债券策略月报：2025年5月中债市场月度展望及配置策略

2025年5月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 一季度经济实现开门红，实际GDP同比5.4%，名义GDP同比4.6%，反应9.24新政以来经济复苏的积极因素在不断累积；政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，市场对宽松预期明显升温。上证综指和深证成指在月末分别收于3279、9899.8，月内涨跌幅分别为-1.7%、-5.76%。债市则受避险情绪影响，4月初迎来一波快牛，10年国债收益率两个交易日内下行18bp，但随着后续多空力量进入相对平衡状态，利率难上但也难下，10年国债收益率在1.62-1.67%区间震荡。展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下，5月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时可以在组合中保留一定的久期仓位，以抓捕降准/降息落地后带来的一波快牛机会。 相关报告 投资要点 2025年4月中国资本市场表现回顾 一季度经济实现开门红，实际GDP同比5.4%，名义GDP同比4.6%，反应9.24新政以来经济复苏的积极因素在不断累积；政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，市场对宽松预期明显升温。上证综指和深证成指在月末分别收于3279、9899.8，月内涨跌幅分别为-1.7%、-5.76%。债市则受避险情绪影响，4月初迎来一波快牛，10年国债收益率两个交易日内下行18bp，但随着后续多空力量进入相对平衡状态，利率难上但也难下，10年国债收益率在1.62-1.67%区间反复震荡。 中债市场宏观环境解读 一季度实际GDP同比5.4%，名义GDP同比4.6%，反应9.24新政以来经济复苏的积极因素在不断累积；单月数据来看，六大口径数据当月同比均高于1-2月，其中出口和社零数据表现较为亮眼，或与“抢出口”和以旧换新政策持续发力有关。4月制造业PMI录得49%，较前值回落1.5个百分点，供需两端扩张幅度均较前值回落。货币政策方面，4月央行态度边际转软，4月R001、R007月均值与OMO的利差分别为20bp、26bp，进入了类似2024年的合理利差区间。 2025年4月中债市场展望及配置策略 展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下，5月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时组合中可能仍需保留一定的久期仓位，以防错过降准降息落地后的快牛机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................5 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济：关税政策扰动下，全球市场开始去美元化............................................13 图表目录 图表1：4月权益市场震荡走弱.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................5图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................5图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：可选消费主要分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表17：一季度进出口增速（%）.......................................................................9图表18：一季度主要商品出口增速变化（%）.............................................................9图表19：一季度主要贸易伙伴出口增速（%）.............................................................9图表20：一季度主要商品出口增速变化（%）.............................................................9图表21：3月CPI略微回升（%）......................................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比回落（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：3月社融数据走强（%）......................................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1/M2均回落，主要受基数和春节效应影响（%）................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表32：LPR利率走势（%）..........................................................................13图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................14图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................14 1.2025年4月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 一季度经济实现开门红，实际GDP同比5.4%，名义GDP同比4.6%，反应9.24新政以来经济复苏的积极因素在不断累积；政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，市场对宽松预期明显升温。4月美国面向世界各地的对等关税如期落地，不过幅度远超投资者预期，资本市场风险偏好的一致性下降，这导致风险资产几乎“全军覆没”，上证综指和深证成指在月末分别收于3279、9899.8，月内涨跌幅分别为-1.7%、-5.76%。债市则受避险情绪影响，4月初迎来一波快牛，10年国债收益率两个交易日内下行18bp，但随着后续多空力量进入相对平衡状态，利率难上但也难下，10年国债收益率在1.62-1.67%区间箱体运动。震荡期中，市场关注并定价关税、政策、基本面三类变量的边际变化。 从具体品种来看，在资金价格走低，利多因素渐起的背景下，利率曲线整体走平，信用曲线略微走陡。存单方面，银行负债端进一步趋稳，存单一级发行利率相较3月大幅下台阶，二级市场表现同样不错