利率债周报：上周债市“一波三折”，整体走势偏弱

东方金诚研究发展部 上周债市“一波三折”，整体走势偏弱。上周（8月25日当周），因债券配置价值回升，股债跷跷板效应减弱，以及资金面偏松，周一、周二债市迎来修复行情，但随后股市强势运行，市场风险偏好高企，对债市形成压制，周三、周四债市再度转弱，周五债市有所回暖。整体上看，上周债市波动较大，长债收益率进一步上行。短端利率方面，月末央行大额净投放呵护流动性，资金面整体宽松，支撑短端利率小幅下行，收益率曲线延续陡峭化。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年9月1日 本周（9月1日当周）债市料呈现偏弱震荡行情。从资金面来看，月初资金面通常较为宽松，预计央行将净回笼以削峰平谷，本周资金面料维持均衡偏松。从基本面来看，上周末公布的8月制造业和服务业PMI均有所回升，显示基本面并未进一步下行，对债市影响偏逆风。此外，当前市场风险偏好进一步抬升，股债跷跷板效应或将持续。总体来看，本周债市大概率将延续高波动特征，并呈现偏弱震荡行情，预计10年期国债收益率将继续在1.75%-1.80%区间内波动。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市波动较大，长债收益率进一步上行。全周看，10年期国债期货主力合约 累计上涨0.14%；上周五10年期国债 收益率较前周 五大幅上行5.61bp，1年期国债收益率较前周五微幅下行0.09bp，期限利差继续走阔。 8月25日：周一，股债跷跷板效应减弱，叠加资金面转松，债市明显回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.75bp；国债期货各期限主力合约全线大幅上涨，10年期主力合约涨0.27%。 8月26日：周二，受前期市场调整或已到位、股市回调，以及资金面宽松提振，债市迎来修复行情。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.45bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.06%。 8月27日：周三，在股债跷跷板效应影响下，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行3.9bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.08%。 8月28日：周四，股市强势反弹，债市承压走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行4.90bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.19%。 8月29日：周五，月末央行大额净投放以呵护流动性，多头情绪有所修复，债市整体偏强。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.99bp；当日国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约持平。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债101只，环比减少35只，发行量5026亿，环比大幅减少4232亿，净融资额-136亿，环比显著减少6695亿。分券种看，上周无国债发行；政金债发行量和净融资额环比均减少；地方债发行量环比减少，净融资额则环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行20只政金债，平均认购倍数为3.21倍；共发行81只地方债，平均认购倍数为22.01倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 三、上周重要事件 8月制造业和服务业PMI指数均反弹。根据国家统计局公布的数据，2025年8月，中国制造业PMI指数为49.4%，比7月上升0.1个百分点；8月非制造业商务活动指数为50.3%，比7月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比7月下降1.5个百分点，服务业PMI指数为50.5%，比7月上升0.5个百分点；8月综合PMI产出指数为50.5%，比7月上升0.3个百分点。 8月制造业PMI指数比上月上升0.1个百分点，但仍处于收缩区间，一方面源于今年7月高温多雨天气对基建投资等经济活动影响较大，8月这一短期因素消退，另一方面则因8月反内卷政策在一些行业加快推进。这在推高部分行业产品价格的同时，有可能对生产端形成一定约束，进而对制造业PMI指数形成一定下行压力。8月服务业PMI指数较上月上升0.5个百分点至50.5%，仍处于扩张区间，主要源于暑假来临带动旅游相关行业市场比较活跃。 四、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，半胎钢开工率、高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均有不同程度下降。从需求端来看，上周BDI指数明显回升，而出口集装箱运价指数CCFI持续下降；上周30大中城市商品房销售面积继续小幅回升。物价方面，上周猪肉价格波动小幅下跌，大宗商品价格也多数下跌，其中，螺纹钢和原油价格均有所下滑，铜价则小幅上涨。 数据来源：Wind东方金诚 五、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn