原油周度报告：强现实，弱预期，油价中枢或下移

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年7月20日SC原油期货走势图资料来源：文华财经，招商期货研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 做空机会。 一、近期交易热点伊朗6月原油装船量环比增加30万桶/天，伊朗产量下降2万桶/天，由此看来，伊以冲突并未对产量和出口造成影响。俄罗斯东岸原油ESPO贴水走扩，目前为-5.8美元/桶，高于1月10日制裁前水平，因美国和欧盟称要加大俄油制裁。图1：伊朗原油产量与出口量（千桶/天）图3：ESPO-Dubai现货价差美元/桶资料来源：Wind，招商期货2022/1/12023/11/1伊朗出口总量伊朗产量-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.001月2日2月23日4月15日6月6日7月28日9月18日11月9日2021年 Page2图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002023/2/52024/2/52025/2/52022年2023年2024年2025年 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓本周油价震荡偏弱，因美国给予俄罗斯50天的谈判期限，并未立即对其采取制裁，短期供应下降的风险缓解，溢价回吐。本周SC仓单持平，内盘升水走扩，因08合约临近最后交易日，空头虚盘集中平仓。截止7月15日，WTI投机多头净持仓环比减少5万张。图4：外盘油价走势（美元/桶）资料来源：彭博，招商期货图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶）资料来源:Wind，招商期货三、基本面情况(一)欧佩克与俄罗斯供应根据彭博调查数据，6月欧佩克9国环比增产44万桶/天，本月增产略超预期，前期减产不达标的国家均小幅增产，科威特和沙特增产符合预期。利比亚意外减产4万桶/天。根据IEA，俄罗斯6月原油产量环比增产4万桶/天,略低于目标产量。根据彭博数据，委内产量持平，出口几乎全部流向中国。我们预计欧佩克+7月环比增产量约33-55万桶/天。50556065707580852024年7月2024年10月Brent010203040502024年4月2025年4月空头持仓(右）多头持仓（右）204060801001201402021-07-29 Page32025年1月2025年4月WTIDubai-15-10-50510152002023-07-29右：SC-BRENTSCBRENT 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图9：委内瑞拉原油出口量（千桶/天）资料来源：彭博，招商期货1503505507509502023/7/12024/1/1中国 资料来源:彭博，招商期货图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天）资料来源:IEA，招商期货美国EIA周报数据显示，上周原油产量小幅下降1万桶/天。EIA月报显示4月产量环比增加2万桶/天。美国油气钻机数本周增加7座。美国需求方面，炼厂开工小幅回落0.8，但仍处于历史高位。汽油消费环比大幅下降67万桶/天，4周移动平均同比下降9.009.209.409.609.8010.002023年1月2023年8月 (二)美国基本面主要情况 Page4 Page515万桶/天，需要警惕旺季不旺的情况；馏分油消费环比下降24万桶/天，4周移动平均同比增加16万桶/天。图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数资料来源:彭博，招商期货图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%）资料来源:彭博，招商期货图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）已经连续累库三周，上周累库905万桶，其中原油去库386万桶，因炼厂开工率较高，因此成品油累库也超预期，柴油库存累库417万桶，汽油库存累库340万桶。库欣交割库累库21万桶。1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围20252019-2023均值-200%-100%0%100%200%01002003004005006002018/5/112021/5/112024/5/11美国油气压裂指标yoy-100%-50%0%50%100%150%2023/10/6美国油气钻机数yoy7075808590951001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围202520242019-2023均值7月3日10月3日2019-2023范围20252019-2023均值3,0003,5004,0004,5005,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围202520242019-2023均值 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货02004006008001,0001,2002017/10/62020/10/67,0008,0009,00010,0001月3日4月3日2024 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图19：中国原油进口量（千桶/天）资料来源：彭博，招商期货4,0006,0008,00010,00012,00014,0001月1日4月1日2019-2023范围2024 资料来源:彭博，招商期货亚太油品需求占全球的30%。6月中国原油进口量环比增加80万桶/天，1-6月均值同比增加17万桶/天。印度方面，6月消费环比下降24万桶/天，1-6月均值同比持平。图20：印度成品消费（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货关于OECD油品总库存，今年上半年总油品库存是去化的，4月同比去库8300万桶，今年1-4月环比去库2700万桶，相比五年均值去库1.2亿桶。上半年原油库存累积，4月同比去库4800万桶，但是1-4月环比累库4600万桶，4月库存相比5年均值低61002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2019-2023范围2024 (三)国际需求(四)国际库存万桶。7月1日10月1日20252019-2023均值 Page620252019-2023均值 资料来源:彭博，招商期货本周新加坡成品油库存去库177万桶/天，柴油燃料油去库，汽油库存累积。图24：新加坡成品油分项库存（千桶）资料来源:彭博，招商期货上周欧洲原油库存环比增加111万桶，处于历史偏高水平。本周成品库存环比去库15万桶，成品库存处于历史低位，尤其是柴油库存处于历史低位。图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶）资料来源:彭博，招商期货6,00011,00016,00021,0002021年10月新加坡汽油库存新加坡柴油库存RHS残渣燃料油库存20,00030,00040,00050,00060,0001月2日4月2日2019-2023范围2025 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图23：新加坡成品油总库存（千桶）资料来源：彭博，招商期货图25：欧洲ARA原油库存（千桶）资料来源：彭博，招商期货30,00040,00050,00060,0002025/1/82025/4/82019-2023范围202440,00050,00060,00070,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2018-2022范围2024 2025/7/82025/10/820252019-2023均值2023年10月20252018-2022均值7月2日10月2日2019-2023均值2024 Page7 (五)价差本周外盘月差走弱，因美国并未对俄罗斯立即采取严厉的制裁，而是给予50天谈判期限，因此近端紧张局面缓解。图27：上海原油期货远期曲线（元/桶）资料来源：彭博，招商期货图28：WTI远期曲线（美元/桶）本周柴油利润仍偏强，因低库存情况并未真正结束，而汽油裂解走弱，警惕汽油旺季不旺的风险。图30：亚洲地区裂解价差（美元/桶）4004505005506001214 71013161922252831343740434649525558一周前2022/6/192024/6/19新加坡汽油-布伦特新加坡柴油-布伦特 Page8图29：Brent远期曲线（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货图31：欧美裂解价差（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货3456789101112131415最新一周前一个月前一个月前5055606570758014 71013161922252831343740434649525558最新一周前一个月前0102030405060702022/12/272023/12/272024/12/27nymex柴油-WTI汽油-WTI欧洲柴油-Brent 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货-200204060802020/6/19 Page9本周BW价差震荡。布迪价差收窄，因俄罗斯被加大制裁的预期被证伪，布伦特相对迪拜掉期更弱。图32：Brent-WTI地区价差（美元/桶）图33：Brent-Dubai地区价差（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货-11357911132024年7月2025年7月Brent-WTI（右）WTIBrent-10123456065707580852023年8月2024年8月Brent-Dubai EFS（右）Dubai swapBrent 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 研究员简介安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。任何形式翻版、复制、引用或转载。 Page10