债券策略月报：2025年9月中债市场月度展望及配置策略

2025年9月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 8月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近10年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破3800点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中10年国债活跃券最高触及1.7925%。全月来看，1年国债活跃券收益率下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%。展望后续，鉴于9月债市利空因素大于利多，目前采取哑铃策略以确保流动性和收益间的平衡或是最佳策略；但如果10Y国债利率突破1.8%的压力位，按OMO+40bps的估值框架，配置盘可以选择逐渐进场。 相关报告 投资要点 2025年8月中国资本市场表现回顾 8月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近10年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破3800点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中10年国债活跃券最高触及1.7925%。全月来看，1年国债活跃券收益率下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%。 中债市场宏观环境解读 8月经济数据呈现一定的放缓特征。六大口径中只有出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化较前2个季度更为明显，GDP读数也较二季度明显走弱。7月制造业PMI边际回升至49.4%，较前值回升0.1个百分点，生产指数和供应链指标均回落，反应三季度经济或将进入放缓态势。货币政策方面，8月央行买断式逆回购和MLF投放相对积极，增值税改革调整后央行整体投放偏呵护。 2025年9月中债市场展望及配置策略 展望后续，鉴于9月债市利空因素大于利多，目前采取哑铃策略以确保流动性和收益间的平衡或是最佳策略；但如果10Y国债利率突破1.8%的压力位，按OMO+40bps的估值框架，配置盘可以选择逐渐进场。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................6 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................62.2.海外经济：7月全球去美元化进程放缓，但美国经济下行压力开始显现.............................12 图表目录 图表1：8月权益市场表现较优.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................7图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................7图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：可选消费主要分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：进出口增速（%）.............................................................................8图表18：主要商品出口增速变化（%）...................................................................8图表19：主要贸易伙伴出口增速（%）...................................................................9图表20：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表21：7月CPI依然低位运行（%）...................................................................9图表22：过去10年CPI环比走势（%）..................................................................9图表23：PPI同比继续回落（%）......................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：7月社融数据低于市场预期（%）..............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1、M2回升（%）...........................................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................12图表32：政策利率走势（%）..........................................................................12图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.2025年8月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 8月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近10年高点。 尽管7月初资金面出现自发性宽松，在债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，债市表现不佳，不同期限债券收益率均上行。 对于债市，“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破3800点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中10年国债活跃券最高触及1.7925%。全月来看，1年国债活跃券收益率下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%。 具体品种来看，随着资金价格边际走低，短端表现明显优于长端。具体看，1年国债到期收益率小幅下行1.1BP至1.37%，3年、5年、10年、30年国债到期收益率分别上行3.5BP、6.1BP、13.4BP、19.3BP至1.48%、1.63%、1.84%、2.14%。1yAAA同业存单收益率上行2.7BP至1.66%，3yAA+中短票收益率上行6.4BP至1.99%。 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.债市一级发行情况 8月政府债压力明显加大。地方债方面，8月累计净发行9776亿