债券策略月报：2025年6月中债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/18──债券策略月报分析师：中央编号：联系电话：邮箱：相关报告报告导读4月经济数据喜忧参半，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09%、1.42%的涨幅，月末收于3347.5、10040.6。债市则受资金松紧与市场情绪影响，延续了4月以来的低波震荡行情；利率债市场运行的相对模糊，导致性价比挖掘成为市场的主流策略，投资者更加偏好具备票息保护或者相对胜率更高的品种。展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下，5月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时可以在组合中保留一定的久期仓位，以抓捕降准/降息落地后带来的一波快牛机会。投资要点2025年5月中国资本市场表现回顾4月经济数据喜忧参半，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09%、1.42%的涨幅，月末收于3347.5、10040.6。债市则受资金松紧与市场情绪影响，延续了4月以来的低波震荡行情，10年国债收益率在1.63-1.72%区间窄幅震荡，利率曲线整体呈现“熊陡”特征。中债市场宏观环境解读4月经济数据喜忧参半，六大口径数据（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）同比均不同程度低于前值，当时外部关税骤然上升的背景下，经济较3月有所放缓，但同时各指标仍呈现较明显韧性。5月制造业PMI录得49.5%，较前值回升0.5个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但表征内需的分项如新订单等仍低于临界值。货币政策方面，5月降准降息如期落地，日常流动性投放也更加慷慨，中长期流动性投放打破两重时间惯例尽显呵护之意，适度宽松的货币政策在5月终得兑现。2025年6月中债市场展望及配置策略展望后续，我们认为震荡过后，债市下行趋势依然不改，不过下行幅度还需观察有无新的触发因素落地。具体策略层面，3-5年信用债打底，长久期利率债做波段——10年国债的震荡区间1.6%-1.7%，接近1.7%的时候，越调越买，逆向做波段或是最佳选择。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 http://www.cnzsqh.hk正文目录1.2025年5月中国资本市场回顾.....................................................41.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................62.中债市场宏观环境解读............................................................72.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济：关税政策扰动下，5月全球去美元化持续.............................................133.2025年6月中债市场展望及配置策略..............................................16 2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.cnzsqh.hk图表目录图表1：5月权益市场表现较优.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................5图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................5图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：可选消费主要分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表17：进出口增速（%）.............................................................................9图表18：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表19：主要贸易伙伴出口增速（%）...................................................................9图表20：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表21：4月CPI超出市场预期（%）..................................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比回落（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：4月社融数据表现偏差（%）..................................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1回落，M2回升（%）.......................................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表32：政策利率走势（%）..........................................................................13图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 3/18请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.cnzsqh.hk1.2025年5月中国资本市场回顾1.1.中国资本市场走势回顾4月以来，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09%、1.42%的涨幅，月末收于3347.5、10040.6。中美关税谈判超预期缓和在改善市场风险偏好的同时，并没有对债市形成较大的利空，月中利率进入低波震荡状态。5月9日起，4月重要基本面数据陆续出炉，部分指标，如出口数据、消费数据等，表现相对亮眼；但债市更加关注新增贷款大幅不及预期、地产量价数据等表征内需的数据。尽管表征内需的数据依然疲软，但投资者或普遍倾向于维持观望，待趋势明朗再做方向，这导致债市延续了4月以来的低波震荡行情，10年国债收益率在1.63-1.72