债券策略月报：2025年2月中债市场月度展望及配置策略

2025年2月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 四季度GDP同比5.4%，全年5%的目标顺利实现，但GDP平减指数仍处于负值，反应内需不足仍是经济面临的核心问题。当前市场处于“两会”前的政策空窗期，股市在“弱预期，弱现实”下震荡下行，债市则在偏紧的资金面下同样维持震荡格局，30Y国债日内多次出现超过5个bps的调整，但在买盘力量下月内累计回落4.5个bps。债市在1月的震荡走势基本符合我们预期，我们认为后续在机构配置刚需、货币宽松基调持续等积极因素利好下，债市走强方向不变，适当降低久期，或者保持组合的高流动性或相对占优；同时坚持对长端债券“逢调必买”的交易思路。 相关报告 投资要点 2025年1月中国资本市场表现回顾 2024年经济5%的目标顺利实现，但基本面对市场的影响相对钝化。当前处于全国“两会”前的空窗期，随着市场对于本轮政策的评估逐渐进入“冷静期”，股市在“弱预期，弱现实”情绪的影响下，维持12月份的横盘下行格局，上证综指、深证成指分别收于3250.6、10157.1，月内涨跌幅分别为-3.02%、-2.48%。债市受资金松紧、机构行为和货币政策转向的左右，1月开始进入震荡市，但在机构买盘行为支持下，30Y/10Y国债收益率均下行超过4个bps。 中债市场宏观环境解读 四季度GDP同比5.4%，全年5%的目标顺利实现。六大口径经济数据中，工业增加值、出口、社零同比均高于前值；固定资产投资、地产销售和服务业生产指数同比略低于前值，反应9.24新政在地产销售、耐用品消费等层面的支持作用正在显现，但由于2024年出口同比5.9%的路径难以复制，2025年经济5%目标的实现或将需要更大力度的财政和刺激消费政策。货币政策方面，央行面对春节前取现需求带来的资金缺口以及持续偏紧的资金面，对冲方式偏谨慎，市场的1月降准/降息预期也落空。 2025年2月中债市场展望及配置策略 年初债市的震荡行情基本符合我们预期。鉴于年后资金面大概率转松，我们认为适当降低久期，或者保持组合的高流动性，或相对占优，同时坚持对长端债券“逢调必买”的交易思路；另外，还可以适当把握券种性价比，短期内二永债等标的的优势可能强于国债/地方债。中长期来看，广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策基调背景下，债市在2025年继续走强的趋势仍不变。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................14 图表目录 图表1：1月权益市场维持震荡格局.....................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：四季度实际/名义GDP增速（%）................................................................8图表12：GDP平减指数走势（%）.......................................................................8图表13：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表14：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表15：社零同比增速变化（%）.......................................................................9图表16：地产销售边际改善幅度好于同期（万平方米）....................................................9图表17：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表18：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表19：不同口径下12月出口增速（%）................................................................9图表20：不同口径下12月进口增速（%）................................................................9图表21：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表22：12月主要商品出口增速变化（%）..............................................................9图表23：12月CPI维持低位运行状态（%）.............................................................10图表24：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表25：PPI同比增速（%）..........................................................................11图表26：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................11图表27：12月社融表现较10-11月出现改善（%）.......................................................12图表28：社融主要分项走势（亿元）...................................................................12图表29：M1/M2均回升，两者利差收窄（%）............................................................12图表30：人民币贷款分项走势（%）....................................................................12图表31：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................13图表32：PMI分项走势（%）..........................................................................13图表33：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表34：LPR利率走势（%）..........................................................................13图表35：CNHHibor利率在1月期间大幅上行...........................................................14图表36：逆周期因子在2024年12月起持续发力.........................................................14图表37：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表38：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 1.2025年1月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 2025年经济数据实现“开门红”，但基本面对市场的影响相对钝化。当前处于全国“两会”前的空窗期，随着市场对于本轮政策的评估逐渐进入“冷静期”，股市在“弱预期，弱现实”情绪的影响下，维持12月份的横盘下行格局，上证综指、深证成指分别收于3250.6、101