12月中国资本市场表现回顾
12月经济数据喜忧参半，经济维持弱复苏格局。股市在“弱预期，弱现实”情绪下维持横盘震荡，上证综指、深证成指分别收于3351.8、10414.6。债市则走出单边下行行情，10Y、30Y国债累计下行均超30个bps，进入1%时代。利率债和信用债均显著下行，中长期债券表现占优。30Y和10Y国债进入1%时代，1年期国债一度下行至1%以下。信用债多数品种收涨，高等级信用利差小幅收窄，整体下行幅度在27-32bps区间，中长端表现明显优于短端。
债市一级发行情况
11-12月地方债供给有所抬升，但整体压力可控。12月地方债净发行10512亿元，国债净发行47487亿元，政金债净发行70亿元。展望明年，利率债供给将显著高于今年，预计国债+地方债净供给达12万亿，政金债也有发力空间。债券需求或难比今年，保险、年金仍是配置力量，中小行债券投资增速或继续走低，理财、债基规模预计还能增长，但增速下降、不确定性上升。
资金面跟踪
12月末资金利率出现上行但整体可控，1年期AAA同业存单报收1.58%，机构杠杆环比小幅下降。供给压力相对可控、央行大额流动性投放支撑下，资金利率明显下行。资金价格方面，R001、R007月均值分别报收1.62%、1.91%。跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近。
中债市场宏观环境解读
经济基本面和货币政策
12月经济数据延续弱修复态势，工业增加值、地产销售同比高于前值；社零、出口同比低于前值；服务业生产指数同比略低于前值。投资环比季调高于前值，同比低于前值。11月CPI同比较前值回落0.1个百分点至0.2%；12月制造业PMI录得50.1%，较前值回落0.2个百分点。11月出口同比6.7%，进口同比-4.8%。11月CPI同比录得0.2%，PPI同比录得-2.5%。11月社融单月新增23557亿元，存量社融增速7.8%。11月M1同比-3.7%，M2同比7.5%。11月PMI录得50.1%，非制造业PMI指数录得52.2%。货币政策方面，央行通过大额逆回购投放短期流动性，并使用买断式回购、买卖国债方式继续投放中长期、低成本资金。汇率方面，美元指数月内中枢大幅上行至108.5，离岸人民币汇率贬值至7.3。12月政治局会议指出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。
海外经济
9月外资持有中国债券规模为4.4万亿元，环比减持1132亿元。12月FOMC如期降息25个bps，但会议基整体偏鹰，点阵图显示2025年降息仅有2次。11月非农报告整体超预期，失业率较前值上行0.1个百分点但主要受供给因素影响。表征内需的零售、耐用品订单继续走强，地产销售数据在高利率环境下维持韧性。12月SEP中上调经济预期、通胀预期和中性利率，点阵图暗示的降息幅度也较9月明显收窄。美国12月经济数据延续强势，服务通胀的领先指标实际薪资增速和房价均处于高位，说明美国通胀仍在积累反弹动力。
2025年1月中债市场展望及配置策略
12月经济数据维持弱复苏格局，经济复苏的积极因素正在累积，全年实现5%目标的可能性在逐渐加大。但从中长期维度来看，基本面和预期扭转的关键仍在于信贷投放和地产市场能否企稳。货币政策方面，经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定的持续性。资金面方面，后续资金利率难以出现大幅度上行，预计2025年1月起，资金利率在跨月后将在政策利率附近低位震荡。长端利率可能仍呈现窄幅震荡行情，适当降低久期，或者保持组合的高流动性，或相对占优，若有调整机会，则是较好的买入时机。短期内二永债等标的的优势可能强于国债/地方债。中长期来看，广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策基调背景下，债市在2025年继续走强的趋势仍不变。
