债券策略月报：2024年10月中债市场月度展望及配置策略

2024年10月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 9月经济维持弱修复态势，工业生产和出口维持较高增速，投资增速回落，消费和地产投资仍有较大修复空间。9月下旬前，债市在偏弱的经济数据和信贷数据下 维持下行 趋势，10Y累计下 行幅度超 过15个bp，30Y-10Y利差在20-30bps区间波动；但在稳增长政策组合拳先后落地背景下，30Y、10Y国债在9月23-27日回调幅度超过15个bps。策略方面，本轮刺激政策主要在于提振股市、改善基本面和预期，对债市来说利多大于利空，因此四季度开始债市调整风险不小，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会。 相关报告 投资要点 2024年9月中国资本市场表现回顾 9月中上旬债市维持下行趋势；但在9月23-27日当周，稳增长政策组合拳密集出台，对改善增长、资本市场预期具有重要意义；但由于政策主要集中在改善资本市场和经济基本面，对债市来说利多大于利空。当周债市经历大幅调整，5年期以上国债调整幅度均超过20个bps，30Y国债收益率上行28个bps，日内一度上行超8个bps。相比于债市，股市表现明显更加优异，上证指数在9月最后一个工作日收于3320，较9月低点累计上行28%，日内涨幅一度超8%。 中债市场宏观环境解读 基本面来看，9月经济数据维持弱修复态势，8月工业增加值、社零和固定资产投资增速均回落，反应内需仍疲软；制造业和出口仍是经济增长主要拉动项。9月制造业PMI回升至49.8%，但仍连续5个月位于荣枯线之下，需求回落幅度大于供给端。政策端，9月末逆周期政策开始发力，包括降准降息，调降存量房贷利率等，主要意在改善收入预期和托举股市。 2024年10月中债市场展望及配置策略 展望后续，本轮政策刺激力度较大，短期内政策效果有望实现，经济乐观预期暂时无法证伪的情况下，四季度调整概率依旧不小。策略方面，本轮刺激政策主要在于提振股市、改善基本面和预期，对债市来说利多大于利空，因此四季度开始债市调整风险不小；对于10Y及以上长债和信用债市场，波段操作或是最佳选择；鉴于10月资金面仍将维持宽松格局，短端在宽松资金面的牵引下或存在一定的机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.1.中国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.债市一级发行情况...........................................................................51.3.资金面跟踪.................................................................................6 2.中债市场宏观环境解读............................................................7 2.1.经济基本面和货币政策.......................................................................72.2.海外经济..................................................................................13 图表目录 图表1：9月末权益市场强势反弹.......................................................................4图表2：不同期限国债收益率走势（%）..................................................................4图表3：不同期限票据利率走势（%）....................................................................4图表4：3年期信用债和国开债利差（%）................................................................4图表5：过去5年国债发行进度（亿元）.................................................................5图表6：过去5年地方债发行进度（%）..................................................................5图表7：R007和DR007走势（%）.......................................................................6图表8：Shibor利率走势（%）.........................................................................6图表9：同业存单收益率走势（%）......................................................................6图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）..............................................................6图表11：工业增加值同比增速（%）.....................................................................8图表12：主要工业品产量同比增速（%）.................................................................8图表13：社零同比增速变化（%）.......................................................................8图表14：固定资产投资分项走势（%）...................................................................8图表15：制造业投资分项同比增速（%）.................................................................8图表16：城镇调查失业率走势（%）.....................................................................8图表17：不同口径下8月出口增速（%）.................................................................9图表18：不同口径下8月进口增速（%）.................................................................9图表19：韩国出口同比增速（%）.......................................................................9图表20：8月主要商品出口增速变化（%）...............................................................9图表21：8月CPI和核心CPI同比回升（%）............................................................10图表22：过去10年CPI环比走势（%）.................................................................10图表23：PPI同比增速（%）..........................................................................10图表24：生产资料价格指数低位运行（%）..............................................................10图表25：8月社融弱读数符合市场预期（%）............................................................11图表26：社融主要分项走势（亿元）...................................................................11图表27：8月地产销售仍弱于季节性水平（万平方米）...................................................11图表28：人民币贷款分项走势（%）....................................................................11图表29：M1继续探底，M2有所回升（%）...............................................................11图表30：制造业PMI、生产指数和新订单指数（%）......................................................12图表31：PMI分项走势（%）..........................................................................12图表32：美元指数和离岸人民币汇率...................................................................13图表33：政策利率走势（%）..........................................................................13图表34：外资持有境内债券余额及增速（万元）.........................................................13图表35：美元指数和中债收益率（%）..................................................................13 1.9月中国资本市场回顾 1.1.中国资本市场走势回顾 9月多重利好政策落地，资本市场情绪明显回暖。股市在9月中上旬受偏弱情绪面和经济弱修复现实影响，表现为震荡下行，大盘月内一度回落至2700点下方；随着9月24日国新办新闻发布会、后续政治局会议相继发布稳增长措施，包括但不限于20bp降息（7天逆回购利率）+50bp降准+3000亿元股票回购增持专项再贷款+5000亿元互换便利+调降存量房贷利率等，权益市场情绪明显扭转，9月最后一个工作日上证指数收于3336.5，日内累计涨幅超8%，自月内低点反弹超23.4%。本轮政策组合拳对债市影响相对复杂，由于9月经济数据仍维持弱修复态势，市场降息预期继续升温但相对克制，加之8月央行净买入国债后，9月中上旬资金面表现也较为平稳，债市情绪较为积极，9月23日10Y、30Y国债收益率最低分别报收2.04%、2.14%。但自9月23日以来，稳增长逆周期政策陆续发力，但对债市来说属于多空信息交织：一方面，降准、降息为对债市利好的宽货币政策；另一方面，政策对资本市场、房地产市场的强力支撑又会通过股债跷跷板效应和预期改善，