建筑装饰：深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新

深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新 全面复盘十六年板块行情。我们根据建筑板块相对沪深300指数的超额收益情况，将2008年6月至2024年12月十六年行情分为十五个阶段。其中跑赢阶段为8个，时间占比40%；跑输阶段为7个，时间占比60%。正文对每个阶段的政策背景、行情节奏、领涨股票等进行了详细复盘。 增持维持） 政策周期奠定板块行情主基调。根据财政、货币、地产等宏观政策变化，可以将2008年至今的时间分为四次宽松与紧缩交替的政策大周期，目前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段。超额收益与同期宏观指标及基本面数据相关性不强，与宏观变化预期更为相关。板块跑赢沪深300的8个阶段中7个处于宽松周期内，板块长期的大熊市处于紧缩周期内。在紧缩周期内也会有阶段性预期转好，但超额收益较小且持续时间短。板块早周期特点明显，一般在从紧缩转向宽松的初期及政策加码阶段超额收益最显著；后续经济显著恢复后，无特殊催化下，板块一般会跑输大盘。 主题特征显著，期间超额收益较高。2014年后，板块整体收入与业绩波动较小，而股价波动较大，主要受到相关主题影响。特别是2014年的“一带一路”、2016年的PPP、2023年的“中特估”等较为宏大的政策叙事，往往激发出市场想象力，打开估值空间，短期驱动板块实现较高超额收益。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 估值复盘：当前处于低位，相对沪深300估值跌破历史反弹临界点。2005年至今，建筑板块PB-LF最低为0.6倍，最高为6倍，当前（2025/8/28）为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位。从相对估值看，2005年至今，建筑与沪深300PB比值均值为0.84，整体在1倍标准差范围内波动0.63-1.06），除2015牛市大幅偏离外，其余时间基本在触及下限后开始反弹。当前该比值为0.58，已跌破历史反弹临界点。 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 与银行板块对比复盘：具备类金融属性，当前涨幅显著落后。正文详细分析了建筑板块与银行商业模式的类似性，并复盘了两者行情及相对估值的变化。对比看两者对信用环境变化均比较敏感，建筑早周期属性更加明显，而银行具有一定顺周期属性。建筑板块受政策、主题催化影响更明显、弹性更大。从估值角度看，一般当建筑与银行PB比值到达1.1附近时，该指标就开始回升如2014年7月、2021年2月等），后续建筑板块均有明显超额收益。当前2025/8/28）该指标为1.16，触及临界点。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 板块当前性价比高，政策有望加码叠加区域主题催化，后续有望展现超额收益。从政策大周期看，目前仍处在政策宽松阶段，在下半年经济承压基础上，不排除后续政策加码可能，建筑板块有望展现超额收益。同为类金融板块，银行板块2023年底以来持续大涨，建筑板块悲观预期已经充分反应，具备补涨需求。从相对沪深300及银行板块估值角度看均已经触达历史极值区间，板块性价比高，具备较强安全边际，后续反弹概率较大。主题催化带来高弹性的方向，可关注后续新疆板块及战略腹地等机会。 1、《建筑装饰：Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善》2025-08-312、《建筑装饰：存量PPP意见出台促央国企报表修复，继续重点推荐新疆板块》2025-08-243、《建筑装饰：幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头》2025-08-17 投资建议：重点推荐受益战略腹地建设的西部基建龙头四川路桥；受益铜矿价值重估的中国中冶A+H）；低估值央国企龙头中国交建A+H）、中国建筑、中国能建A+H）、中国中铁A+H）、中国铁建A+H）、中国电建、隧道股份等；重点关注新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥等；重点推荐新疆煤化工龙头中国化学、三维化学、东华科技；幕墙出海龙头江河集团；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。 风险提示：复盘结论不能完全代表未来情况、政策力度不达预期风险、应收账款减值风险等。 内容目录 1.全面复盘十六年建筑板块行情...............................................................................................................51.1.超额收益划分建筑板块行情阶段.................................................................................................51.2.全面复盘建筑板块十六年行情.....................................................................................................62.政策周期奠定行情总基调.....................................................................................................................193.板块主题特征明显，驱动超额收益显现..................................................................................................204.宏观指标/基本面对超额解释力有限，与预期更相关................................................................................225.建筑板块估值变化及当前位置..............................................................................................................236.建筑板块与银行板块行情对比..............................................................................................................267.今年行情回顾与未来展望.....................................................................................................................298.投资建议............................................................................................................................................329.风险提示............................................................................................................................................34 图表目录 图表1：建筑板块相对沪深300累计超额收益率%）.............................................................................5图表2：沪深300与建筑板块涨跌幅对比.................................................................................................5图表3：阶段一2008/6/11-2008/12/3）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）..............................6图表4：阶段一2008/6/11-2008/12/3）建筑板块涨跌幅前十&后十.........................................................6图表5：阶段二2008/12/4-2009/12/30）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）............................7图表6：阶段二2008/12/4-2009/12/30）建筑板块涨跌幅前十&后十........................................................7图表7：阶段三2009/12/31-2011/1/31）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）............................8图表8：阶段三2009/12/31-2011/1/31）建筑板块涨跌幅前十&后十........................................................8图表9：阶段四2011/2/1-2012/1/16）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）................................8图表10：阶段四2011/2/1-2012/1/16）建筑板块涨跌幅前十&后十.........................................................9图表11：阶段五2012/1/17-2013/5/29）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）............................9图表12：阶段五2012/1/17-2013/5/29）建筑板块涨跌幅前十&后十.......................................................10图表13：阶段六2013/5/30-2014/4/25）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）...........................10图表14：阶段六2013/5/30-2014/4/25）建筑板块涨跌幅前十&后十.......................................................11图表15：阶段七2014/4/28-2015/6/5）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）.............................11图表16：阶段七2014/4/28-2015/6/5）建筑板块涨跌幅前十&后十........................................................12图表17：阶段八2015/6/8-2016/6/14）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）.............................12图表18：阶段八2015/6/8-2016/6/14）建筑板块涨跌幅前十&后十........................................................12图表19：阶段九2016/6/15-2017/4/11）建筑板块和沪深300累计收益率 单位：%）...........................13图表20：阶段九2016/6/15