债券策略月报：2025年8月中债市场月度展望及配置策略

2025年8月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 7月经济数据表现波澜不惊，政策刺激预期主导市场走势，一是雅鲁藏布江水电站于19日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平，基建扩张逻辑引领权益、商品两大市场于21日显著上涨；二是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策；随着市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得3.74%、5.32%的涨幅。债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，表现不佳。展望后续，7月PMI和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤；另一方面，随着商品市场和股市降温，股债跷跷板效应下或对债市形成利多；尽管利率债收益率难以突破新低，但以10年、30年国债收益率年内低点作为参考，二者仍存在10-12bp的下行空间，叠加久期考量，潜在收益较为可观。 相关报告 投资要点 2025年7月中国资本市场表现回顾 7月经济数据表现波澜不惊，政策刺激预期主导市场走势，一是雅鲁藏布江水电站于19日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平，基建扩张逻辑引领权益、商品两大市场于21日显著上涨；二是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策；随着市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得3.74%、5.32%的涨幅。债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，表现不佳，不同期限债券收益率均上行。 中债市场宏观环境解读 6月经济数据喜忧参半。生产法之下的GDP依旧较高，按照工业增加值、服务业生产指数公布值模拟，实际GDP同比大约在5.35%左右；支出法之下的终端需求则有所分化，其中消费明显超预期，出口、投资、地产销售不同程度放缓。6月制造业PMI录得49.7%，较前值回升0.2个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但就业、企业预期和服务业PMI有所放缓。货币政策方面，5月货币政策组合拳实施后，短期内增量政策的必要性可能减弱；6月央行二季度例会通稿表述偏鹰，打消了市场对三季度降准降息的预期。 2025年8月中债市场展望及配置策略 展望三季度，7月PMI和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤；另一方面，随着商品市场和股市降温，股债跷跷板效应下或对债市形成利多。因此，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济：7月全球去美元化进程放缓，但美国经济下行压力开始显现.............................13 图表目录 图表1：7月权益市场表现较优.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................5图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................5图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：可选消费主要分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：进出口增速（%）.............................................................................9图表18：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表19：主要贸易伙伴出口增速（%）...................................................................9图表20：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表21：6月CPI依然低位运行（%）..................................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比继续回落（%）......................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：6月社融数据略高于市场预期（%）............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1回升，M2回落（%）.......................................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表32：政策利率走势（%）..........................................................................13图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.2025年7月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 7月经济数据表现波澜不惊，政策刺激预期主导市场走势，一是雅鲁藏布江水电站于19日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平，基建扩张逻辑引领权益、商品两大市场于21日显著上涨；二是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策；随着市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得3.74%、5.32%的涨幅，月末收于3553.2、10991.3。 尽管7月初资金面出现自发性宽松，在债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，债市表现不佳，不同期限债券收益率均上行。 从具体品种来看，利率债短端表现优于长端，信用表现强于利率，各品种收益率曲线普遍走陡，信用利差则在被动压缩。 国债方面，央行呵护的主基调下，短久期收益率受冲击略小一些，1年、3年期国债收益率上行4bp、5bp至1.38%、1.44%，5年及以上收益率普遍上行6bp左右，30年回撤更大，收益率单月上行8bp。截止7月末，10年、30年国债收益率分别达到1.70%、1.95%。国开曲线变化与国债相似，1年期收益率仅上