原油策略报告：供应趋于过剩，油价中枢下移

行情回顾与市场预期
7-8月油价窄幅震荡，市场一致预期供应过剩，但看空未做空，主要支撑因素包括：旺季需求（美国汽油消费旺季略低于预期但符合规律，中国汽油消费负增长）、欧洲柴油供应紧张、中国增加战略储备（全年收储量同比增加30万桶/天，已达到120天安全库存）、伊朗与俄罗斯地缘风险的不确定性。9-12月油价走势取决于以上支撑的持续性。

需求端分析

• 汽油需求：美国6-8月汽油消费环比增20万桶/天，符合旺季规律但低于预期；中国1-7月汽油消费负增长4%，受高铁和电动车替代影响。9月初汽油旺季结束。
• 炼厂开工：美国和中国炼厂开工率处于历史高位，欧洲因停工和检修开工偏低。9-10月欧美炼厂进入秋季检修，原油加工需求预计减少300万桶/天（美国为主）。
• 油品裂解：美国WTI月差先行走弱，布伦特受俄罗斯制裁威胁和柴油紧张支撑。

供应端分析

• 欧佩克+增产：基准情形下8-9月每月环比增产41万桶/天，最悲观情景下55万桶/天。9月末总计增产220万桶/日，Q4停止增产。
• 美国增产：油价下跌后油气压裂指标和钻机数下滑，但生产效率提升，IEA/EIA预计今年同比增产50万桶/天，下半年环比增20万桶/天。
• 其他增产国：加拿大（同比增21万桶/天，下半年环比增13万桶/天）、巴西（下半年环比增22万桶/天，主要来自新FPSO投产）、圭亚那（Yellow Tail FPSO投产，增8万桶/天）、挪威（Johan Castberg/Balder X项目投产，下半年环比增13万桶/天）。

地缘风险与库存

• 伊俄风险：伊朗出口180万桶/天（霍尔木兹涉及2080万桶/天），俄罗斯出口700万桶/天（印度采购未受美加关税影响，俄油现货贴水未跌）。若制裁风险解除，油价下跌空间才可能打开。
• 库存：IEA数据显示OECD发达国家1-5月总油品库存小幅累库3400万桶，但同比去库4700万桶；原油库存环比累库6200万桶，同比去库2400万桶，整体仍低于五年均值。

平衡表与交易策略

• 供需平衡：供应端（欧佩克+、美国、巴西等增产集中释放）强于需求端（美国汽油需求旺季结束，炼厂检修），Q4过剩量可能高达150万桶/天。
• 交易策略：逢高做空，但油价下方受旺季需求（即将结束）、欧洲柴油紧张（旺季支撑持续）、中国储备采购高峰已过（海外库存压力增大）、伊俄风险（制裁难预测）支撑。
• 风险点：需求超预期、关税下调或解除、地缘风险反复、美国加大制裁、俄罗斯供应减量超预期。