Q2业绩承压，持续推进全球化战略

2025年09月02日 核心观点 ⚫公 司发 布2025年 中 期 业 绩 ，Q2业 绩 承 压 ：公 司2025H1实 现 营 业 收 入23.38亿 元 ，同 比 增 长1.8%。归 属 母 公 司 净 利 润3.69亿 元 ，同 比下 降11.19%，扣 非 后归 母净 利 润3.62亿 元 ，同 比减 少9.71%。其 中 ，Q2单 季 实 现 营 业 收 入13.59亿 ， 同 比 减 少9.18%， 归 母 净 利 润2.69亿 ， 同 比 减 少20.40%。Q2受关 税 政 策 及 终 端 消 费 不 振 影 响 ， 业 绩 出 现波 动 。2025H1公 司拟 每10股 派 发现 金 红 利1元 ， 分 红 率 为31.64%。 伟星股份（股票代码：002003） 推荐维持评级 分析师 郝帅：15711252705：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫主 营业 务 表 现 分 化 ， 新 品 类 增 长 强 劲：分 产 品 看，拉 链/纽 扣/其 他 服 饰 辅 料实 现 营 收12.93/9.62/0.85亿 元，同 比变 动+2.68%/-0.17%/+11.20%。公 司 主营 业 务中 拉 链 表 现 优 于 纽 扣 ，得 益 于 公 司 大 力 推 动 新 品 类 布 局，其 他 服 饰 辅 料增 长 提 速 。 截 止 报 告 期 末 ， 拉 链/纽 扣 产 能 达 到4.85亿 米/63亿 粒 ， 同 比 增 长10.23%/6.78%， 但 总 产 能 利 用 率 从 去 年 同 期 的70.73%降 至65.28%。 艾菲拉·迪力木拉提：18810537211：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫国 际化 战 略 成 效 显 著 ，境 外 收 入 快 速 增 长：分 地 区 看 ，受 国 内 消 费 需 求 影 响 ，公 司25H1国 内 市 场 收 入为14.74亿 元 ，同 比 下 降4.09%，国 内 产 能 利 用 率 降至68.98%，同 比 去 年 减 少6.5pct。公 司 积 极 推 进 全 球 化 战 略 ，凭 借 孟 加 拉国、越 南 海 外 生 产 基 地 的 本 土 制 造 优 势 ，受 益 于 国 际 品 牌 新 客 户 开 发 ，国 际 市 场实现 收 入8.64亿 元 ，同 比 增 长13.72%，业 绩 表 现 优 于 国 内 业 务 。国 外 产 能 利 用率 为48.29%，产 能 占 比 提 升0.6pct至18.5%，预 计 随 着 海 外 产 能 持 续 释 放 ，产 能 利 用 率 仍 会 进 一 步 提 升 。 ⚫毛 利稳 中 有 升 ，费 用 及 汇 兑 影 响 净 利 率：25H1公 司 毛 利 率 为42.89%，同 比提 升1.09pct， 其 中 纽 扣/拉 链 毛 利 率 分 别 为43.48%/43.32%， 同 比 变 动+1.39/+0.43pct，受 产 品 结 构 、客 户 结 构 等 多 方 面 因 素 驱 动 毛 利 率 提 升 。销 售费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 为8.78%/9.98%/3.62%， 同 比 变 动+0.81/+0.91/1.75/+0.01pct，净 利 率 为15.95%，同 比 减 少12.68pct。公 司 净利 率 下 滑 主 要 原 因 是 收 入 下 降 导 致 规 模 效 应 下 滑 。另 一 方 面 ，受 国 际 汇 率 波 动影 响 ，报 告 期 内 产 生 汇 兑 净 损 失1041.18万 元 ，而 上 年 同 期 为 汇 兑 收 益1353.36万 元 ，叠 加 利 息 收 入 减 少 ，导 致 财 务 费 用 增 加 显 著 。运 营 方 面 ，纽 扣/拉 链 存 货周 转 天 数 分 别 为31/29天 ， 同 比+1/-2天 ， 经 营 性 现 金 流 净 额 同 比+10.44%至4.3亿 元 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 服 饰 辅 料 行 业 龙 头 ，柔 性 制 造 与 一 站 式 服 务 能 力 构 筑 了 坚实 的 核 心 竞 争 力 。尽 管 业 绩 短 期 承 压 ，但 公 司 国 际 化 战 略 仍 然 成 效 显 著 ，海 外产 能 布 局 的 优 势 持 续 显 现 ，同 时“ 大 辅 料 ”战 略 驱 动 其 他 服 饰 辅 料 等 新 品 类 持续 发 力 ，正 成 为 公 司 新 的 增 长 引 擎 。下 调2025/26/27 EPS预 测0.66/0.75/0.84至0.60/0.67/0.75，对 应PE估 值为18/16/14/倍，维 持 “推 荐”评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：订 单 需 求 不 及 预 期 风 险;海 外 产 能扩 张不 及 预 期 的 风 险；国 际 贸 易风 险。 1.【银河纺服】伟星股份(002003.SZ)首次覆盖_服饰辅料龙头，柔性制造打造核心竞争力 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾菲拉·迪力木拉提，纺织服饰行业分析师。中国人民大学本硕，2023年7月加入中国银河证券研究院，从事纺织服饰行业研究。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn