BSI上半年均值为885点，同比下跌30.11%。2025年上半年国际干散货运价整体处于近年中枢偏下水平，具体走势形成3月和6月两次高点，整体跟随季节性节奏波动。复盘2025年上半年国际干散货运价表现，主要可分1）第一阶段：2025年1月-2月初，国际干散货运输市场处于季节性淡季，运输需求较为疲软，市场运力供给偏多，整体运价承压。2）第二阶段：2025年2月-3月中，春节过后，市场干散货运输需求相对有所回暖，海岬型船市场2月中下旬澳洲飓风结束后，受前期货物积压及天气好转影响，铁矿发运增加，带动大型船运价大幅上涨；煤炭方面货盘持续释放，南美大豆开始收获，发运逐渐开始增加，3）第三阶段：2025年3月中-4月，铁矿发运量前期冲高后回落，市场运力逐渐增加，大型船市场持续下跌拖累BDI；南美粮食发运处于旺季，运输需求向好，但煤炭消费淡季及外煤价格倒挂，运输需求疲软，对中型船运价有所拖累。4）第四阶段：2025年4月-5月，关税政策加剧市场对全球经济担忧，运价急跌下探，市场重回理性后，整体运价宽幅震荡，主要系大型船市场运价缺乏运输需求拉动，中型船市场虽南美粮食旺季发运较好，但煤炭消费淡季运输需求较弱。5）第五阶段：2025年6月，澳洲铁矿财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价大幅上涨；南美大豆收割基本完成，但发运依旧较好，进口煤价格优势凸显，叠加迎峰度夏来临，煤炭运输需求逐渐增加，中型船运价稳中有升，整体国际干散 为以下阶段：中型船运价稳中有升。 干散货运输半年报货运价水平升至上半年高点。图1：2025年上半年国际干散货运价走势复盘数据来源：波罗的海交易所、银河期货图2：BDI波罗的海干散货运价指数（点）数据来源：银河期货，Clarksons01000200030004000500060001月2日2月4日3月8日4月10日 5月13日6月15日7月18日8月20日9月22日 10月25日 第3页共23数据来源：银河期货，Clarksons 干散货运输半年报从铁矿石主要航线运费来看：截至6月23日，巴西图巴朗-青岛（BCI-C3）航线运价均值为20.12美元/吨，同比去年减少21.63%；西澳-青岛（BCI-C5）航线均值为8.05美元/吨，同比去年减少22.57%。具体来看，铁矿主要航线运费上半年出现两次高点，2月下旬澳洲天气好转及矿山季节性发运增加，运力供给偏紧叠加市场情绪发酵，助推运价上涨，4月铁矿发运需求相较前期有所回落叠加关税政策扰动，运价下跌明显；6月澳洲矿山财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价再度大幅上涨。图4：BPI波罗的海巴拿马型船运价指数（点）数据来源：银河期货，Clarksons图6：Capesize5TC（点）数据来源：银河期货，Clarksons0100020003000400050001月2日1月30日2月27日3月26日4月23日5月21日01000020000300004000050000600007000080000900001000001月2日1月30日2月27日3月26日4月23日 第4页共23数据来源：银河期货，Clarksons图7：Panamax4TC（点）数据来源：银河期货，Clarksons30008000130001800023000280003300038000430001月2日1月28日2月23日3月20日4月15日5月11日6月6日7月2日7月28日 5月21日6月18日7月16日8月13日 页 干散货运输半年报从煤炭主要航线海岬型船运费来看，截至6月20日，2025年上半年澳大利亚海因波特-青岛航线运价均值为9.54美元/吨，同比去年同期-24.98.%；澳大利亚海因波特-鹿特丹运价均值为14.49美元/吨，同比去年同期-9.56%。煤炭航线巴拿马型船运价，印尼萨马琳达-印度恩诺运价均值为8.31美元/吨，同比去年同期-26.33%；印尼萨马琳达-福州运价均值为6.00美元/吨，同比去年同期-25.93%；南非理查德-青岛运价均值为14.16美元/吨，同比去年同期-24.86%，印尼萨马琳达-广州运价均值为6.11美元/吨，同比去年同期-29.50%。整体来看，上半年煤炭航线各船型运费相较去年均有明显下跌，主要受到煤炭运输需求减弱影响，从运价走势来看巴拿马型船运价高点主要出现在3月下旬，主要系铁矿发运增加，好望角型船供给收紧，叠加巴西粮食发运旺季，对运力有所消耗，支撑巴拿马型船运费上涨。图8：C5航线运费（美元/吨）数据来源：银河期货，Clarksons图10：煤炭航线运费（美元/吨）036912151821241月2日1月31日2月29日3月29日4月27日5月26日0510152025303540452019/6/132019/9/132019/12/132020/3/132020/6/132020/9/132020/12/132021/3/132021/6/13Hay Point-Qingdao，Coal CapeHay Point-Rotterdam，Coal CapeSamarinda-Ennore，Coal PmxSamarinda-Fuzhou，Coal KamsarmaxRichards Bay-Qingdao，Coal Kamsarmax 第5页共23数据来源：银河期货，Clarksons图11：煤炭印尼萨马琳达-广州运费（美元/吨）2025/6/13051015201月2日1月23日2月13日3月5日3月26日4月17日5月11日6月1日6月22日7月13日2020年2021年2023年2024年 2021/9/132021/12/132022/3/132022/6/132022/9/13 页2022/12/132023/3/132023/6/132023/9/132023/12/132024/3/132024/6/132024/9/132024/12/132025/3/138月3日8月24日9月14日10月12日11月2日11月23日12月14日2022年2025年 干散货运输半年报粮食和铝土矿运价整体处于近年中低位水平。截至6月20日，巴西桑托斯至青岛运价均值为33.57美元/吨，同比-26.54%，美湾至青岛运价均值为44.85美元/吨，同比-24.80%。几内亚至烟台运价均值为20.68美元/吨，同比-21.84%。上半年全球粮食发运需求相较去年同期有所增加，其中巴西大豆发运处于近年高位，但粮食运费受整体运输需求下行影响，同比显著下跌，同时运费波动幅度也受煤炭运输需求减弱拖累，较往年收窄，相对平缓。数据来源：银河期货，Clarksons图12：煤炭印尼萨马琳达-印度恩诺尔运费（美元/吨）数据来源：银河期货，Clarksons图14：粮食：巴西桑托斯-青岛（美元/吨）数据来源：银河期货，Clarksons05101520251月1日1月27日2月21日3月15日4月5日4月26日2020年2023年010203040506070801月1日1月29日2月26日3月22日4月15日5月8日 5月17日6月7日6月30日2021年2024年5月31日6月24日7月22日 第6页共23数据来源：银河期货，Wind图13：煤炭澳大利亚海因波特-鹿特丹运费（美元/吨）数据来源：银河期货，Wind图15：粮食：美湾-青岛（美元/吨）数据来源：银河期货，Clarksons010203040501月1日1月24日2月16日3月8日3月27日4月15日5月3日5月22日2020年2023年2020年2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201月1日2月2日3月4日3月29日4月24日5月20日 页8月19日9月16日10月14日11月11日12月9日6月14日7月14日8月13日9月13日10月14日11月13日12月15日2020年2021年2022年2023年2024年2025年 干散货运输半年报一、干散货海运需求整体略有下降从铁矿发运来看，2025年上半年全球铁矿石发运量相较去年略有减少。根据Mysteel铁矿发运数据，上半年全球铁矿共发运7.84亿吨，同比减少0.23%，其中澳洲发运4.62亿吨，同比减少0.82%，巴西发运1.84亿吨，同比增加3.84%，非澳巴发运1.38亿吨，同比减少3.37%，铁矿发运增量主要来自巴西市场。上半年铁矿发运仍维持高位，其中巴西增量明显。根据巴西经济部门发布的官方数据显示，5月份，巴西出口铁矿石3507.7万吨，比去年同期增加7.4%、环比4月份增加16.2%；前5个月中，巴西1月铁矿石出口量同比增加5.8%，2月出口受天气因素影响同比减少10%，前两月累计同比减少1.9%，3月份后出口快速恢复，前5个月出口1.5亿吨，比去年同期增加2.5%，较前4月1.1%的增幅继续有所扩大。此外5月巴西对我国铁矿石出口量为2343万吨、比去年同期增加14%，前5月出口量为1.03亿吨、同比增加5.6%，较前4月的3.4%有所扩大。从四大矿山2025年产量（发运量）目标及上半年发运情况来看，VALE产量目标3.25-3.35亿吨，上半年预计淡水河谷铁矿石总销量为14750万吨，同比增加2.7%/390万吨，预计总销量占产量目标下限的45%左右。力拓全年发运目标3.23-3.38亿吨，上半年预计力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量为15280万吨，同比下降3.5%/560万吨，预计完成发运图16：铝土矿：几内亚卡姆萨尔-烟台（美元/吨）数据来源：银河期货，Clarksons010203040501月1日1月29日2月26日3月22日4月15日5月8日 第7页共23第三部分基本面情况数据来源：银河期货，钢联数据 页 干散货运输半年报目标下限的47%左右。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）产量目标维持在2.82-2.94亿吨，上半年预计必和必拓铁矿石总发运量为14190万吨，同比回落2.6%/370万吨，2025财年年发运量2.86亿吨，处于区间目标中值。FMG全年发运目标1.9-2亿吨，上半年预计铁矿石总出货量为10180万吨，同比增加4.9%/480万吨，2025财年铁矿石总发运量在1.99亿吨，基本处于区间目标最上沿。总的来看，总发运量54400万吨，同比回落0.1%/60万吨，上半年四大矿山整体产销低于市场预期，下半年可能产量和发运加快释放。从下游需求来看，上半年日均铁水产量在236万吨左右，铁水产量保持较好水平，上半年铁矿均价100.65美元/吨，同比去年下降14.51%，受益于原材料价格的下跌，目前钢铁企业盈利率较好，短期钢厂主动大幅减产的概率较低，预计下半年，铁矿需求仍保持一定韧性。从矿山发运目标及下游需求来看，预计下半年铁矿发运出现明显减量的概率较小，发运量较去年基本持稳或略有增量。图18：铁矿石全球发运量（万吨）数据来源：银河期货，Mysteel图20：澳洲铁矿石发运量（万吨）15001700190021002300250027002900310033003500370039001月1日2月2日3月4日3月29日4月24日5月20日800100012001400160018002000220024001月1日2月4日3月8日4月5日5月3日 第8页共23页图19：澳巴铁矿发运量（万吨）数据来源：银河期货，Mysteel图21：巴西铁矿发运量（万吨）6月14日7月14日8月13日9月13日10月14