债券策略月报：2024年11月中债市场月度展望及配置策略

2024年11月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 三季度GDP4.6%，平减指数连续5个季度为负，反应前三季度经济仍处于弱修复状态，但9月经济数据环比出现改善，工业生产、固定资产投资和消费不同程度回升。债市表现同样震荡，在经济数据影响下先下后上，10Y累计下行幅4.5个bps，30Y-10Y利差在20-30bps区间波动。策略方面，宏观层面不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应等因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡，震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会。 相关报告 投资要点 2024年10月中国资本市场表现回顾 大规模财政刺激预期落空，经济高频数据喜忧参半，股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，上证综指在10月第一个交易日冲高至3600后，在3200-3400的点位横盘震荡，最终收于3279.8，较9月末读数环比下跌1.69%。债市呈现先下后上趋势，月初基本面改善程度不佳、财政刺激预期落空影响下，债市维持下行趋势；但月中开始，由于9月经济数据修复、高频数据喜大于忧，债市开始上行，但月末在偏低资金利率引导下，利率债在10月最后一周普遍收涨。 中债市场宏观环境解读 三季度GDP同比4.59%，GDP平减指数-0.53%，连续5个季度为负.尽管季度数据不佳，但9月经济数据环比明显改善，反应政策对经济的支持作用开始显现。当月工业增加值同比5.4%，固定资产投资同比3.4%，社零同比3.1%，出口同比2.4%；整体来看，工业增加值、投资和消费均出现不同程度的同环比改善；9月CPI同比较前值回落0.2个百分点至0.4%；10月制造业PMI反弹至50.1%，较前值回升0.4个百分点，供需两端扩张幅度均较前值回升。 2024年11月中债市场展望及配置策略 展望后续，宏观层面不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应等因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡，预计债市仍将维持震荡格局。强预期+弱现实的组合下，10年期向上的弹性不大，向下的动力也不足，预计震荡幅度在【2%-2.2%】区间，震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：10月权益市场横盘震荡........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：实际/名义GDP同比（%）......................................................................8图表12：GDP平减指数连续6个月为负（%）.............................................................8图表13：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表14：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表15：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表16：地产销售仍维持弱势（万平方米）..............................................................8图表17：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表18：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表19：不同口径下9月出口增速（%）.................................................................9图表20：不同口径下9月进口增速（%）.................................................................9图表21：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表22：9月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表23：9月CPI和核心CPI同比均回落（%）..........................................................10图表24：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表25：PPI同比增速（%）..........................................................................11图表26：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................11图表27：9月社融维持弱势（%）......................................................................11图表28：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表29：M1继续探底，M2较前值回升（%）.............................................................12图表30：人民币贷款分项走势（%）....................................................................12图表31：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表32：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表33：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表34：LPR利率走势（%）..........................................................................13图表35：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表36：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.10月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 大规模财政刺激预期落空，经济高频数据喜忧参半，股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，上证综指在10月第一个交易日冲高至3600后，在3200-3400的点位横盘震荡，最终收于3279.8，较9月末读数环比下跌1.69%；深证成指收于10591.2，较9月累计变动0.6%。债市呈现先下后上趋势，月初基本面改善程度不佳、财政刺激预期落空影响下，债市维持下行趋势；但月中开始，由于9月经济数据修复、高频数据喜大于忧，债市开始上行，但月末在偏低资金利率引导下，利率债在10月最后一周普遍收涨；对于信用债市场，财政部在国新会中提到拟进行较大规模一次性债务置换，使得信用债表现偏强，高等级信用利差小幅收窄。 从具体品种来看，利率债、信用债震荡下行，5-7年期限券表现明显优于长端和短