债券策略月报：2025年9月中债市场月度展望及配置策略

2025年9月中债市场月度展望及配置策略

8月市场回顾

• 8月经济数据多数走弱，但市场风险偏好持续改善，上证综指突破近10年高点。
• 债市受“看股做债”逻辑影响，权益风偏高位，债市回调触发基金预防性赎回，10年国债活跃券最高触及1.7925%。
• 收益率方面，1年国债活跃券下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%。
• 债市一级发行情况：8月政府债压力加大，地方债、国债、政金债均超计划发行。
• 资金面：央行持续投放资金，DR001和R001月度中枢分别下行至1.45%、1.39%。

宏观环境解读

• 经济基本面：7月经济数据放缓，出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售均低于前值，内外需分化明显。
• 制造业PMI边际回升至49.4%，生产指数和供应链指标回落，经济或进入放缓态势。
• 货币政策：8月央行持续投放资金，政治局会议表态保持流动性充裕，市场不再担忧资金利率收紧。
• 海外经济：7月FOMC会议纪要释放偏鹰派信号，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放降息信号，美国经济下行压力显现。

9月市场展望及配置策略

• 9月债市利空因素大于利多，建议采取哑铃策略平衡流动性和收益。
• 若10Y国债利率突破1.8%，配置盘可逐渐进场，30-10y利差在30bp波动区间上沿可边调整边配，部分地方债高偏国债30bp具备配置性价比。
• 风险提示：国内经济复苏不及预期、政策宽松力度不及预期、美联储加息节奏超预期。