债券策略月报：2024年4月中债市场月度展望及配置建议

2024年4月中债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 3月经济数据实现开门红，投资、出口数据超预期，社零增速维持平稳，但地产行业仍有较大修复空间。偏强的经济数据、2季度供给担忧增加和汇率因素扰动下，3月债市维持“牛陡”格局，30年期、10年期国债收益率累计下行0.22、4.74bp，2年期以下国债收益率下行幅度在5个bp以上，但下行动能较2月明显走弱。后续在多空情绪交织下，债市将维持震荡下行走势，考虑到短端产品依然受限，当前增加久期或仍是最佳策略选择。 相关报告 投资要点 2024年3月中国资本市场表现回顾 3月货币政策波澜不惊，超预期经济数据、特别国债落地及外部因素扰动使债市波动大于3月，权益市场同样出现调整，30年期国债收益率曾一度触及MLF利率上方，但利空因素对债市影响多数仅局限于日内，30年期、10年期国债收益率累计下行0.22、4.74bp，30年期-10年期国债利差走阔，反应3月市场风格由配置转向交易，收益率曲线进一步陡峭化。 中债市场宏观环境解读 基本面来看，3月经济数据偏强，一季度GDP增速在5%以上为大概率事件。1-2月投资、出口数据超预期，社零增速维持平稳，但地产开工和相关产业链消费仍有较大的修复空间。3月制造业PMI较前值提升1.7%至50.8%，重回荣枯线上方，其中新订单分项强劲，反应出口环境好转。政策端，3月货币政策波澜不惊，央行缩量续作3870亿元MLF，维持MLF和7天逆回购利率不变；但3月多名央行领导释放降准信号，预计将释放5000-10000亿元的流动性，或与二季度特别国债发行有关。 2024年4月中债市场展望及配置建议 与3月下半旬类似，4月债市或将维持“牛陡”走势，但下行动力可能不及过去2个月。二季度债市定价的主线逻辑依然在供需两端，需求端超预期概率较小，不确定性落在供给端，即特别国债供给的具体节奏，如果增发超长期国债，可能带来超长端债券的进一步上行压力。但整体来看，由于短端利率产品依然受限，长久期或仍是当下的最好选择。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................6 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................62.2.海外经济..................................................................................12 图表目录 图表1：3月权益市场出现调整.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势.........................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：R007和DR007走势（%）.......................................................................5图表6：Shibor利率走势（%）.........................................................................5图表7：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表8：银行间质押式回购成交量（亿元）...............................................................6图表9：工业增加值同比增速（%）......................................................................7图表10：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................7图表11：社零同比增速变化（%）.......................................................................7图表12：地产销售变化（%）...........................................................................7图表13：固定资产投资增速（%）.......................................................................8图表14：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表15：不同口径下1-2月出口增速（%）...............................................................8图表16：不同口径下1-2月进口增速（%）...............................................................8图表17：对主要贸易伙伴出口增速变化（%）.............................................................8图表18：不同商品出口增速变化（%）...................................................................8图表19：2月CPI和核心CPI出现明显改善（%）.........................................................9图表20：过去10年CPI环比走势（%）..................................................................9图表21：PPI同比增速（%）...........................................................................9图表22：国际原油价格变化（%）.......................................................................9图表23：新增社融同比增速低于预期（%）..............................................................10图表24：社融主要分项走势（亿元）...................................................................10图表25：地产销售依然偏弱（万平方米）...............................................................10图表26：人民币贷款分项走势（%）....................................................................10图表27：M1或已触底，M2较前值回落（%）.............................................................11图表28：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................11图表29：PMI分项走势（%）..........................................................................11图表30：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................12图表31：政策利率走势（%）..........................................................................12图表32：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................12图表33：美元指数和中债收益率（%）..................................................................12 1.3月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 3月货币政策波澜不惊，超预期经济数据、特别国债落地及外部因素扰动使债市波动大于2月，权益市场出现较大调整，债券市场下行动能较上月明显减弱，长端收益率下行幅度小于短端，或反应市场风格由配置转向交易。 3月上证指数、深证成指分别上行0.86%、0.75%；30年期、10年期国债收益率累计下行0.22、4.74bp至2.46%、2.29%，其中30年期国债收益率一度接近MLF利率，30年-10年期国债利差由12.4bp上行16.5bp，收益率曲线进一步陡峭化。 从具体品种来看，利率债和信用债收益率均呈现震荡下行迹象，其中长端收益率下行幅度不及短端，利率债方面，10年期国债活跃券收益率下行幅度为4.7bp，10年期国开债收益率由2.44%下行至2.41%，幅度为2.7bp。信用债方面，信用债处于整体下行状态，下行幅度在【15-20】bp区间，进一步看，AAA评级3M票据收益率收盘于2.24%，AAA评级6M票据品种利率收于2.29%，AAA评级1年期票据品种利率收于2.33%，AAA评级3年期票据品种利率收于2.503%，较2月上行幅度在【2-6】bp之间；信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差上行8bps至32.9bps；5YAAA信用利差上行2.8bps至35.6bps。 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.债市一级发行情况 3月债市整体供给压力较小，2024年3月利率债发行规模合计为20863亿元，净发