债券策略月报：2024年5月中债市场月度展望及配置建议

2024年5月中债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 一季度经济实现“开门红”，GDP同比增速增速为5.3%，投资、出口、社零增速维持平稳，地产仍有较大修复空间。资金利率维持低位、名义GDP数据改善程度有限、特别国债供给担忧消除背景下，4月债市呈现“牛陡”格局，30年期、10年期国债收益率累计上行1.3、7.9bp，短端收益率下行幅度在5个bp以上，但下行动能较一季度明显走弱。后续在多空情绪交织下，债市短期波动或将加大，对超长债可以进行逢低抄底，同时关注流动性较好的短期信用品种。 相关报告 投资要点 2024年4月中国资本市场表现回顾 4月债市走势分为2个阶段，第一阶段（1-24日）在供给担忧消散、偏低资金利率引导下，长短端收益率显著下行；第二阶段（24日-29日）在央行点名长端债券收益率下行过快后，债市出现明显调整，30年期、10年期国债收益率曾一度上行12.4、6.3bps，但在节前最后一日止跌企稳，股债跷跷板效应下，沪深股市在月末强势反弹。30年期-10年期国债利差收窄，反应4月市场风格由配置转向交易，收益率曲线或将进一步陡峭化。 中债市场宏观环境解读 基本面来看,一季度经济实现“开门红”，实际GDP同比5.3%，季度维度来看投资和出口维持较高增速，社零增速较平稳；但单月经济数据环比走弱，平减指数连续四季度为负，反应经济复苏根基不稳。4月制造业PMI较前值回落0.4%至50.4%，内外需指标均边际走弱，但供给端修复进度加快。政策端，4月货币政策波澜不惊，央行维持20亿/天的逆回购操作规模，缩量续作1000亿元MLF，同时维持MLF和7天逆回购利率不变；二季度存在降准25-50bp可能性，或与二季度特别国债发行有关。 2024年4月中债市场展望及配置建议 整体来看，短期内央行相关表态会对债市形成一定利空，或明显加大30Y国债的波动幅度，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小，预计债市收益率整体以低位震荡为主。参照2016年的情形看，10Y国债收益率与MLF利率倒挂30bp-40bp或是极限区间，10Y国债收益率核心区间关注2.20%-2.40%，30Y-10Y国债利差预计在20bp附近震荡，建议逢低抄底超长债，同时关注期限较短、流动性较好的信用品种。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................61.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................14 图表目录 图表1：4月权益市场出现调整.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................6图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................6图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................7图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................7图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................7图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................7图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................9图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................9图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................9图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................9图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表17：不同口径下3月出口增速（%）................................................................10图表18：不同口径下3月进口增速（%）................................................................10图表19：美国PMI是中国出口的领先指标（%）..........................................................10图表20：3月不同商品出口增速变化（%）..............................................................10图表21：3月CPI和核心CPI同比走弱（%）............................................................11图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................11图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................11图表24：国际原油价格变化（%）......................................................................11图表25：新增社融同比增速低于预期（%）..............................................................12图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................12图表27：4月地产销售出现环比改善（万平方米）.......................................................12图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................12图表29：M2、M1均回落，M2-M1剪刀差有所收窄.........................................................12图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................13图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................13图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................14图表33：政策利率走势（%）..........................................................................14图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 1.4月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 4月债市走势分为2个阶段，第一阶段（1-24日）在供给担忧消散、偏低资金利率引导下，长短端收益率显著下行；第二阶段（24日-29日）在央行点名长端债券收益率下行过快后，债市出现明显调整，30年期、10年期国债收益率曾一度上行12.4、6.3bps，但在节前最后一日止跌企稳，收于2.54%、2.3%，4月累计上行幅度分别为1.3、7.9bps；此外，在股债跷跷板效应下，沪深股市在4月24日后上行动能明显加强。 从收益率曲线来看，尽管在央行4月以来多次窗口指导和口头警告下，债券市场在4月末出现明显调整，但在偏低资金利率引导下，短端债券收益率下行趋势不变，当前债市仍维持“牛陡”格局；30Y-10Y国债利差由16.5bp下行至13bp，收益率曲线趋平。 从具体品种来看，利率债和信用债收益率在4月23日前维持下行趋势，但在4月24日后出现抛售潮，但在五一节假日前最后1天开始企稳。其中长端收益率下行幅度不及短端。利率债方面，10