债券策略月报：2024年6月中债市场月度展望及配置策略

2024年6月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 5月经济数据维持平稳修复态势，投资、出口、社零增速维持平稳，地产仍有较大修复空间。地产政策组合拳落地、资金利率维持低位、央行多次表达对长债收益率的关注背景下，5月债市维持“牛陡”格局，30Y-10Y利差在【20-30】bp震荡，10Y收益率波动幅度在2.28%-2.34%，1年期收益率一度触及1.6%的历史低位。配置方面，债市“牛陡”格局延续背景下，建议做陡10年期及以下收益率曲线，对超长债进行波段操作或逢低抄底；同时关注流动性较好、票息较高的短期信用品种。 相关报告 投资要点 2024年5月中国资本市场表现回顾 5月债市和4月债市表现较为接近，利多与利空因素继续交织，央行对长债的关注仍是债市的最大利空因素，长端延续震荡行情，短端行情相对较为顺畅。从收益率曲线来看，尽管在央行4月以来多次窗口指导和口头警告下，债券市场维持震荡格局，但在偏低资金利率引导下，短端债券收益率下行趋势不变，5月债市“牛陡”格局较4月更为明显。 中债市场宏观环境解读 基本面来看,5月经济数据维持平稳修复态势，其中供给端修复力度大于需求，投资和出口维持较高增速，社零增速平稳。5月制造业PMI较前值回落0.9%至49.5%，制造业景气度边际回落，供给端扩张幅度较4月同样放缓。政策端，5月17日国新办举行政策例行吹风会，地产新政再出重磅组合拳；5月货币政策波澜不惊，央行在月初和中旬维持20亿/天的逆回购操作规模，在月末投放6100亿元的流动性维护跨月资金面平稳运行；鉴于2-3季度政府债供给压力偏大、实体信贷需求不足，央行6月存在较大的降准/降息可能性。 2024年6月中债市场展望及配置建议 整体来看，短期内央行相关表态会对债市形成一定利空，或明显加大30Y国债的波动幅度，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小，预计债市收益率6月走强趋势不变。如果6月降息落地，10Y国债可能会进一步下探至历史低点；如果降息落空，30Y/10Y波动区间或与5月类似，短端则将维持下行趋势。操作上，做陡收益率曲线、逢低抄底超长债胜率较高，同时可以关注期限较短、流动性较好的信用品种。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：5月权益市场较为震荡.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：不同口径下4月出口增速（%）.................................................................9图表18：不同口径下4月进口增速（%）.................................................................9图表19：美欧补库或对2024年出口有提振作用（%）......................................................9图表20：4月不同商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：4月CPI和核心CPI同比回升（%）............................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：新增社融同比增速低于预期（%）..............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：5月地产销售仍弱于季节性水平（万平方米）...................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：M2、M1均回落，M2-M1剪刀差再次走阔.........................................................12图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表33：政策利率走势（%）..........................................................................13图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.5月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 5月债市和4月债市表现较为接近，利多与利空因素继续交织，央行对长债的发声依旧是最大利空，长端延续震荡行情，短端行情相对较为顺畅。 从收益率曲线来看，尽管在央行4月以来多次窗口指导和口头警告下，债券市场维持震荡格局，但在偏低资金利率引导下，短端债券收益率下行趋势不变，5月债市“牛陡”曲线较4月更为明显；短端收益率继续下行至低位，1年国债收益率最低触及1.61%（5月22日），10Y-1Y国债利差最大走阔至71bp，30Y-10Y国债利差则逐步进入稳态区间，5月30Y-10Y国债利差在【20-30】bp区间窄幅震荡。 从具体品种来看，流动性环境维持充裕背景下，利率债和信用债收益率在资金利率中枢引导之下维持下行，短端下行路径较长端明显更为顺畅。利率债方面，10年期国债活跃券收益率下行幅度为1.3bp，5月在【2.28-2.34】%区间反复波动。10年期国开债收益率由2.44%下行至2.4%，幅度为3bp。信用债方面，在偏低的资金利率中枢引导下，信用债收益率下行路径较为顺畅，月内下行幅度在【9-14】bp区间；从具体