利率债周报：上周债市“一波三折”，整体走势偏弱

上周债市回顾

• 整体走势：上周债市“一波三折”，整体偏弱，长债收益率上行，波动较大。
• 资金面：月末央行大额净投放呵护流动性，短端利率小幅下行，收益率曲线延续陡峭化。
• 市场表现：
  • 周一、周二：股债跷跷板效应减弱，资金面宽松，债市修复，长债收益率下行。
  • 周三、周四：股市强势，风险偏好提升，债市转弱，长债收益率上行。
  • 周五：月末央行净投放，多头情绪修复，债市回暖，长债收益率下行。
• 关键数据：10年期国债期货主力合约全周上涨0.14%，10年期国债收益率周五上行5.61bp，期限利差走阔。

一级市场

• 发行情况：上周发行利率债101只，环比减少35只，发行量5026亿，净融资额-136亿。
• 分券种：无国债发行，政金债和地方债发行量环比减少，地方债净融资额环比增加。
• 认购需求：政金债平均认购倍数3.21倍，地方债平均认购倍数22.01倍。

重要事件

• 8月PMI数据：制造业PMI为49.4%（环比+0.1），服务业PMI为50.5%（环比+0.5），综合PMI为50.5%（环比+0.3）。
• 基本面分析：制造业PMI反弹但仍在收缩区间，受短期因素消退和反内卷政策影响；服务业PMI扩张，主要因暑期旅游需求活跃。

实体经济观察

• 生产端：半胎钢、高炉开工率等下降。
• 需求端：BDI指数回升，出口集装箱运价指数下降，30大中城市商品房销售面积小幅回升。
• 物价：猪肉价格小幅下跌，大宗商品多数下跌（螺纹钢、原油下滑，铜价上涨）。

流动性观察

• 月初资金面预计均衡偏松，央行将净回笼以削峰平谷。

本周展望

• 预计债市偏弱震荡，10年期国债收益率在1.75%-1.80%区间波动。
• 理由：资金面维持均衡偏松，但8月PMI回升、市场风险偏好抬升，股债跷跷板效应持续。