欧线集运期货2025年11月报告：挺价与落地博弈期现宽幅反弹

挺价与落地博弈期现宽幅反弹 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2025年11月1日 摘要 ◼10月期市整体呈现先抑后扬走势，最后一个交易日出现大起大落行情。10月9日-10月13日：延续下跌行情。长假期间加沙和谈迎来突破性进展，10月10月特朗普突然威胁称将从11月1日对华加征100%关税，引发市场恐慌。10月14日-10月30日：低位反转。即期方面，多家班轮公司积极推涨10月下半月和11月。宏观层面，中美双方先后开启马来西亚和韩国贸易会谈，令市场看到贸易转好希望。10月31日：主力合约创新高后跳水。中美元首贸易谈判成果超预期，美国参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，双重宏观利好推动当日开盘后期市跳涨，主力合约EC2512一度冲高至1950点，创该合约上市以来次高。待宏观利好兑现之后，市场开始关注即期市场落地情况。11月上半月是亚欧航线传统淡季，整体收货并不理想，多家班轮公司下调报价。市场对于后市挺价并不乐观，导致期市大幅回吐前期涨幅，甚至尾盘收跌。 ◼10月连续4周实现涨价，船东挺价整体成功，月内均值约$1200/TEU、$1900/FEU。不过，相较于去年同期，整体依然有40-50%的降幅。 ◼北极航道开发具有极高的战略价值，可以避开被美国海军掌控的马六甲海峡和苏伊士运河，也可以绕开地缘局势较为复杂的中欧班列。不过，该航线目前仅处于试运营阶段，初期仅适航5000TEU以下的小型集装箱船舶，实际仅装载1000多TEU，同时必须避开北极冰封期，每年仅从7月至10月左右可以通航，整体运量较为有限。 ◼中美经贸共识对于欧线集运期货直接影响有限，更多是间接影响。间接影响也是多空交织，整体而言以偏利多为主。美国降10%芬太尼、双方延期一年24%对等关税、美国延期对华50%穿透性规则一年，有利于推动中美贸易复苏，班轮公司将配置更多运力至跨太平洋航线航线，从而分担亚欧航线运力压力。中美相互推迟港口费1年，对于欧线集运既有利多也有利空。利空方面：引发运营成本下降，船东下调盈亏平衡线；无需换船和转运，推动船舶周转效率上升，导致实际运力供给增加。利多因素：有利于中美贸易改善；有利于美国物价持稳，刺激消费。 【后市展望】11月上半月收货不利，将导致各大船东进一步降价揽货确保装载率，期现两市还有一定回调空间。不过，多家班轮公司已经提涨11月中下旬报价，未来或将继续宣涨12月，为年度谈判主动挺价，因此深度回调后还有较强反弹动力。至于宣涨能否落地还需关注届时即期市场放舱和收货情况，一旦收货不利还是会回吐反弹涨幅，未来11-12月期市或许有2-3轮“急涨缓跌”行情。特朗普声称考虑将解除剩余10%芬太尼关税，进一步将利多市场。中美贸易关系趋向缓和，不过特朗普朝令夕改，双边经贸关系未来依然存在多次反复的可能性。11月美国最高法院和国会均在努力废除特朗普加征的全球性关税，但前途依然坎坷。加沙局势整体趋向缓和，期间依然会爆发交火，影响船东对于苏伊士运河复航的判断。 【交易策略】区间交易。主力合约EC2512支撑位1650-1700点，压力位1950-2000点。 第一部分行情回顾：先抑后扬 第二部分需求端：全球集装箱运量增速趋缓中美贸易局势峰回路转 第三部分供给端：未下水新船订单量继续大增11-12月各周舱位差异显著 CONTENT目录 第四部分成本端：经营和资本成本攀升航次成本锐减 第五部分技术面：筑底后突破压力位波动率显著提升 第六部分后市展望 期货市场：10月先抑后扬 ◼10月9日-10月13日：延续下跌行情。长假期间加沙和谈迎来突破性进展，10月10月特朗普突然威胁称将从11月1日对华加征100%关税，引发市场恐慌。 ◼10月14日-10月30日：低位反转。即期方面，多家班轮公司积极推涨10月下半月和11月。宏观层面，中美双方先后开启马来西亚和韩国贸易会谈，令市场看到贸易转好希望。 ◼10月31日：主力合约创新高后跳水。中美元首贸易谈判成果超预期，美国参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，双重宏观利好推动当日开盘后期市跳涨，主力合约EC2512一度冲高至1950点，创该合约上市以来次高。待宏观利好兑现之后，市场开始关注即期市场落地情况。11月上半月是亚欧航线传统淡季，整体收货并不理想，多家班轮公司下调报价。市场对于后市挺价并不乐观，导致期市大幅回吐前期涨幅，甚至尾盘收跌。 来源：同花顺期货通、方正中期研究院整理 EC2510结算价创新低收盘价偏离度创新高 10月27日EC2510合约到期，最终收盘价1130.9，与交割结算价1161.3点偏离度达到2.62%，是目前已交割的十大合约中最高。同时，EC2510交割结算价创已交割合同新低，可见今年10月即期市场十分低迷。 ⚫10月连续4周实现涨价，船东挺价整体成功，月内均值约$1200/TEU、$1900/FEU。不过，相较于去年同期，整体依然有40-50%的降幅。 来源：上海航运交易所、Bloomberg、iFinD、方正中期研究院整理 即期市场：11月上半月涨价不及宣涨继续挺价11月下半月 ◼11月上半月报价（$/FEU）：OCEAN联盟（达飞轮船2520、中远海运2625、长 荣 海 运2510、东 方 海 外2100-2300），Gemini联盟（马士基2210、赫伯罗特2035→2335），Premier联盟（海洋网联1935、韩新航运1806-2206、阳明海运1800），地中海航运2265。马士基从11月12日起征收旺季附加费$150/TEU、$300/FEU。 ◼11月下半月报价（$/FEU）：达飞轮船3231、中远海运3225、赫伯罗特2835、海洋网联2535。 第一部分行情回顾：先抑后扬 第二部分需求端：全球集装箱运量增速趋缓中美贸易局势峰回路转 第三部分供给端：未下水新船订单量继续大增11-12月各周舱位差异显著 CONTENT目录 第四部分成本端：经营和资本成本攀升航次成本锐减 第五部分技术面：筑底后突破压力位波动率显著提升 第六部分后市展望 1、全球：今年经贸增速预期上修但未改变近三年趋势性下滑态势 ➢各大机构上调2025年全球经济增速的原因：（1）企业和家庭为了应对即将到来的高关税提前采购，生产和消费前置。（2）美元指数走弱，刺激全球经贸发展。（3）AI产品需求大幅增长，上半年同比增幅超过20%。（4）世界其他地区贸易增长强劲。为了规避美国高昂关税，其他地区之间贸易往来愈发紧密，其中发展中国家之间的贸易增速达到8%。 ➢虽然2025年增速被上调，但是从绝对增速来看，2024-2026年经济和贸易增速在持续趋缓。对等关税征收从4月延后至8月，因此负面影响被滞后。IMF指出，虽然情况没有我们担心的那么糟，但仍比一年前预期更差，关税冲击正在进一步削弱本已黯淡的增长前景，并且多次警告AI前景和美股估值可能被高估，可能出现本世纪初互联网泡沫被刺破风险。WTO指出，全球贸易正遭遇80年来最严重的中断，贸易体系受到重创但并未崩溃，72%的商品贸易仍遵循世贸组织条款，需要与美国合作进行改革。 8月各大航线运量显著分化 ◼8月全球集装箱运量录得1661.2万TEU，同比和环比分别增长2.8%和0.2%，增速明显趋缓。 ◼亚洲→北美运量录得201.5万TEU，是全球第二大集装箱航线，同比和环比下降12.3%和5.3%。北美→亚洲和欧洲→北美航线运量同样出现明显下滑。这与特朗普挑起的贸易战有着显著关系。 ◼亚洲→欧洲运量录得185万TEU，是全球第三大集装箱航线，同比和环比分别增长11.8%和5.2%。亚洲区域内、亚洲→印巴/中东、亚洲→中南美以及印巴/中东区域内的航线运量均有明显增长。可以看出，贸易战之后亚洲尤其中国增加与其他地区的贸易往来。 来源：Bloomberg、方正中期研究院整理 2、出口国/启运港——中国：出口继续分化制造业持续萎缩 ⚫9月中国出口贸易额录得3285.7亿美元，同比和环比分别增长8.3%和2.1%。其中，出口至欧盟录得480.2亿美元，同比增长14.2%，环比减少7.1%；出口至英国录得77.2亿美元，同比增长12.2%，环比减少0.8%。 ⚫关税战对于中国制造业影响显著，10月制造业PMI录得49，连续7个月低于荣枯线。其中，生产PMI录得49.7，近半年首次跌破荣枯线，创2023年6月以来新低；新出口订单PMI仅录得45.9，已连续1年半低于荣枯线，创2024年以来新低，未来出口形势依然不容乐观。 前10个月中国港口集装箱吞吐量稳步增长 ⚫1-8月中国沿海港口集装箱吞吐量累计录得2.06亿TEU，同比增长6.6%。其中，全球最大集装箱港口——上海港录得3670万TEU，同比增长5.6%；其次是宁波舟山港，录得2864万TEU，同比增长9.6%；深圳港是中国前六大集装箱港口中增速最快的，达到9.6%，录得2864万TEU。 ⚫10月中国港口集装箱吞吐量周度均值628.75万TEU，同比增长6.6%，环比受到黄金周影响，减少3.4%。 出口国/启运港——亚洲：对等关税落地后的次月出口和制造业恢复 ⚫8月受对等关税落地影响，当月亚洲各国对外出口均边际大幅下降。不过，9月出口就明显修复，亚洲三大发达经济体——日本、韩国、新加坡出口均实现环比10%以上增长，马来西亚、印度、巴基斯坦环比均扭负为正。外贸转暖带动制造业好转，大部分国家制造业处于扩张区。 ⚫印度制造业依然继续强势扩张，但扩张速度趋缓。9月印度制造业PMI录得57.7，为近4个月最低。8月8月美国开始对印度征收25%对等关税，8月27日对印度进口商品加征25%俄油二级关税，两项关税累计达到50%。未来印度制造业将面临挑战，幸好印度是全球第一大人口大国且人口结构较为年轻化，消费旺盛，可以部分消化美国订单减少的冲击。 3、进口国/目的港——欧洲：各项经济指标有喜有忧 ◆GDP：三季度欧元区实际GDP录得2.89万亿欧元，同比增长1.3%，低于前值1.5%；环比增长0.2%，高于前值0.1%。 ◆进口：8月欧元区进口贸易额录得2261.7亿欧元，同比和环比分别下降1.2%和2.4%；英国进口贸易额录得524.2亿英镑，同比增长4.9%，环比下降1.2%。 ◆消费：消费信心：10月欧元区和英国消费者信心指数均值分别为-17和-14.2，均高于前值。消费量，8月欧元区零售指数均高于119.4，创2023年2月以来新高；英国零售指数分别录得104.2，续创历史新高。消费能力：8月欧元区和英国失业率分别录得6.3%和4.83%，均高于前值。9月欧元区HICP同比增长2.2%，为近5个月新高，但距离2%长期通胀目标并不远。英国CPI同比增长3.8%，连续3个月持平；环比增速0%，创近8个月新低。英国通胀整体较高，但有趋缓迹象。 ◆产业：10月欧元区和英国服务业PMI分别录得52.6和51.1，分创近14个月和2个月新高，并且分别5个月和6个月处于荣枯线以上，欧洲服务业继续扩张步伐。制造业也有回暖迹象，欧元区录得50，高于前值49.8；英国录得49.6，虽然依然低于荣枯线，但创近1年新高，萎缩幅度收窄。 ◆信心：10月欧元区经济景气指数录得96.8，创2023年5月以来新高。其中，消费信心指数-14.2，零售信心指数录得-6.8，服务业信心指数录得4，工业信心指数录得-8.2，营建信心指数录得-2.9，均创阶段性新高。 ◆前景：10月ZEW欧元区经济现状和景气指数分别录得-31.8和22.7，均创近5个月新低。 来源：Wind、iFinD、方正中期研究院整理 1、美国宣布从10月14日起向中国船东和中国下水船舶征收港使费；从11月9日起对港口岸桥起重机、集装箱、底盘及零部件等货物装卸设备征收100%关税。2、中国随后对等宣布对美国船舶及控股企 业征收港使费，还将韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。 来源：公开资料、方正中期研究院整理 10月30日中美两国元首在韩国釜山完成贸易