顺丰同城2025年半年报点评：业绩超预期，看好即时配送业务加速增长

2025年半年报点评：业绩超预期，看好即时配送业务加速增长 2025年09月02日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025年上半年，公司收入实现102.36亿元，同比增长48.8%；净利润为1.37亿元，同比增长120.4%，净利率同比提升0.4pct至1.3%；经调整净利润为1.60亿元，同比增长139.0%，经调整净利率同比提升0.6pct至1.6%。 市场数据 ◼受益于外卖行业加速增长以及优质配送能力，公司2025H1同城配业务增长提速。公司2025H1同城配送服务收入实现57.79亿元，同比大幅增长43.1%；订单量同比增长超50%。其中面向商家和面向消费者的业务收入分别实现同比增长55.4%/12.7%。业务增长提速主要受益于：1）商户营销活动推动餐饮外卖需求快速提升，餐饮即配收入同比快速增长，2025H1茶饮配送收入同比增长105%；2）非餐场景稳健增长，2025H1收入同比增长28.6%至21.42亿元；其中面向商家的收入同比增长35.3%，商超便利、医药、母婴等品类实现高速增长；3）年度活跃商户和消费者规模扩大，截止2025/6/30的过去12个月内活跃商家达85万，同比增长55%；4）下沉市场多场景业务持续拓展；5）公司采用积极的定价策略增强产品竞争力等。考虑到即时零售行业正在加速渗透，以及公司优质的即时配送能力，我们继续看好公司同城配送业务快速增长。 收盘价(港元)15.06一年最低/最高价7.54/19.26市净率(倍)4.05港股流通市值(百万港元)10,236.26 基础数据 每股净资产(元)3.39资产负债率(%)38.77总股本(百万股)917.38流通股本(百万股)745.61 ◼即时配送服务的价值在物流领域进一步凸显，最后一公里业务2025上半年收入高增。2025年上半年公司最后一公里配送服务收入为44.57亿元，同比增长56.9%，主要得益于在顺丰集团快递单量中的渗透率提升。2025H1公司整体来自顺丰控股之附属公司的收入同比增长63%。公司交付履约能力持续提升，与公司客户加深末端网络融通和业务协同，各项合作业务均实现快速发展。此外，在派件揽件环节，公司为派件环节提供支持的服务规模及占比稳步提升，进一步提升公司客户末端运营效率和成本投入效益，承接的电商派件规模快速增长，揽件环节亦实现高速增长，2025H1揽收环节支持服务订单量同比增长超150%。公司亦在积极拓展「半日达」等同城转运和接驳服务及多场景同城物流服务。我们看好公司最后一公里业务继续保持快速增长趋势。 相关研究 《顺丰同城(09699.HK:)：2024年年报点评：利润稳健释放，看好2025年继续成长》2025-04-05 《顺丰同城(09699.HK:)：2024H2业绩前瞻：行业需求向上，格局集中，看好公司业绩高增》2025-01-14 ◼规模效应进一步释放，盈利能力处在向上通道。2025H1公司毛利率同比保持 平稳，销售 费用率/研发 费用 率/管 理费用 率分 别同比 下降0.4/0.1/0.4pct，推动净利率同比提升0.4pct至1.3%。收入增长进一步释放规模效应、弹性运力网络持续加强、数智化科技能力及精益管理驱动运营提质增效驱动公司盈利提升，且我们认为长期仍有较大提升潜力。 ◼盈利预测与投资评级：我们看好公司业务进入加速增长期，同时长期利润 释 放 空 间可 观， 我们 将公司2025-2027年归 母 净 利 润预 测从2.47/3.62/4.91亿元上调至2.54/3.73/4.97亿元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动风险、即时配送行业发展不及预期、竞争风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn