食品综合2025年中报总结：头部零食抢眼，连锁企业触底向上

休闲零食：具备结构性成长机会，细分渠道、品类仍有潜力

营收分析

• 2025H1休闲食品板块营收增速处于食品饮料行业中下水平，主要受高基数和渠道红利放缓影响。
• 营收增速超过15%的上市公司有5家：盐津铺子、有友食品、西麦食品、万辰集团、卫龙美味。
• 渠道变革是主要增长驱动力，包括零食量贩渠道（万辰集团）、抖音电商渠道、会员制商超（山姆）渠道。
• 零食量贩渠道头部企业（万辰集团）开店速度放缓，但盈利水平显著优化，净利率提升。
• 会员制商超渠道发展加速，已有7家上市公司进入山姆，其中4家年化销售额超亿元。
• 抖音渠道增速放缓，部分企业（如洽洽食品、盐津铺子）增速下滑，但部分企业（如有友食品）保持较快增长。
• 魔芋品类高景气延续，盐津铺子魔芋产品销售额同比增长155%，卫龙魔芋保持高增。

盈利分析

• 2025年上半年大部分原料成本上行，大宗原材料（棕榈油、坚果）同比明显上涨，细分品类（魔芋精粉、葵花籽）成本也上涨。
• 部分公司盈利能力同比改善：万辰集团（规模效应、少数股东权益收回）、盐津铺子、好想你（内部效率优化）、有友食品（成本回落、规模效应）。
• 2025Q2净利率环比提升的公司：盐津铺子、有友食品、万辰集团、好想你，体现企业内部效率优化的持续性。

投资建议

• 推荐三类公司：
  • 以门店为基础的万辰集团，具备利润率提升和业态延伸逻辑。
  • 有能力成为全品类、全渠道的平台型公司，如盐津铺子。
  • 已站稳原有细分赛道，可开拓新领域，如卫龙美味、西麦食品、有友食品。

速冻食品：大B修复更领先，传统速冻竞争压力仍在

营收分析

• 2025年1-5月餐饮需求脉冲修复，但6月下滑。
• 大B端业务表现好于小B端，连锁企业率先修复。
• 面米制品下滑，菜肴类制品增长较快。

盈利分析

• 核心原料普遍上涨，油脂类、白鲢鱼价格上涨，生猪、白羽鸡价格下降。
• 传统速冻行业竞争未缓解，部分公司（安井食品、千味央厨）净利率同比下滑，部分公司（立高食品、宝立食品）净利率同比正增长，均得益于内部提质增效、优化费用、加强成本管控。

投资建议

• 推荐安井食品（传统速冻赛道韧性）、立高食品（奶油产品矩阵拓展、内部提质增效）。
• 关注千味央厨、三全食品、宝立食品。

泛餐饮连锁业态：巴比、锅圈向上趋势确立，收入利润同步改善

营收分析

• 巴比食品、锅圈食品在2025H1实现门店净增长，单店营收同比转正。
• 煌上煌门店数量收缩。

盈利分析

• 锅圈、巴比食品、煌上煌实现归母净利率同比提升，锅圈（规模效应、费用率优化）、巴比食品（成本改善、产能利用率提升）、煌上煌（原材料价格下降）。

投资建议

• 重点推荐锅圈和巴比食品，向上趋势明确，成长有望再加速。
• 关注绝味食品，公司内部积极求变，有全品类全渠道的愿景。

风险提示

• 消费修复不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 食品安全风险。