债券策略月报：2025年7月中债市场月度展望及配置策略

2025年7月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 5月经济数据表现波澜不惊，中美关税谈判进展和以伊冲突成为影响股债市场的主导因素。随着中美高层完成新一轮对话并解决了首轮谈判中的剩余问题，以及以伊冲突超预期结束，市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.42%、3.27%的涨幅，月末收于3457.8、10476.3。债市则受随着关税博弈、存单到期、监管是否呵护跨季等潜在偏空变量被逐一消解，长久期利率债与各期限信用债均受不同程度带动，短端的下行幅度整体大于长端。展望后续，尽管债市难以存在方向性的机会，但随着7月保险、理财、银行等增量资金的注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随着部分结构性行情。因此，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。 相关报告 投资要点 2025年6月中国资本市场表现回顾 5月经济数据表现波澜不惊，中美关税谈判进展和以伊冲突成为影响股债市场的主导因素。随着中美高层完成新一轮对话并解决了首轮谈判中的剩余问题，以及以伊冲突超预期结束，市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.42%、3.27%的涨幅，月末收于3457.8、10476.3。债市则受随着关税博弈、存单到期、监管是否呵护跨季等潜在偏空变量被逐一消解，长久期利率债与各期限信用债均受不同程度带动，短端的下行幅度整体大于长端。 中债市场宏观环境解读 5月经济数据喜忧参半。生产法之下的GDP依旧较高，按照工业增加值、服务业生产指数公布值模拟，实际GDP同比大约在5.35%左右；支出法之下的终端需求则有所分化，其中消费明显超预期，出口、投资、地产销售不同程度放缓。6月制造业PMI录得49.7%，较前值回升0.2个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但就业、企业预期和服务业PMI有所放缓。货币政策方面，5月货币政策组合拳实施后，短期内增量政策的必要性可能减弱；6月央行二季度例会通稿表述偏鹰，打消了市场对三季度降准降息的预期。 2025年7月中债市场展望及配置策略 展望7月，在央行的政策方向更加明朗之前，债市难出现较大级别的行情。但这并不意味着债市没有机会，随着7月保险、理财、银行等增量资金的注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随着部分结构性行情。因此，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济：关税政策扰动下，5月全球去美元化持续.............................................13 图表目录 图表1：6月权益市场表现较优.........................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：可选消费主要分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................9图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................9图表17：进出口增速（%）.............................................................................9图表18：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表19：主要贸易伙伴出口增速（%）...................................................................9图表20：主要商品出口增速变化（%）...................................................................9图表21：5月CPI依然低位运行（%）..................................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比继续回落（%）......................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：5月社融数据略高于市场预期（%）............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：M1回落，M2回升（%）.......................................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：制造业PMI和新订单指数（%）................................................................12图表30：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表31：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表32：政策利率走势（%）..........................................................................13图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表34：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.2025年6月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 5月经济数据表现波澜不惊，中美关税谈判进展和以伊冲突成为影响股债市场的主导因素。随着中美高层完成新一轮对话并解决了首轮谈判中的剩余问题，以及以伊冲突超预期结束，市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.42%、3.27%的涨幅，月末收于3457.8、10476.3。 债市则受随着关税博弈、存单到期、监管是否呵护跨季等潜在偏空变量被逐一消解，长久期利率债与各期限信用债均受不同程度带动，短端的下行幅度整体大于长端。 从具体品种来看，短久期利率债随买盘力量恢复表现更优，曲线正在恢复陡峭化；信用债则依然追逐性价比，长久期品种更受追捧，曲线进一步走平。 国债方面，中短久期品种表现较为强势，1年、3年、5年期收益率分别下行11bp、8bp、6bp至1.35%、1.39%、1.51%，长久期品种在季末迎来调整，7年、10年、30年期收益率仅下行2bp、2bp、5bp。几经波折过后，6月10年、30年国债的关键期限收益率仍在1.65%、1.85%附近水平。国开债行情与国债相似，不过5年内收益率下行幅度仅在5bp左右，中短久期品种利差略