债券策略月报：2024年9月中债市场月度展望及配置策略

2024年9月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 8月经济维持弱修复态势，工业生产和出口维持较高增速，投资增速回落，消费和地产投资仍有较大修复空间。8月债市波动加大，月内经历了3次较大的调整，30Y-10Y利差在【20-30】bps震荡，30Y、10Y国债分别震荡上行。策略方面，“利多”出尽、央行监管担忧、资金面边际收敛影响下，9月债市下行动力有限，调整风险也不小，波段操作或是最佳选择；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 相关报告 投资要点 2024年8月中国资本市场表现回顾 8月债市走势“一波三折”，月初10Y国债收益率一度下探至2.13%；但央行在二季度货政报告中提到加强对机构监管，债市监管预期升温，加之资金面边际收敛，债市进入阶段性调整期，10Y国债收益率一度上行至2.25%（8月12日）；8月下旬伴随资金面转松、短端收益率回落，加之央行买卖国债操作落地，虽然有“买短卖长”操作、但依旧净买入1000亿元，债市再度震荡回暖。对于权益市场，偏弱的基本面和政策预期透支下，8月A股表现维持弱势。 中债市场宏观环境解读 基本面来看，8月经济数据维持弱修复态势，7月工业产出增速维持韧性，投资增速小幅回落，社零和贸易数据则较前值走弱，反应内需仍疲软。8月制造业PMI录得49.1%，连续4个月位于荣枯线之下，需求回落幅度大于供给端。政策端，8月央行公布二季度货政报告，其中对债市存在的金融稳定风险关注力度加大，后续或将加强对机构债券投资行为的监管；鉴于后续政府债供给压力、实体信贷需求不足矛盾仍存，并且央行仍处于货币政策框架转型的初期，四季度仍有降息/降准可能性。 2024年9月中债市场展望及配置策略 展望后续，月末央行公开市场操作会债市利好属于长期因素，但当前利好程度有限，信贷增速和资金面才是决定债市方向的关键因素，当前资金面触顶回落背景下，债市进一步下行动力有限。策略方面，“利多”出尽、央行监管担忧、资金面边际收敛影响下，9月债市下行动力有限，调整风险也不小，波段操作或是最佳选择；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：8月权益市场表现仍偏弱.......................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：不同口径下7月出口增速（%）.................................................................9图表18：不同口径下7月进口增速（%）.................................................................9图表19：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表20：7月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：7月CPI和核心CPI回升（%）................................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：7月社融弱读数符合市场预期（%）............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：7月地产销售仍弱于季节性水平（万平方米）...................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：M2、M1均回落（%）.........................................................................12图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表33：政策利率走势（%）..........................................................................13图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14图表36：近期套息交易收益率有所回落（%）............................................................15图表37：套息交易收益率与汇率负相关（%）............................................................15 1.8月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 8月债市走势一波三折，月初债市延续了7月的强势行情，10Y国债一度触及2.13%，30Y一度触及2.34%的历史低点。8月9日开始，随着央行公布二季度货政报告，报告中提到加强对债市监管，并以机构端投资行为入手，债市监管预期升温，加之资金面边际收敛，债市进入阶段性调整期，10Y国债收益率一度上行至2.25%的月内高点；8月下旬伴随资金面转松、短端收益率回落，加之央行买卖国债操作落地，虽然有“买短卖长”操作、但依旧净买入1000亿元，债市再度震荡回暖。 从具体品种来看，利率债调整幅度适中，信用债收益率普遍大幅上行。利率债方面：随着利多因素出尽，市场对央行监管担忧加剧，长端震荡