零食板块2025中报总结：行业成长分化，个股亮点显著

零食板块2025中报总结：行业成长分化，个股亮点显著 25H1：行业β弱化，个股α凸显。25H1零食板块整体实现营收255.1亿元，同比-2.2%，渠道红利仍在但边际缩减，成长驱动力更多来自于爆品打造或自身渠道扩容。25H1零食板块归母净利润10.9亿元，同比-40.3%，一方面行业普遍面临成本压力，另一方面在渠道红利弱化、规模效应下降阶段，企业自身在品牌端、产品端的扩张投入形成双向利润挤压。25H1零食板块毛利率同比-2.1pct至28.3%，销售/管理费用率分别同比+1.0/-0.2pct至18.3%/4.5%，净利率同比-2.7pct至4.3%。 增持（维持） 25Q2：收入环比提速，但利润压力加大。25Q2零食板块整体营收110.9亿元，同比+2.2%，行业渠道红利收窄背景下，各家公司呈现差异化发展方向，能够实现产品及渠道增量的公司具备更高成长性。25Q2零食板块归母净利润2.5亿元，同比-55.1%，规模效应收窄、成本压力及费投扩大均形成利润压力。25Q2零食板块毛利率同比-1.7pct至28.4%，销售/管理费用率分别同比+0.9/-0.3pct至18.9%/5.3%，净利率同比-2.8pct至2.3%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动。零食板块整体呈现大行业小公司的行业格局，中式零食发展、渠道变革持续带来成长机遇。行业β收缩背景下，更加考验零食公司在爆款产品打造、新渠道挖掘的能力。当前我们核心看好三类公司：一是在产品端打造核心爆品，能够以产品曲线放量实现成长提速的公司，比如魔芋品类需求爆发带动卫龙及盐津成长放量。二是渠道快速拓展阶段，红利集中释放的公司，比如有友打开山姆、量贩、电商渠道拓展机会。三是不断开拓创新的公司，打开成长潜力的公司。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：底部积极，由守转攻》2025-08-242、《食品饮料：周观点：白酒底部建议乐观，大众品关注强α》2025-08-173、《食品饮料：周观点：统一中报超预期，关注零食高成长》2025-08-10 投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股。我们沿着产品及渠道两条主线，挖掘今年能够顺利兑现成长势能的公司：1）卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司充分分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足。2）盐津铺子：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司后续成长抓手多元。3）有友食品：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确。4）万辰集团：量贩零食店以扩店延续高增趋势，净利率提升、少数股东权益收回持续进行，后续新店型打造有望打开成长新空间。同时重点关注鸣鸣很忙板块映射、主业顺利扭亏的好想你，以及低估值、具备成长变革的三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。 风险提示：产品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。 内容目录 25H1经营回顾：行业β弱化，个股α凸显........................................................................................................325Q2经营回顾：收入环比提速，但利润压力加大..............................................................................................4成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动...................................................................................................7投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股...................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：休闲食品板块营业总收入（亿元）及增速（%）.................................................................................4图表2：休闲食品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）............................................................4图表3：休闲食品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）.....................................................5图表4：休闲食品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）..............................................................5图表5：休闲食品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）................................................6 25H1经营回顾：行业β弱化，个股α凸显 H1板块营收缩量，渠道红利边际放缓。25H1零食板块整体实现营收255.1亿元，同比-2.2%，我们预计主因Q1春节错期形成备货节奏差异，Q2恢复正常经营节奏后，板块回归正增长。从板块整体发展来看，前两年行业更多来自于量贩零食店、抖音等渠道红利，今年渠道红利仍在，但伴随量贩门店基数增加、电商费率提升，渠道红利边际缩减，成长驱动力更多来自于产品端爆品打造或自身渠道扩容。 行业变革与经营扩张，推升利润压力。25H1零食板块整体实现归母净利润10.9亿元，同比-40.3%，一方面行业普遍面临成本压力，另一方面在渠道红利弱化、规模效应下降阶段，企业自身在品牌端、产品端的扩张投入形成更大利润压力。 成本压力费用投放，双向挤压利润表现。25H1零食板块平均毛利率为28.3%，同比-2.1pct，主因成本上涨，以及渠道结构调整对毛利率形成下行压力。销售费用率18.3%，同比+1.0pct，我们预计主因行业产品推新、渠道拓展阶段仍需要投入费用培育势能，以及品牌建设非一日之功，品牌端投放存在延续性。管理费用率4.5%，同比-0.2pct，内部管理提效顺利兑现费用率控制。板块平均净利率4.3%，同比-2.7pct，外部环境压力与内部扩张动能形成运营压力。 25Q2经营回顾：收入环比提速，但利润压力加大 Q2回归正增长，个股表现显分化。25Q2零食板块整体营收110.9亿元，同比+2.2%，行业在Q2淡季依然实现正增长，25Q2量贩零食店以扩店驱动增长，但单店面临压力，电商费率提升，部分零食公司收缩电商投流。各家零食公司呈现差异化发展方向，能够实现产品及渠道增量的公司具备更高成长性，盐津以魔芋核心爆品牵引成长，有友以山姆渠道拓展实现快速放量，松鼠拓展分销打开线下市场。 利润压力加剧，开源提效意义深远。25Q2零食板块整体归母净利润2.5亿元，同比-55.1%，行业普遍面临成本及费用端压力，洽洽瓜子成本上涨，松鼠线上费率承压、线下拓展分销，甘源加大品牌投入均形成利润端压力，但有友以规模效应实现利润大幅释放，盐津以大单品牵引带动利润提振，好想你还原鸣鸣很忙会计核算方式后顺利扭亏。 外部压力之下，内部着力变革。25Q2零食板块平均毛利率28.4%，同比-1.7pct，主因成本及渠道结构影响，瓜子、棕榈油、坚果、魔芋价格均面临不同程度上涨，同时量贩、会员店等新兴渠道占比提升也改变公司自身毛利结构。销售费用率18.9%，同比+0.9pct，主因收入承压背景下规模效应缩减，同时各家企业战略发展方向差异呈现出不同费用表现，盐津魔芋大单品势能牵引全渠道放量摆脱对费用投放依赖，同时主动收缩电商，好想你主动控制电商流量投放，有友进驻会员店、量贩等低费投渠道均带动销售费用率收缩，但甘源、劲仔、松鼠在品牌及渠道端拓展阶段加大费用投放。管理费用率5.3%，同比-0.3pct，虽然收入端成长性差异形成规模效应区别，但行业普遍以精细化管理提振人效及费效，实现费用率控制。最终25Q2零食板块净利率2.3%，同比-2.8pct，规模效应收窄、成本压力及费投扩大均形成利润压力，对公司精细运营、全链路提效提出了更高要求。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动 成长机遇不断，运营难度提级。零食板块整体呈现大行业小公司的行业格局，中式零食发展、渠道变革持续带来成长机遇。近年行业以量贩零食店、抖音等渠道高速发展驱动成长，今年山姆上新加速、商超调改持续推进，渠道红利仍在，但边际放缓。行业β收缩背景下，更加考验零食公司在爆款产品打造、新渠道挖掘的能力。当前我们核心看好三类公司： 一是在产品端打造核心爆品，能够以产品曲线放量实现成长提速的公司。今年魔芋品类爆发，卫龙和盐津分别打造出魔芋爽及大魔王大单品，形成产品心智及终端渠道可见度，共同带动品类成长、分享品类红利的公司实现更优成长表现，25H1盐津魔芋品类营收同比+155.1%至7.9亿元、卫龙蔬菜制品营收同比+44.3%至21.1亿元，均实现产品端亮眼成长。 二是渠道快速拓展阶段，红利集中释放的公司。有友自24Q3进驻山姆打造出脱骨鸭掌大单品后，25Q2快速推新酸汤双脆，并且当前正打开量贩零食店的合作契机，电商也进入高成长阶段，当前新兴渠道正处快速扩容阶段，且量贩、山姆等渠道空间相较前两年更大，成长潜力更加充足。 三是不断开拓创新的公司，打开成长潜力的公司。当前渠道方逐步切入自有品牌布局，以渠道力背书品质、以性价比模式重塑大单品。而品牌方作为产品提供者，能在产品端实现更多消费者洞察及产品创新的公司，具备更多发展潜力及更强生命力。 投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股 我们沿着产品及渠道两条主线，挖掘今年能够顺利兑现成长势能的公司：1）卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司充分分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足。2）盐津铺子：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司后续成长抓手多元。3）有友食品：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确。4）万辰集团：量贩零食店以扩店延续高增趋势，净利率提升、少数股东权益收回持续进行，后续新店型打造有望打开成长新空间。同时重点关注鸣鸣很忙板块映射、主业顺利扭亏的好想你，以及低估值、具备成长变革的三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。 风险提示 产品推广不及预期：休闲零食公司持续推新，但行业需求存在一定不确定性，若市场需求转变，将影响企业推新效果。 原材料成本大幅上涨：当前部分品类原材料成本有所上涨，叠加中美关税影响，若成本超预期上涨将影响企业盈利能力。 行业竞争加剧：当前需求端恢复进程有待验证，行业产能释放后，总供给有所增加，若行业竞争加剧将影响企业盈利能力。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完