欧线集运期货2025年9月报告：船东降价+关税落地，期市延续颓势

船东降价+关税落地期市延续颓势 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2025年8月30日 摘要 ⚫8月期市延续7月上半月颓势，整体呈现震荡下挫的走势，主要由两方面因素造成：一方面，舱位配置充沛，现货下跌；另一方面，对等关税落地，并且其他关税也有被征收的风险。 ⚫9月收货情况一般，舱位配置充沛。班轮公司大幅下调前期虚高报价。OCEAN联盟：上半月整体报价$2100-2400/FEU，达飞轮船下半月报价$2200/FEU。Gemini联盟：马士基第一周和第二周开舱价先后下调至$2100/FEU和$1900/FEU。赫伯罗特报价下调至$1800/FEU，为当前市场最低。Premier联盟：上半月整体报价$2100-200/FEU，海洋网络下半月上调至$2600/FEU。MSC将报价$2140/FEU。 ⚫从技术层面来看，7月下旬以来，EC加权周K线连破30日、20日、10日、5日均线，成交量不断减少，呈缩量下行之势，前低1238点成为重要支撑位。 【后市展望】9月上半月市场报价中枢约$2000-2100/FEU，8月29日EC2510收盘价折合约$1900-1950/FEU，存在一定基差。同时，美国中级法院裁定特朗普大部分关税违法以及中美开启新一轮贸易谈判有利于宏观情绪的好转，短期内有望推动集运期货触底反弹。不过，即期疲软，未来运价还有回调空间。从供给端来看，9-10月舱位配置充沛。9月已定和待定周度舱位规模分别达到28.4万TEU和1万TEU；10月已定和待定周度舱位规模分别达到26.3万TEU和2.5万TEU。从需求端来看，市场逐步从旺季向淡季转变。虽然9月下旬或出现国庆中秋长假前发运小高潮，但是班轮公司更有可能为了长假提前囤货，挺价难度较大。今年全球集装箱船舶运力增速预计7.2%，全球集装箱运量增速预期2-4%，运力供需差达到3-5%。全球未下水集装箱新船订单量达到987.3万TEU，占现有运力规模的30.2%，这批新船将在未来1-3年逐步下水。运力供给压力依然偏大，将会制约期市反弹力度。不过，以色列决议完全吞并加沙，胡塞武装和以色列相互攻击，预计年底前甚至明年上半年前红海危机难以解除，对于远月合约形成支撑。 即便中级法院已经裁定特朗普的关税违法，并不意味着这些关税将立即失效，需要注意两个时间点：其一，中级法院裁定生效时间是10月中旬；其二，特朗普已经提起上诉最高法院。根据中级法院三个月的调查取证裁定周期，最高级法院也有可能会经历长达三个多月的诉讼周期。此外，最高法院的9名法官中有三位是特朗普亲自任命的，另有三位是同为共和党小布什任命的，因此特朗普并非毫无胜算。 【交易策略】9月初空单暂且止盈，待反弹后再加持空单。主力合约EC2510支撑位1150-1200点，压力位1350-1400点。 第一部分行情回顾：期现双弱 第二部分需求端：7月中国集装箱吞吐量边际回落8月对等关税正式落地 第三部分供给端：新签新船订单量剧增船舶周转效率下降 CONTENT目录 第四部分成本端：船员薪资增长二手船与燃料油下挫 第五部分技术面：缩量连破均线波动率下降致活跃度锐减 第六部分后市展望 期货市场：延续7月颓势8月震荡下挫 ⚫8月期市整体呈现震荡下挫的走势，主要由两方面因素造成： 舱位配置充沛，现货下跌：8月周度舱位规模约30万TEU，9月预计月均28-29万，10月预计月均26-28万TEU。红海危机导致旺季前置，市场逐步从旺季转向淡季，叠加舱位充沛，班轮公司不断下调8-9月报价确保装载率，导致合约估值不断被下调。 关税落地且不确定性提升：8月8日美国正式开启对全球对等关税的征收。8月26日特朗普威胁中国必须确保美国的稀土磁铁供应，否则将面临200%的关税。8月27日墨西哥政府计划在下月公布的2026年预算提案中提高对中国的关税。8月28日欧盟考虑对俄罗斯实施二级制裁，防止第三国协助俄罗斯规避制裁措施，同时有意针对俄油、天然气及金融部门实施制裁以及进一步限制俄商品的进出口。该方案对于与俄罗斯有贸易往来的国家存在潜在影响，尤其亚洲诸多国家与俄罗斯有着密切的贸易往来。 EC2508到期，收盘价创最小偏离度 数据来源：iFinD、方正中期研究院整理 58月25日EC2508合约到期，最终收盘价2136，与交割结算价2135.3点偏离度仅为0.03%，是目前已交割的九大合约中最低的。EC2508交割结算价高于EC2502/04/06，且突破2000点大关。 ⚫8月运价均值约$3200/FEU，同比下跌约60%。从供给端来看，经过1年半的红海危机之后，班轮公司已经理顺了绕航好望角的船期，班轮准班率大幅回升。从需求端来看，今年爆发关税战，利空全球贸易。 ⚫8月运价均值环比下跌约10%左右。旺季前置，同时关税落地，抢运告一段落。 来源：上海航运交易所、Bloomberg、iFinD、方正中期研究院整理 即期市场：9月班轮公司最新报价 9月收货情况一般，舱位配置充沛。班轮公司大幅下调前期虚高报价。 ⚫OCEAN联 盟 ： 上 半 月 整 体 报 价$2100-2400/FEU，达飞轮船下半月报价$2200/FEU。⚫Gemini联盟：马士基第一周和第二 周 开 舱 价 先 后 下 调 至$2100/FEU和$1900/FEU。赫 伯罗特报价下调至$1800/FEU，为当前市场最低。⚫Premier联 盟 ： 上 半 月 整 体 报 价$2100-200/FEU，海洋网络下半月上调至$2600/FEU。⚫MSC将报价$2140/FEU。 即期市场：8月下半月至9月底各大班轮公司报价趋势图 来源：容易船期 第一部分行情回顾：期现双弱 第二部分需求端：7月中国集装箱吞吐量边际回落8月对等关税正式落地 第三部分供给端：新签新船订单量剧增船舶周转效率下降 CONTENT目录 第四部分成本端：船员薪资增长二手船与燃料油下挫 第五部分技术面：缩量连破均线波动率下降致活跃度锐减 第六部分后市展望 1、对等关税正式落地 ⚫4月2日特朗普向全球发送征税函，随后在4月9日宣布90天豁免期。经过多轮磋商，特朗普在7月9日和8月1日先后两次延长豁免期，最终于8月8日落地实施，并且调整了绝大多数经济体的对等关税税率。 ⚫英国、巴西和福兰克群岛仅被征收10%关税，是最低一档。英国是“独立日”后首个与美国达成贸易协议的国家。巴西一度被美国征收最高的50%对等关税，特朗普给出的理由是现任巴西总统卢拉对于前总统博索纳罗的政治迫害。经过磋商后，美国将关税恢复至最初10%。 ⚫15%无疑是最多的一档，包含40个经济体，其中包括欧盟、日韩、新西兰、以色列等美国重要盟友。这也意味着美国将“解放日”10%基准关税提升至了5个百分点。 ⚫东盟和南亚国家主要集中于19%-25%，缅甸和老挝则被征收高达40%关税。印度除了被征收25%对等关税之外，从8月27日零时起还会被征收25%俄油二级关税，累计达到50%。 ⚫美国对北美两大邻国均征收高关税，加拿大35%、墨西哥30%。与墨西哥谈判较为顺利，特朗普宣布对墨西哥缓征90天。加拿大则选择硬刚美国，甚至一度想拉拢欧盟和日本一起反制美国，因此被美国重点针对，并且为了防止加拿大出口贸易商转口避税，特意补充“为逃避加拿大35%的关税而转运的货物将被征收40%的转运关税”。倘若对两国关税真的完全落地，北美自贸区将名存实亡。 ⚫叙利亚被征收41%，是目前最高对等关税。 10⚫在两轮征税函名单中均未出现俄罗斯，主要是为了俄乌停火创造更为良好的谈判氛围。 美国已达成的贸易协议 中级法院维持特朗普大部分关税非法的裁定特朗普决定上诉最高法院 8月29日美国联邦巡回上诉法院裁定 美国联邦最高法院 5月28日美国纽约国际贸易法院裁定 否则了美国总统特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的一揽子关税政策（芬尼太税及4月初开始实施的全球对等关税）的权力，认为侵犯了国会管理贸易的权力。 否决了美国总统特朗普实施大部分关税政策的权力。多数法官一致认为，《国际紧急经济权力法》赋予总统‘监管’进口的权力并不包括通过行政命令征收关税的权限，因此我们维持下级法院的判决。法院将裁决的生效时间推迟至10月中旬。 一共有9位大法官，至少需要5票赞成才可以需要通过某项裁定。 ➢中级法院裁定有利于宏观情绪的好转，推动集运期货的预期改善。不过，即便中级法院已经裁定特朗普的关税违法，并不意味着这些关税将立即失效，需要注意两个时间：其一，中级法院裁定生效时间是10月中旬；其二，特朗普已经提起上诉最高法院。根据中级法院三个月的调查取证裁定周期，最高级法院也有可能会经历长达三个多月的诉讼周期。 ➢从9名最高法官任命情况来看，其中有三位是特朗普亲自任命的，另有三位是同为共和党小布什任命的，因此特朗普并非毫无胜算。 2、全球：6月亚洲→北美航线一枝独秀上半年亚欧航线增速稳定 ⚫6月亚洲→北美运量一枝独秀，录得227万TEU，环比大幅增长32.9%，主要得益于5月中旬中美日内瓦关税声明远超预期引发的贸易商抢运。随着班轮抽调，其他航线运量边际明显锐减，其中亚洲→欧洲航线运量录得162.5万TEU，环比下降10.2%。 ⚫上半年亚洲→欧洲航线运量录得957.1万TEU，同比和环比分别增长8.9%和1.9%。前两大航线亚洲区域内和亚洲→北美航线边际分别下降4.2%和9.2%。 3、出口国/启运港——中国：7月出口有喜有忧对欧盟边际上升 ⚫7月中国出口贸易总额录得3218亿美元，同比增长7.2%，为近3个月最快增速；环比下降1%，为近5个月首度边际回调。其中，对欧盟出口稳定，录得500亿美元，同比和环比分别增长9.2%和1.6%；对英国出口录得75亿美元，同比增长7.5%，环比下降2.1%。 ⚫7月出口品种中，机床和包装机械增速较快。 ⚫关税战对于中国制造业影响显著，8月制造业PMI录得49.3，连续4个月低于荣枯线以下。其中，生产PMI连续3个月高于荣枯线，新出口订单PMI已连续15个月低于荣枯线，说明当下生产已经恢复，但未来出口订单持续萎缩。 7月中国港口集装箱吞吐量边际回落 ⚫7月中国沿海港口集装箱吞吐量累计录得2644万TEU，同比增长3.1%，环比下降1.2%。其中，前两大港口——上海港与宁波舟山港均边际回落，分别下降1.7%和4.3%；深圳港继续保持4.3%的较快环比增速。 ⚫8月中国港口集装箱吞吐量周均650万TEU，环比增长0.6%。 出口国/启运港——亚洲：7月出口抢运制造业整体萎缩 ⚫7月已公布的亚洲国家出口贸易额均边际增长，这与8月对等关税落地前抢出口有关。其中，马来西亚和新加坡增速最快，环比分别增长15.4%和12.1%。 ⚫不过受关税政策影响，亚洲国家制造业整体萎缩，其中包括新加坡、日本、韩国三个发达国家以及印尼、缅甸、马来西亚三个发展中国家。越南、泰国菲律宾和印度制造业继续扩张。 ⚫印度制造业依然继续强势扩张，7月达到59.1，创2024年4月新高，不过8月之后将先后巨大挑战。8月8月美国开始对印度征收25%对等关税，8月27日对印度进口商品加征25%俄油二级关税，两项关税累计达到50%。印度成为全球首个因购买俄罗斯原油而被加征关税的国家，印度对此极度不满。美国给出了不对中国加征俄油二级关税的理由——中国购买俄罗斯原油基本是自用，并且俄乌冲突前后进口量相对稳定。反观印度，不仅在俄乌冲突之后大肆新增俄罗斯原油，而且还将大部分原油倒卖至其他国家（主要以欧洲为主），赚取超额利润。据BIMCO数据，印度目前从俄罗斯进口的原油占其总进口量的40%，今年迄今为止的日均进口量高达160万桶，较2021年暴增1000%。这不仅使欧美对俄制裁效果锐减，而且还分噬了美国在欧洲的能源订单。欧美既损失大批作战人员又付出高昂军费，但印度却坐收渔翁之利。此前，美国还希望通过印度作为亚太战略西南地区的支点，牵制中国。但是，随着印度与巴基斯坦空战惨败以及印度政