中债策略月报：2024年3月中债市场月度展望及配置建议

2024年3月中债市场月度展望及配置建议──中债策略月报 报告导读 2月，经济呈现复苏迹象，消费和出行数据改善，货币政策发力更为明显。当下政策面的超预期发力可能性仍有限。由于未来经济修复仍存在不确定性，2月超预期降息打开货币政策想象空间，债券3月牛市行情仍将延续，30年期、10年期国债存在进一步下行可能，目标点位为2.4%和2.3%；30Y-10Y国债利差可能进一步收窄，债市整体呈现“牛平”走势；但需要关注3月两会后超长债供给超预期和月末资金利率上行对债市的可能扰动。 相关报告 投资要点 二月中债市场表现回顾 2月央行超预期降息，债券牛市行情持续上演，长端利率债下行幅度大于短端，10年期国债收益率一度冲破2.35%，30年期国债收益率一度冲破2.46%，30Y-10Y国债利差进一步收窄。一级市场方面，本月共发行利率债12000亿元，发行进度较历史水平有所放缓，“资产荒”格局依然延续。供给相对不足，市场资金配置盘逐渐进场背景下，国债、地方政府债等无风险金融债配置需求显著提升，出现单只债券平均全场倍数高达22.19倍行情。 二月中债市场宏观环境解读 基本面来看，节后经济出现积极信号，出行活跃度和消费明显改善，政策端发力更为明显。从春节假期数据来看，春节旅游人次同比2019年增长19%，旅游收入同比增长7.7%，但地产销售仍偏弱。2月制造业PMI录得49.1，主要受春节因素扰动，未来有望回升。政策端，央行2月增量平价续作5000亿MLF，但于2月20日将5年期LPR超预期下调25bp，货币政策进一步发力，有助于降低实体部门融资成本并维稳房地产市场预期。资金面方面，节后资金面均衡偏松，资金利率呈现整体下行格局1年期AAA同业存单继续下行、报收2.24%，机构杠杆率与1月持平。 2024年3月中债市场展望及配置建议 展望后市，“资产荒”格局延续背景下，债市的持续调整风险较小；不过当前各品种收益率都接近历史低位，3月政策博弈加剧背景下债市可能会出现波动。长端债券依然具有配置价值，随着30-10年期利差收窄，利好政策频出的背景下，上半年30年国债可能会触及2.4%的历史低位，10年期国债或将挑战2.3%点位；此外，中短端产品当前估值较低，随着节后资金面的边际改善，也将迎来一定的配置机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.港股市场走势回顾...........................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金市场走向...............................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.国内经济和货币政策方面.....................................................................72.2.海外经济方面..............................................................................11 图表目录 图表1：国内权益市场在春节后强势反弹.................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势.......................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................5图表4：3年期信用债与国开债利差（%）................................................................5图表5：R007和DR007走势............................................................................6图表6：SHIBOR利率走势..............................................................................6图表7：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表8：SHIBOR利率走势..............................................................................6图表9：R007和DR007走势............................................................................7图表10：出厂价格指数分项有所回升....................................................................7图表11：美国2月制造业PMI表现分化（%）.............................................................8图表12：2月美欧日PMI表现不佳（%）.................................................................8图表13：就业分项仍较弱（%）.........................................................................8图表14：2月非制造业PMI显著改善（%）...............................................................8图表15：2024年春节期间旅游收较2019年显著提升......................................................8图表16：春节档票房收入较2019年有所提升（亿元）.....................................................8图表17：1月CPI和PPI同比维持弱势（%）............................................................9图表18：1月核心CPI同比增速录得0.4%................................................................9图表19：2月20日，央行宣布非对称式降息............................................................10图表20：30中大城市商品房销售面积..................................................................10图表21：房地产销售数据依然不乐观...................................................................10图表22：美元兑人民币走势...........................................................................10图表23：境外机构持有人民币债券规模（亿元）.........................................................11图表24：美元指数和中债收益率表现...................................................................11图表25：美国2月制造业PMI表现分化（%）............................................................12图表26：美国金融环境维持宽松.......................................................................12图表27：年初以来美元指数走势.......................................................................12图表28：期货市场下调6月降息概率（%）..............................................................12 1.二月中债市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 2024年以来，经济弱修复状态持续、宽货币政策加码背景下，国内债券市场乐观情绪浓厚，10年期国债收益率持续走低，自年初2.56%一路下行至2.34%，接近历史低位。 2月20日，央行将5年期LPR超预期下调25bp，政策端发力助力本周权益和债券市场均上涨，上证指数、深证成指分别上涨8.12%、13.6%，，10年期国债收益率震荡下行9.5bp，30年期国债收益率下调18.7bp，30Y-10Y国债利差由21bp下行至12bp。 从具体品种来看，利率债和信用债收益率均呈现下行迹象，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率债方面，其中10年期国债活跃券收益率由2.%下行至，10年期国开债收益率由2.43%下行至2.34%，幅度为9bp。信用债方面，信用债处于整体下行状态，下行幅度在【15-20】bp区间，进一步看，AAA评级3M票据收益率收盘于2.23%，下行20.5bp，AAA评级6M票据品种利率收于2.25%，下行19bp，AAA评级1年期票据品种利率收于2.3%，下行18.84bp，AAA评级3年期票据品种利率收于2.46%，下行14.4bp，AAA评级5年期票据品种利率收于2.63%，下行15.6bp，信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄1bps至26.34bps；5YAAA信用利差收窄8bps至29bps。 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.债市一级发行情况 利率债利率债方面，本月共发行国债7500亿元，地方政府5295亿元，政金1497亿元，地方债发行节奏较去年放缓。 总体来看，1-2月利率债发行进度偏慢，而年初往往是银行等配置盘集中进场的阶段，机构欠配以及2023年下半年以来央行降准释放大量流动性，银行间市场资金量相对充裕，而利率供给短缺所带来的“资产荒”格局，使资金面维持宽松。地方债方面，1月新增地方债累计发行5759亿元，显著低于去年同期的10637亿元，同比下降4878亿元。主要拖累项是新增专项债，1-2月累计发行4034亿元，去年同期为8229亿元，同比少发4195亿元。国债方面，1-2月累计净发行3413亿元，高于去年同期的1392亿元，反映在地方债发行偏慢的背景下，国债发行有所加力。政金债方面，1-2月累计净发行为负，为-28