债券策略月报：2024年8月中债市场月度展望及配置策略

2024年8月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 二季度经济数据不及预期，工业生产、固定资产投资和出口维持较高增速，但消费和地产投资仍有较大修复空间。有效需求不足、机构配置刚需、央行降息背景下，7月债市与6月走势较为一致，30Y-10Y利差在【20-30】bp震荡，30Y国债突破2.4%后进一步下探至2.37%的年内低点，30Y-10Y利差被压缩维持在22bp上下。策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 相关报告 投资要点 2024年7月中国资本市场表现回顾 7月债市和1月债市表现较为接近，降息落地、机构配置刚需、基本面维持弱势不变背景下，债市继续走强，10Y国债收益率进一步下探至2.15%，创下2003年以来新低。尽管央行在月初建立借入再卖出国债机制以及临时正逆回购机制，但在调降OMO利率后并未开展卖债操作，市场对流动性收紧担忧消散，30Y在突破2.5%的警戒线后继续下行至2.37%，30Y-10Y国债利差维持在22bp上下，利率曲线较6月进一步平坦化。 中债市场宏观环境解读 基本面来看,二季度经济数据维持平稳修复态势，供给修复进度快于需求格局不变，社零、出口同比超预期，工业增加值和固定资产投资同比增速平稳。6月制造业PMI录得49.5%，持平前值，供给/需求端指标均回落，需求回落幅度大于供给端。政策端，7月央行降息如期落地，分别将OMO、MLF利率下调10、20bps，同时将OMO公开操作措辞由“平稳”转变为“合理充裕”，体现了其呵护资金面的态度；鉴于后续政府债供给压力、实体信贷需求不足矛盾仍存，并且央行仍处于货币政策框架转型的初期，四季度仍有降息/降准可能性。 2024年8月中债市场展望及配置策略 整体来看，短期内央行表态和公开市场操作可能会在情绪面对债市带来一定的上行压力，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小，预计债市7月走强趋势不变。如果后续降息落地，宽裕资金面驱动下，10Y国债可能会进一步下探至历史低点；即使降息落空，30Y/10Y波动区间或与6月类似，短端则将继续挑战历史低点。操作上，做陡收益率曲线、逢低配置长债胜率较高，同时可以关注期限较短、流动性较好的信用品种。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：7月权益市场表现仍偏弱.......................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：不同口径下6月出口增速（%）.................................................................9图表18：不同口径下6月进口增速（%）.................................................................9图表19：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表20：6月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：6月CPI和核心CPI均回落（%）..............................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：6月社融弱读数符合市场预期（%）............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：5月地产销售仍弱于季节性水平（万平方米）...................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：M2、M1均回落（%）.........................................................................12图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表33：政策利率走势（%）..........................................................................13图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14图表36：近期套息交易收益率有所回落（%）............................................................16图表37：套息交易收益率与汇率负相关（%）............................................................16 1.7月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 7月债市和6月债市表现较为接近，信贷数据偏弱、降息预期升温背景下，债市继续走强；随着降息落地，10Y国债突破2.15%的年内低点，30Y在突破2.5%的警戒线后一路下行，最终于月末收于2.38%。 从收益率曲线来看，月初央行分别建立借入再卖出国债机制以及临时正逆回购机制，但截至到7月26日降息落地，央行不仅未卖出国债，也未开展临时正逆回购，使得超长债表现优于中短端，10Y国债收益率继续探底，于月末收于2.15%的历