债券策略月报：2024年7月中债市场月度展望及配置策略

2024年7月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 6月经济数据维持平稳修复态势，出口、社零同比超预期，工业增加值、固定资产投资增速维持平稳，地产投资仍有较大修复空间。地产需求数据疲软、机构配置刚需、央行对债市影响弱化背景下，6月债市较4-5月明显走强，30Y-10Y利差在【20-30】bp震荡，30Y国债收于2.43%的年内低点，30Y-10Y利差被压缩至22bp。策略方面，债市走强趋势不变背景下，做陡10年期及以下收益率曲线，对超长债进行波段操作或逢低抄底或是最佳策略选择；信用方面，可以关注流动性较好、票息较高的短期品种。 相关报告 投资要点 2024年6月中国资本市场表现回顾 6月债市和1月债市表现较为接近，信贷数据偏弱、机构配置刚需、央行呵护流动性态度不变背景下，债市继续走强，10Y国债突破2.21%的年内低点。从收益率曲线来看，市场对潘行长在陆家嘴论坛的讲话解读偏鸽，央行收紧流动性担忧消散，超长债收益率回落幅度更大，30Y在突破2.5%的警戒线后下行至2.43%，30Y-10Y国债利差再度压至22bp，利率曲线较5月平坦化。 中债市场宏观环境解读 基本面来看,6月经济数据维持平稳修复态势，供给修复进度快于需求格局不变，社零、出口同比超预期，工业增加值和固定资产投资同比增速平稳。6月制造业PMI录得49.5%，持平前值，供给/需求端指标均回落，需求回落幅度大于供给端。政策端，6月央行维护流动性平稳的态度不变，跨季周分别投放500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元和500亿元的流动性，累计净投放3520亿元；鉴于3季度政府债供给压力加大、实体信贷需求不足矛盾仍存，并且央行仍处于货币政策框架转型的初期，三季度仍有降息/降准可能性。 2024年7月中债市场展望及配置策略 整体来看，短期内央行表态和公开市场操作可能会在情绪面对债市带来一定的上行压力，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小，预计债市7月走强趋势不变。如果后续降息落地，宽裕资金面驱动下，10Y国债可能会进一步下探至历史低点；即使降息落空，30Y/10Y波动区间或与5月类似，短端则将继续挑战历史低点。操作上，做陡收益率曲线、逢低抄底超长债胜率较高，同时可以关注期限较短、流动性较好的信用品种。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：6月权益市场表现不佳.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：不同口径下5月出口增速（%）.................................................................9图表18：不同口径下5月进口增速（%）.................................................................9图表19：外需环境均有所好转（%）.....................................................................9图表20：5月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：5月CPI和核心CPI同比回升（%）............................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：5月社融偏弱读数符合市场预期（%）..........................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：5月地产销售仍弱于季节性水平（万平方米）...................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：M2、M1均回落（%）.........................................................................12图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表33：政策利率走势（%）..........................................................................13图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 1.6月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 6月债市和1月债市表现较为接近，信贷数据偏弱、降息预期升温背景下，债市继续走强，10Y国债突破2.21%的年内低点，30Y在月下旬不断朝2.5%以下的警戒线移动，最终收于2.43%的年内低点。 从收益率曲线来看，债市对潘行长在陆家嘴金融论坛的讲话解读整体偏鸽，央行收紧流动性预期消散背景下，超长债表现优于中短端，10Y国债收益率一度下行至2.21%的历史低点，30Y-10Y利差也收窄至22bp左右，6月债市收益率曲线由“牛陡”转向为“牛平”；在偏强的长债表现催化下，短端表现也不弱；虽然6月下旬资金利率小幅抬升，但短端收益率仍明显下行，截止6月收盘日，1Y国债、1Y国开、1Y同业存单分别报收1.54%、1.69%、1.96%，和2022年的低点相比已相差不大，10Y-1Y国债利差在70bp附近，与5月相差不大。 从具体品种来看，流动性环境维持充裕背景下，利率债和信用债收益率在资金利率中枢引导之下维持下行，