业绩有所承压 主业投资持续发展

招商公路2025年半年度报告显示，公司1H2025实现营业收入56.6亿元，同比下降5.4%；归母净利润25.04亿元，同比下降7.6%。其中，2Q2025营业收入28.6亿元，同比下滑3.5%；归母净利润11.8亿元，同比下降17.0%。

营业收入下滑原因
亳阜高速出表叠加分流影响，导致公司投资运营板块营收下滑7.2%。甬台温子公司上半年净利润同比下滑17.8%，主要受道路分流影响。交通科技板块营收同比-0.83%，智能交通板块营收同比+24.4%，智能交通业务市场覆盖广泛、服务专业精深。

毛利率与费用率变化
1H2025公司毛利率34.0%，同比下滑2.9pct。期间费用率20.65%，同比下降1.09pct，其中销售费用率同比增长0.05pct，管理费用率同比增长0.12pct，研发费用率同比增长0.37pct，财务费用率同比下降1.63pct（主要因有息负债规模减少及借款利率下调）。公司投资收益23.5亿元，同比增长0.27。由于毛利率下滑及费用率增加，归母净利率44.21%，同比下降1.05pct。

主业投资与减持计划
1H2025公司公路投资运营主业持续发展：完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里；积极推进存量项目改扩建；强化轻资产平台运营，招商公路REIT累计分红金额3.15亿元，累计分派率约9%。公司拟减持皖通高速不超过5125.8万股（不超过3%），用于自身业务发展及资金需求，或增厚公司利润。

研究结论
维持公司2025-2027年归母净利润预测为57.3亿元、62.5亿元、67.3亿元，维持“买入”评级。需关注改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减及REITs发行不及预期等风险。