矿服稳健增长,看好公司长期成长-2025年半年报点评

易普力（002096.SZ）化学制品 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,240.44流通股本(百万股)700.94市价(元)13.85市值(百万元)17,180.10流通市值(百万元)9,708.07 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入47.13亿元，同比+20.42%；归母净利润4.09亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润4.00亿元，同比+17.60%。2025Q2实现营业收入27.03亿元，同比+26.44%，环比+34.48%；归母净利润2.43亿元，同比+12.63%，环比+47.43%；扣非归母净利润2.42亿元，同比+15.76%，环比+53.24%。 矿服比重持续提升，兖矿开工驱动业绩迅速增长。分业务来看，报告期内①民爆器材销售实现营收8.60亿元，同比下滑10.55%，占总收入的比重从去年24.56%进一步减少至18.24%，其中主要是工业雷管收入下滑较多，同比下降35.01%，工业炸药收入同比增长2.95%至6.38亿元。②爆破服务实现收入35.51亿元，同比增长28.49%，营收比重提升至75.36%，表明公司由单纯产品竞争升级为综合性服务竞争。公司爆破服务快速增长主要系公司前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区，报告期内新疆兖矿项目开工，该项目合同金额为47.13亿元，服务期若按5年计算，则该项目每年可为公司贡献收入10亿元，兖矿项目的开工也带动新疆子公司收入迅速增长，2025H1子公司新疆爆破实现收入23.53亿元，同比增长35.08%，实现净利润2.98亿元，同比增长16.90%。细分业务盈利改善，期间费用持续压降。2025H1年公司毛利率为22.43%，同比下滑 股价与行业-市场走势对比 1.44pct，主要与毛利率较低但市场空间更大的爆破服务收入比重进一步提升有关，报告期内公司细分业务盈利情况均有所改善，其中爆破服务毛利率为21.15%，同比微增0.20pct，民爆器材毛利率为33.11%，同比增加0.66pct。公司净利率为9.34%，同比略降0.12pct，净利率降幅低于毛利率，主要系期间费用率同比减少1.74pct至11.37%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.16pct、1.50pct及0.15pct，表明公司在人力资源优化、费用压降等降本增效举措上已取得较好成果。龙头地位稳固，看好公司长期成长。公司在手订单充沛，截至2024年末，公司在手 相关报告 1、《新疆持续发力，订单充足保障业绩稳增》2025-05-04 订单超过300亿元，2025H1公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额共计79.91亿元，为后续业绩稳步增长提供坚实基础。产能方面，公司目前管理的工业炸药总产能为62.55万吨，其中工业包装炸药许可产能为30.70万吨，混装炸药许可产能为31.85万吨，公司后续会继续抢抓行业重组整合窗口期，加大优质标的并购力度，预计产能体量进一步增加。随着公司在国内持续深耕新疆、内蒙古、西藏等矿业大省，民爆产能得到较好释放，同时在海外发力纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别，看好公司未来成长性。盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.51、9.98、11.22亿元，当前股价 对应PE分别为20.2、17.2、15.3倍。公司是民爆行业龙头，炸药许可产能和爆破服务位居行业前列，资质优异，且在新疆、西藏等景气区域具备优势布局，有望受益相关需求释放，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。