10月中国资本市场回顾
- 股市：上证综指在10月第一个交易日冲高后横盘震荡，最终收于3279.8，环比下跌1.69%。
- 债市：呈现先下后上趋势，月初下行后月中开始上行，月末在偏低资金利率引导下利率债普遍收涨。信用债受财政部化债信息影响表现偏强，高等级信用利差小幅收窄。
- 具体品种：利率债30年期、10年期、5年期国债分别下行4.5、4.5、11.6个bps，1年期国债上行超5个bps；信用债短端表现明显优于长端，AAA评级3M票据收益率环比回落18.7bps。
债市一级发行情况
- 供给压力：10月债市供给压力远低于8-9月，地方债、国债、政金债发行量均有所下降。
- 发行进度：11-12月国债剩余额度仅4900亿元，地方债、国债、政金债剩余额度分别为746亿元、5960亿元、12857亿元。
- 未来展望：四季度债市供给压力较小，但明年利率债供给将显著高于今年，预计国债+地方债净供给可能达12万亿，政金债也有发力空间。债券需求或难比今年，保险、年金仍是重要配置力量，中小行债券投资增速或继续走低，理财、债基规模预计还能增长但增速下降。
资金面跟踪
- 资金利率：10月资金利率中枢有所下行，R001、R007月均值分别报收1.6%、1.9%，较上月下行17bps和3bps。
- 机构杠杆：机构加杠杆意愿明显回升，质押式回购成交量月均值为7.25万亿元，月度环比上涨1.23万亿元。
- 未来展望：预计11-12月资金面仍将维持宽松，资金利率将在政策利率附近低位震荡。
中债市场宏观环境解读
经济基本面和货币政策
- 经济数据：
- 三季度GDP同比4.59%，平减指数连续6个季度为负。
- 9月经济数据环比明显改善，工业增加值、固定资产投资、社零均不同程度回升。
- 9月CPI同比0.4%，PPI同比-2.8%，CPI、PPI同环比均较前值走弱。
- 9月社融单月新增3.76万亿元，存量社融增速8%，信贷增速或已进入企稳阶段。
- 9月M1同比-7.4%，M2同比6.8%，M1或已触底。
- 10月制造业PMI反弹至50.1%，供需两端扩张幅度均较前值回升。
- 货币政策：
- 10月货币政策“组合拳”延续，包括设立股票回购再增持贷款、启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具、调降LPR利率等。
- 后续央行仍有较大的宽松空间，逆周期政策仍将有持续性。
海外经济
- 外资：9月外资持有中国债券规模为4.4万亿元，环比减持1132亿元，显示外资跨境套利需求有所减弱。
- 美国经济数据：
- 三季度美国GDP年化值环比2.8%，消费、非住宅投资和政府支出为主要拉动项。
- 9月CPI同比2.4%，PPI同比2.1%，核心CPI环比录得0.3%。
- 9月新增非农25.4万人，失业率回落至4.05%。
- 9月成屋销售年化值为384万套，环比-1.03%，低于预期。
- 美联储政策：
- 9月FOMC会议纪要整体偏鸽，多数票委认为就业市场已从“过热”状态转向“正常化”。
- 预计美联储在2025年9月便结束降息，终端利率在【3%-3.25%】区间，降息幅度为共计为200bps。
11月中债市场展望及配置策略
- 市场展望：
- 宏观层面不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应等因素共振下，债市多空力量或将更加均衡，预计债市仍将维持震荡格局。
- 10年期向上的弹性不大，向下的动力也不足，预计震荡幅度在【2%-2.2%】区间。
- 11-12月资金和短端表现预计会偏强。
- 配置策略：对长端进行“波段操作”，同时关注短端的投资机会。
- 风险提示：国内经济复苏不及预期、国内政策宽松力度不及预期、美联储加息节奏超预期。
