协鑫能科（002015）：主业业绩稳健，新能源RWA打开成长空间

2025-08-29 巢语欢,韩晨西南证券话唠

核心观点：协鑫能科上半年业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长，公司战略转型成效显著，同时AI与资产通证化（RWA）布局打开新空间。
关键数据：
- 1H25公司业绩：归母净利润预计8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元（2025-2027年），对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍。
- 业务收入：电力销售收入27.86亿元（同比增长3.09%），热力销售收入11.57亿元（同比下降14.42%），能源服务业务收入10.79亿元（同比增长378.81%，占总营收比重19.90%）。
- 毛利率与费用：综合毛利率26.93%（同比提升1.57pp），销售费用和管理费用分别下降0.42pp和1.22pp。
- 能源服务业务规模：虚拟电厂可调负荷规模约690MW，管理售电量约156亿kWh，绿电及绿证交易对应电量14.44亿kWh。
- RWA突破：成功发行全球首单光伏RWA产品，盘活存量光伏资产超2亿元。
研究结论：公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务高速发展，有望成为未来业绩核心引擎。AI与RWA布局前瞻性强，与蚂蚁数科合作有望开辟全新价值空间。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。