纺织服装25年中报总结概览：25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点

——纺织服装25年中报总结概览 纺织服装业《7月瑞表出口环比改善，关注后续估值有望修复标的中报发布》2025.08.24纺织服装业《7月美国服装零售增速连续2月改善，关注出口链和轻奢赛道结构性投资机会》2025.08.17纺织服装业《纺织服装行业研究分析方法》2025.08.14纺织服装业《7月我国及越南纺织品出口环比改善，25Q2奢侈品行业承压品牌表现分化》2025.08.10纺织服装业《奢侈品行业2025年中报总结》2025.08.06 本报告导读： 品牌端，25H1港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄，但利润普遍承压；制造端，Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压明显，但不乏表现靓丽企业；当前以关注Alpha较强的优质龙头的结构性投资机会为先。 投资要点： 品牌服饰25年中报总结：1）业绩回顾：25H1港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），判断主要由于电商快速和直营渠道逆势扩张（二者Q2增速约4-5%），加盟承压。A股服饰净利（Q1/Q2：-21%/-37%）显著承压，Q2仅九牧王（+41%）、歌力思（+39%）、海澜之家（+1%）扣非净利正增。2）运营效率：25Q2多数品牌存货周转天数仍同比上升，歌力思减少较多，水星和罗莱生活存货周转天数低于18H1水平。 3）业绩预期：多家品牌25年业绩一致预期下调，且净利下调幅度大于收入，其中，家纺与运动调整幅度整体更小，显示板块韧劲。 纺织制造25年中报总结：1）业绩回顾：Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压更为明显，但不乏表现靓丽企业。收入端，成衣申洲、晶苑仍保持双位数增长。利润端，纱线企业百隆、天虹净利率和毛利率均实现近2年新高。2）未来展望：①短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量。我们判断多数海外品牌Q3完成提价，Q4海外消费趋势（美国高基数）为重要观察指标；②品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，订单能见度降低或将进一步影响OEM行业估值中枢；③在出口美国转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游（面料、纱线）OEM订单集中度和产能优势将凸显；④部分企业新产能爬坡和提效节奏仍需观察，依托于丰富管理经验而建立的均衡合理产线分配机制最为关键。 投资建议：1）品牌端：①运动赛道韧性最优，推荐安踏体育/李宁/特步国际；②关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达/新秀丽；③低估值红利标的，推荐江南布衣/滔搏/水星家纺；④新业态拓宽逻辑，推荐海澜之家。2）制造端：多元产能+新客拓宽+高股东回报的优质龙头，推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际，受益标的超盈国际。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号