债券策略月报：2024年12月中债市场月度展望及配置策略

2024年12月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 11月经济数据继续传递经济复苏的积极信号，工业生产、固定资产投资和消费不同程度回升，但表征内需的信贷和非制造业PMI等数据仍偏差，强预期与弱现实组合维持的背景下，股债表现分化，10Y国债累计下行超12个bps。我们预计短期内，在机构配置刚需、货币宽松基调持续、利率季节性走强等积极因素利好下，债市仍将走强，10Y国债或将挑战2%的历史低点。策略方面，收益率下行大方向不改的背景下，7年国债、10年国开、30年国债等高弹性品种可能均是较好的配置标的，同时也可以关注近期发行的长久期地方债。 相关报告 投资要点 2024年11月中国资本市场表现回顾 10万亿化债计划落地整体符合预期，同期经济数据喜忧参半，工业生产和可选消费在政策支持下出现边际改善的同时，表征内需和居民/企业预期的信贷数据、非制造业PMI等维持弱势；股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，维持10月份的横盘震荡格局。债市则明显走强，“暗线”利多战胜“明线”利空，供给担忧缓解、宽松资金面支持下，利率债和信用债普涨，其中10Y、30Y国债分别下行12.7、13.2个bps。 中债市场宏观环境解读 11月经济数据维持改善格局，反应政策对经济的支持作用持续显现。当月社零同比4.8%，工业增加值同比5.3%，固定资产投资同比3.4%，出口同比12.6%，11月制造业PMI超预期反弹至50.3%，较前值回升0.2个百分点，供需两端扩张幅度均较前值回升。货币政策方面，11月央行延续大额流动性投放的节奏，同时在月末启动公开市场买断式逆回购操作工具，旨在更有效地对冲年底前MLF的大规模到期。 2024年12月中债市场展望及配置策略 展望后续，在机构配置刚需、货币宽松基调持续、利率季节性走强等积极因素利好下，债市短期内仍将走强，10Y国债或将挑战2%的历史低点。策略方面，收益率下行大方向不改的背景下，对于交易盘来说，7年国债、10年国开、30年国债等高弹性品种可能均是较好的配置标的；对于处于观望期间的配置盘，也可以关注近期发行的长久期地方债。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................14 图表目录 图表1：11月权益市场维持震荡格局....................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：地产销售边际改善幅度好于同期（万平方米）....................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表17：不同口径下10月出口增速（%）................................................................9图表18：不同口径下10月进口增速（%）................................................................9图表19：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表20：9月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：10月CPI和核心CPI同比均回落（%）.........................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：10月社融边际改善（%）.....................................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1继续探底，M2较前值回升（%）.............................................................12图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................12图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表32：LPR利率走势（%）..........................................................................13图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 1.11月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 10万亿化债计划落地整体符合预期，同期经济数据喜忧参半，工业生产和可选消费在政策支持下出现边际改善的同时，表征内需和居民/企业预期的信贷数据、非制造业PMI等维持弱势，说明预期的扭转仍需一段时间；股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，维持10月份的横盘震荡格局，上证综指、深证成指分别收于3326.5、10611.7，较10月环比分别上升1.42%、0.19%。债市则明显走强，“暗线”利多战胜“明线”利空，相似的供给冲击背景下，月初市场或并不看好11月的债市行情，然而长端利率并未复刻2023年9-10月的大幅上行情景，相反则走出13bp的强势下行波段。从定价影响因素来看，化债专项债年内增发规模、速度及期限结构是利率上行的三大扰动，偏弱的信贷数据、月末宽松的资金面、一级市场较强的承接力则是利率下行的三大支撑。 从具体品种来看，利率债、信用债均显著下行，中长期债券表现占优。利率债方面：30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行13.3、12.7、13.5个bps，1年期国债下行超5个bps，其中10年国债收益率正向下逼近2.0%关口，月末持续刷新2002年5月以来新低水平。信用债方面：随着供给担忧消散，信用债多数品种收涨，高等级信用利差小幅收窄，月内整体下行幅度在【9-25】bps区间，中长端表现明显优于